Grayscale:2025年4月：转动世界中的静止点
白宫新关税政策的出台堪称五十余年来全球贸易政策最重大的变革。比特币与黄金等"价值存储"资产同步升值。我们认为，政府政策持续的不确定性、滞胀风险以及美元可能长期疲软的趋势，将继续推动对比特币乃至其他数字资产的需求。
除贸易冲突外，本月加密货币监管更趋明朗化，机构投资者加码布局的迹象愈发显著，以太坊基金会调整了开发重点，基于区块链的人工智能领域也取得进展。1971年8月，尼克松总统突然宣布对美国进口商品全面征收10%关税，并终止美元兑黄金的可兑换性。这些举措虽终结了二战以来的布雷顿森林多边汇率体系，却未事先与盟国协商。随后四个月各方展开密集谈判，最终在1971年12月达成《史密森协定》，十国集团同意本币对美元升值以换取关税减免。尽管关税政策最终昙花一现，这些事件仍永久改变了全球贸易格局，并对金融市场产生深远影响（图表1）。
图表1：尼克松冲击后美元指数下跌约30%
今昔形势存在诸多差异，关税税率稳定尚需数月——财政部长贝森特称三季度是"市场厘清关税政策的合理时间窗口"[1]。但无论谈判结果如何，如同1971年的尼克松冲击，我们预计特朗普总统重塑全球贸易的举措将在未来数年持续影响经济与金融市场。投资者需评估其对投资组合的影响，并可能需寻求替代性收益来源与分散化工具。
令人鼓舞的是，2025年4月的市场表现表明比特币等数字资产或将成为解决方案的组成部分（图表2）。在传统资产剧烈波动的月份——VIX波动率指数一度突破50%——比特币价格上涨15%，我们编制的市值加权加密行业指数上涨11%。美股净下跌1%，周期性板块领跌。经风险调整后（即考量各资产波动率），黄金与部分外汇资产的涨幅与比特币相当。
图表2：四月比特币与其他"价值存储"资产同步升值
关税与贸易冲突虽不直接影响比特币，却可能在中长期促进其采用。首先，滞胀往往不利于股票等传统资产，却利好黄金等稀缺商品（图表3）。比特币虽未经历过往滞胀周期，但作为稀缺数字商品日益被视为现代价值存储工具。其次，贸易紧张可能削弱美元储备需求，为其他法币、黄金及比特币等竞争性资产创造空间（详见市场快评《关税、滞胀与比特币》）。基于这些因素，上月事件增强了我们对比特币配置需求将持续增长的信心。
图表3：滞胀对股市应属利空
上市企业持续购入比特币构成稳定需求来源。企业比特币投资先驱Strategy（原MicroStrategy）四月再购入2.5万枚比特币（约24亿美元）[2]，其持仓现已占流通总量约3%，价值超500亿美元。另据披露，泰达、Bitfinex、软银与Cantor Fitzgerald等机构联合成立新公司Twenty One Capital，初始资本含4.2万枚比特币[3]。按此规模，该公司将成为继Strategy与比特币矿企MARA之后第三大比特币持仓上市公司[4]，拟通过SPAC（特殊目的收购公司）Cantor Equity Partners（代码：CEP）完成上市。
尽管关税争端占据市场焦点，监管明晰化仍推动机构以稳健步伐布局加密领域（详见2025年3月报告《机构链式反应》）。当前呈现两大趋势：(1)传统金融机构投资加密资产；(2)加密原生企业涉足传统金融服务。上月动态包括：荷兰ING银行研发稳定币、万事达整合稳定币支付网络、Kraken交易所宣布推出股票与ETF交易、BitGo等机构申请美国银行牌照，以及稳定币发行商Circle推出新支付平台[5]。
监管方面，美联储撤销了早前关于商业银行加密及稳定币活动的指引，今后将把相关业务纳入常规监管流程。四月中期会议上，美联储主席鲍威尔谈及加密行业："我认为环境正在改变，整个行业正走向主流化"，并对国会稳定币立法进展表示鼓舞[6]。尽管参众两院需协商分歧，稳定币法案未来一月仍有可能通过[7]。
技术层面，以太坊基金会（EF）开发重点调整堪称上月要闻。虽涉及多项变更，但从以太币（ETH）投资视角看，我们认为关键在于重新聚焦以太坊一层（Layer 1）扩容（即提升主网交易吞吐量）。据EF社交媒体等渠道透露，预计未来数年一层交易速度（TPS）将实现每年3倍增长，长期目标达10,000 TPS（图表4）。在保持定价权前提下提升一层TPS，是增加交易手续费、减少代币供应并支撑币价的最佳路径（详见《以太坊：智能合约公链鼻祖》）。
图表4：以太坊将重新聚焦一层扩容
除大盘资产外，众多加密投资者持续关注基于区块链的人工智能（AI）及去中心化AI（deAI）。据数据提供商Kaito统计，过去三个月AI相关项目约占加密行业"心智份额"（社交媒体关注度）的三分之一（图表5）。其中Bittensor生态扩张显著，推动其TAO代币表现优异——目前该网络已激活90余个子网，子网代币总流通市值达5.8亿美元[8]。四月其他重要加密/AI进展包括：Prime Intellect（Flock.io与阿里云合作项目）首次成功完成320亿参数模型的去中心化训练；Nous Research获Paradigm领投5000万美元融资，用于支持Solana链上分布式模型训练[9]。
图表5：宏观之外，去中心化AI仍是加密领域最大叙事
加密资产类别涵盖众多应用场景各异的项目，但均秉持无国界金融与去中心化的共同愿景。投资者已认识到比特币的这些特质——这或许解释了为何其在传统资产动荡的月份表现强劲。事实上，许多其他加密资产也具备类似特性，可能对关税与贸易冲突具备一定免疫力。我们认为，政策持续性不确定、滞胀风险及美元潜在长期疲软，将促使投资者寻求替代性收益来源与分散化工具。预计由此引发的资金流向转变将持续利好比特币，并逐步惠及更广阔的加密生态系统。
