数字货币价格实时行情查询-币圈司令

币种排名

排名	币种	价格	USDT价格	24小时 %	市值	交易量(24小时)	流通供应量
139	TRAC OriginTrail	￥7.50	$1.04	+4.08 %	3.7亿	337万 USDT	3.6亿	+4.08 %
21	LTC 莱特币	￥6.50	$0.91130	-5.75%	72.6亿	5.3亿 USDT	7430万	-5.75%
22	NEAR NEAR	￥6.50	$0.91130	-5.75%	69.8亿	6.7亿 USDT	10.4亿	-5.75%
23	UNI Uniswap	￥44.43	$6.23	+1.849%	75.2亿	9.1亿 USDT	5.9亿	+1.849%
24	APT Aptos	￥33.34	$4.67	-1.143%	50.7亿	2.1亿 USDT	3.9亿	-1.143%
25	FDUSD First	￥7.12	$0.99820	+0.01%	43.9亿	46.6亿 USDT	43.9亿	+0.01%
26	CRO Cronos	￥6.50	$0.91130	-5.75%	47.1亿	2835万 USDT	265.7亿	-5.75%
27	SUI Sui	￥25.56	$3.53	+4.94 %	100.3亿	10.6亿 USDT	28.4亿	+4.94 %
28	XLM 恒星币	￥1.89	$0.26480	+0.038%	139.1亿	31.6亿 USDT	286.3亿	+0.038%
29	ICP Internet	￥37.63	$5.27	+4.978%	52.3亿	2亿 USDT	4.6亿	+4.978%
30	MATIC Polygon	￥6.50	$0.91130	-5.75%	55.9亿	314万 USDT	98.9亿	-5.75%
31	DAI Dai	￥7.24	$0.99930	-0.07 %	33亿	2424万 USDT	33.1亿	-0.07 %
32	TAO Bittensor	￥2,684.19	$376.10	+0.481%	37.1亿	1.9亿 USDT	658万	+0.481%
33	ETC 以太经典	￥120.40	$16.87	-1.403%	46.4亿	7.8亿 USDT	1.4亿	-1.403%
34	KAS Kaspa	￥1.10	$0.15180	+1.95 %	34.8亿	1.3亿 USDT	229.8亿	+1.95 %
35	XMR 门罗币	￥1,136.56	$156.88	+2.38 %	28.8亿	5.1亿 USDT	1840万	+2.38 %
36	STX Stacks	￥4.62	$0.64800	+0.31%	32.5亿	2.3亿 USDT	14.4亿	+0.31%
37	RNDR RNDR	￥27.03	$3.79	-2.321%	31.2亿	90万 USDT	3.8亿	-2.321%
38	AAVE Aave	￥6.50	$0.91130	-5.75%	30.2亿	8.3亿 USDT	1475万	-5.75%
39	HBAR Hedera	￥1.19	$0.16666	-0.75%	47.2亿	2.8亿 USDT	336.8亿	-0.75%

