美元霸权裂痕显现：当白宫开始"劝退"全球资本

特朗普正在暗示你抛售美元资产

《前瞻指引》撰文指出，现在或许是时候撤离美元计价资产了。

当前已明确可见，特朗普政府的核心目标之一就是缩减与其他国家的贸易逆差，尤其是商品贸易逆差。

Source: Fred

必须强调这一区分——因为美国实际上保持着服务贸易顺差！

美国机械性地从制造更优、成本更低的国家进口"商品"。作为世界储备货币，美元流向这些国家以完成采购。

这些境外美元随后又被重新投资于美国国债、美股等美元计价资产。数十年来，这种机械性需求人为推高了美元汇率，同时掏空了因制造业岗位外流而衰败的美国中产阶级。

Source: MacroMicro

本质上，全球化的重大妥协在于：我们获得了廉价商品，却牺牲了曾经强大的制造业基础。

经济学的基本法则之一是国际收支平衡。从机制上看，经常账户赤字（商品流入）必须由资本账户盈余（为购买流入商品而流出的资金）来抵消。

这种持续多年的结构性资本账户盈余，造就了对美元资产的长期结构性需求。其直接后果是压低了国债收益率（降低政府借贷成本），并使得美股估值倍数长期高于其他国家（市盈率中的P远大于E）。

特朗普政府已明确表态要缩减经常账户赤字。虽未明言后半句，但这必然伴随资本账户盈余的减少，从而逆转低债券收益率与高股票估值的趋势。实质上，特朗普政府正在告诉外国人：带着你们的钱回国吧。

境外投资者已闻风而动。布伦特·唐纳利的图表显示，抛售美元资产的行为集中发生在这些国家的交易时段。纽约交易时段美元保持平稳，但在欧洲和亚洲交易时段，市场出现争先恐后的撤离潮。

Source: Brent Donnelly

如果美元资产的资本账户溢价受到质疑，境外资产管理人撤离这些资产完全合理。这将导致债券收益率上升和股价下跌。

本质上，世界需要为美国国债收益率——这个蕴含风险溢价、构成全球估值基石的指标——重新定价。我用拙劣的Photoshop技术（我是交易员不是设计师！）制作的示意图展示了这个机制：

经常账户赤字的逆转能持续多久尚待观察，但无论如何都指向同一个结论：撤离美元计价资产。

毕竟，美国总统已经在向你传递这个信号了。