Ouroboros DeFi：为什么 Usual Money 被低估了？
前言：Ouroboros DeFi 方法论
在Ouroboros DeFi收益基金，我们的投资策略始终根植于识别并向高质量项目提供流动性。作为流动性提供者，我们专注于将流动性集中到我们最有信心的协议上。我们的信念很简单：优质项目能够获得顶级CEX的上市，从而获得溢价估值。一个很好的近期例子是LRT垂直领域中的Ether.Fi，早期对其质量的认可以及成功的流动性配置使其与同类项目相比，表现出了显著的估值溢价。
投资逻辑：Usual Money
当Usual Money出现在我们的投资视野时，有几个迹象表明它是一个高质量的项目。
- 简洁却强大的代币经济学：Usual Money的概念表面上看起来简单，但却具有深远的影响：它是一个去中心化的T-Bill，其承诺将90%的价值分配给社区。继HYPE的TGE（代币生成事件）之后，我们已经看到这种模式的成功，代币经济学与社区激励的高度契合，创造了指数级的增长。
- 价值增长至 $USUAL：Usual将其治理代币$USUAL分配给稳定币持有者，而不是T-Bill收益。然后，它将大部分T-Bill收益用来回购$USUAL治理代币。
- 代币价值与TVL飞轮效应：回购$USUAL治理代币将采用量与代币价格联系起来。我们喜欢Usual的TVL飞轮效应——随着TVL的增长，代币获得的价值也随之增加，导致代币价格上涨，进而带来更具吸引力的年化收益率（APY）。
估值框架：
$USUAL代币的估值相对简单，这为市场提供了一个便捷的估值底线：
- $100M TVL（总价值锁仓）在4%的T-Bill收益下，产生$4M的收益。
- 以25倍市盈率（P/E）计算，这意味着$100M的完全稀释估值（FDV），或1倍FDV/TVL。
- 以20%的流通量，这意味着$20M的市场市值（MC），并且有$5M的回购支持，形成了一个稳健的估值底线。
- 作为对比，Ethena的交易倍数为2-3倍FDV/TVL。
上市潜力：
- 强大的团队：Usual Money背后的团队使得该项目在顶级交易所的上市位置十分强劲。Pierre Person是Usual Money的首席执行官兼联合创始人，他曾是法国国会议员，并且对该国的加密货币监管框架做出了贡献。
- 真实的收入：最近，币安等顶级交易所表示偏好上市那些有高价值积累的项目。在$300M的TVL（当时）和4%的美国国债收益率下，Usual的年化收入约为$12M，这使其跻身于价值积累排名前30的项目。
- 币安的上市进一步验证了我们对高质量项目和团队能够获得顶级交易所上市的预测。
定价错误机会
一旦我们确认Usual是一个有潜力上市的项目，我们便开始寻找定价错误的机会。很早之前，我们的监测系统就已经标出了Usual的积分显著被低估。
PT市场一度为该项目定价低于15%的APY，这意味着当时$200M-$300M TVL的项目，FDV为$150M，市场市值大约为$20M。相比之下，Ethena的定价为2-3倍FDV/TVL，而Usual的定价却是0.5倍FDV/TVL。
我们通过在Morpho上进行杠杆化借贷USD0++来抓住这种定价错位。当时，Morpho上的USDC借贷利率大约在10-15%（有时为20%）。尽管借贷成本较高，但我们将其视为一次不对称的定向投注机会，相信项目的基本面被低估。我们坚持这种定价错位，并成功抓住了它。
结果与验证：牛市预期兑现
我们的投资逻辑在币安上市的公告后得到了验证，这一举措迅速纠正了低估值。这个结果进一步加强了我们的观点：一旦被广泛市场认知，高质量的项目会获得溢价估值。这个结果验证了我们的投资理念：早期识别优质项目，并对我们的分析保持信心，能够带来超额回报。
结论
Usual Money体现了Ouroboros DeFi收益基金在寻找部署流动性的项目时所注重的要素：
- 高质量的项目
- 认识到顶级项目能够获得早期上市并实现溢价估值
- 在不明显的地方抓住定价错误的机会（例如通过Morpho支付积分）
- 在这一实例中，我们识别出的定价错误为我们提供了一个收益机会，同时也嵌入了不对称的方向性。