2025-06-22

Messari：PUMP合理估值70亿美元，公售买到即赚？

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 据各大媒体援引知情人士消息，pump.fun 准备以 40 亿美元估值出售 25% 的 PUMP 代币以筹集 10 亿美元。这个价格有吸引力吗？Messari 的 Sunny Shi 为 PUMP 构建了一个估值模型，结果显示其 FDV（完全流通市值）可能达 70 亿美元。如果预测正确，则 PUMP 代币买到就是赚到。但有一个重要前提。以下是他们的估值过程（Sunny Shi 视角，「我们」指 Messari）：无论你怎么看待迷因币（Memecoin），这个赛道依旧在持续「印钞」。尽管 pump.fun 发币平台的交易量相比年初有所下滑，但仍远高于 2024 年大部分时间的水平。 Pump.fun 的交易量高于 24 年的多数时间，数据：Messari 人们可能也低估了 PumpSwap 的成功。这个 DEX 在大约三个月前上线，但已经显著蚕食了 Raydium 在 Solana 上的市场份额。 PumpSwap 与 Raydium 的市场份额对比，数据：Messari 我们的估值方法采用自上而下（top-down）的模型，假设了加密市场整体交易量、Solana 占比、启动平台份额和 PumpSwap 市场份额。这些假设和模型仅对企业客户开放，但我会分享主要结论。在我们的基本情景（base case）中，我们认为 Memecoin 会在更广泛的加密经济中占据一个细分市场，因为它们比 NFT 更适合投机用途。当然，Solana 生态随着成熟无疑会向新的资产对多元化发展，但这点也很可能成立。我们认为，即使 pump.fun 在 Solana 生态内占据的份额略有下降，但 PumpSwap 持续增长，pump 项目仍然有望在未来两年内产生约 6.75 亿美元的收入。按 10 倍估值倍数计算，对应的 FDV 为约 70 亿美元。然而，关键前提是：如果项目方选择一种不透明的代币 / 股权结构，将大部分收入分配给内部人士而非代币持有者，那我们认为当前市场已变得相当谨慎，不会忽视这种糟糕的价值积累方式。在我们的完整报告中，我们提供了估值表格，用于根据代币持有者能获取的收入百分比来评估 PUMP 的潜在价值。无论市场最终如何判断，这都是一个参与史上最赚钱的加密应用的绝佳机会。现在就看项目团队是否给予代币持有者足够的参与价值（buy-in），使其成为一项值得投资的项目了。编者注：在 Aevo 的盘前永续交易市场上，此刻 PUMP 的价格为 6 美元，对应 60 亿的 FDV（完全流通市值）。 PUMP 在 Aevo 上的盘前价格

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2025-06-22

美国打击伊朗核设施，地缘风暴和宏观扰动下，加密货币价格将走向何方？

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 今晨，美利坚的导弹打破了加密市场的脆弱平衡。据CNN等多家媒体报道，美国总统特朗普下令对伊朗福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施发动打击，其中福尔多遭遇“全弹量投掷”。尽管伊朗方面宣称早已提前完成疏散，但市场显然无法承受这一轮来自中东的突发风险。 OKX 行情显示，截至发稿前，BTC 最低跌至 100,866 美元，短时回升至102,256 美元，24H 跌幅 1.22 %，逼近十万美元心理关口；ETH 最低跌至 2215 美元，暂报2263 美元，24H 下跌近 6.67% ；SOL、DOGE、PEPE等山寨币同步下挫，跌幅均在4%至8% 区间。衍生品市场方面，据 Coinglass 数据，过去 24 小时内全网爆仓高达 6.75 亿美元，其中多单爆仓 5.95 亿美元，ETH 爆仓金额达 2.75 亿美元，为当期爆仓之最，BTC 爆仓亦高达 1.51 亿美元。 Alternative.me 显示的“恐慌与贪婪指数”从昨日的 49 （良好）回落至 42 （恐惧），情绪稍显低沉。多空之战一触即发但与此同时，大资金并未撤退，反而在悄悄“低吸”。据链上分析师余烬监测，一位此前精准做多ETH的巨鲸/机构，今晨再次出手买入13498枚ETH，总价值超3000万美元。自6月11日以来，其累计买入超过13万枚ETH，平均建仓成本为2540美元，目前浮亏近4000万美元。而空头同样大举集结。监测账户显示，某巨鲸自6月16日以来布局的58个币种空单，目前整体浮盈已超2065万美元，其中ETH空单浮盈达420万美元，战绩最佳。多空鏖战，风暴中心便是比特币与以太坊。后市预期：地缘风暴+宏观扰动，价格锚向何方？这场突如其来的地缘风暴，让市场再度意识到：比特币不是“避险黄金”，而是“波动放大器”。然而这轮下跌是否已成“中东地缘危机”引发的极端情绪释放？接下来的市场焦点将转向美联储政策路径与地区局势走向的叠加判断。在美国协助以色列打击伊朗核设施后，BTC一度下跌逼近10万美元，ETH等主流及山寨币种开启同步暴跌。尽管伊朗官方称“三大核设施已提前疏散”，美国方面也表示“暂无进一步打击计划”，但中东局势远未尘埃落定，市场定价的依然是“风险”，而非“结局”。与此同时，宏观层面也在悄然发生变化：美联储尽管在2024年9月启动降息周期，经过三次降息联邦基金利率已累计降息100个基点，但近期包括鲍威尔在内的多位官员释放偏“鹰派”信号称“利率已接近中性水平，未来降息节奏或将放缓”，市场对2025年再降息的预期从 4次下调至2至3次；并且长端美债收益率回升，美元指数重新走强，全球金融环境呈现“去风险化”趋势，加密市场作为风险资产，自然成为第一轮“出清”对象。 BRN 首席分析师 Valentin Fournier 指出，通胀已降温，关税担忧有所缓解，但美国经济增长放缓引发了滞胀担忧。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在会后的新闻发布会上表达了对“通货紧缩趋势”的信心，语气略显鸽派，但他指出，就业增长稳健，消费者支出强劲，这为政策制定者维持高利率提供了空间。由于没有降息的紧迫性，美联储重申了观望态度，将首次降息的预期推迟到 9 月。由于比特币是一种去中心化、无国界的数字资产，无论美联储的国内政策立场如何，都具有吸收这些资本流入的独特优势。不过，也有观点认为，以太坊的链上资金动作显示出市场正重构“主流资产共识”。鲸鱼持续增持、传统公司纳入 ETH 储备、SEC 松动 DeFi 监管、看涨期权活跃等因素交织之下，ETH 或正在成为“避险中的价值锚”。后续的BTC价格走势，很大程度上将取决于以下三个变量的博弈：地缘政治是否进一步升级？如果伊朗强势反击，美国或以色列回击加码，那将把市场进一步推入避险模式，黄金强势、加密承压。反之，若局势维持在“冲突不破局”的状态，情绪或将逐步修复。美联储流动性态度是否转向？若美联储在7月或9月FOMC会议释放更多鸽派信号，加密市场将获得“政策喘息期”，资金重新回流。否则，仍然存在更多回调风险。 BTC技术面是否跌破牛市结构？当前BTC仍位于10万至10.5万美元的“强支撑带”，若失守9.6至9.8万美元，将触发更大级别的技术回调；若反弹企稳，或构建新一轮蓄势平台。从博弈视角看，当前更像是一场“流动性+情绪”的双重洗盘，而不是牛市的终点。正如FalconX所言：“比特币与传统风险资产的相关性正在减弱，未来价格将更多由链上结构、机构布局和政策博弈所主导。” 结语：混乱是秩序诞生的温床加密市场正在走进一个充满变量的新周期。宏观风暴未平，地缘危机突袭，叠加风险资产高位运行，使得市场情绪高度敏感。每一条推文、每一轮谈判、每一次空袭，都是点燃波动的火花。但就在剧烈下跌背后，我们看到多头在加仓、空头在套利，ETH 正被巨鲸反复买入，链上的数据从不说谎——市场正在博弈，不是逃离。接下来，比特币能否守住十万美元心理关口，ETH 是否会成为这轮“避险主轴”，山寨币是否持续边缘化？或将经过时间的验证，才看到更清晰的答案。

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2025-06-22

火星周报 | 过去1小时全网爆仓3.62亿美元主爆多单，其中ETH爆仓1.6亿美元

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 美媒：特朗普曾愿亲赴土耳其与伊朗谈判，但因联系不上哈梅内伊而取消据金十数据报道，消息人士称，特朗普上周一在加拿大参加 G7 峰会时，接到了土耳其总统埃尔多安的电话。埃尔多安提议第二天在伊斯坦布尔举办美国和伊朗官员之间的会谈，以探讨战争的外交解决方案。特朗普同意了，并告诉埃尔多安，他愿意派副总统万斯和白宫特使维特科夫前去，甚至如果有必要的话，他愿意亲自去土耳其会见伊朗总统。一名白宫官员表示，在埃尔多安打电话前的几个小时内，特朗普已经通过其他秘密渠道收到了伊朗人想要见面的“信号”。埃尔多安和土耳其外长随后也将这一提议转达给了伊朗总统佩泽希齐扬和伊朗外长阿拉格奇。佩泽希齐扬和阿拉格奇试图联系伊朗最高领袖哈梅内伊，以获得批准，但却无法联系到他，因为他为躲避以色列暗杀已经躲藏起来了。几个小时后，伊朗方面通知土耳其人，他们没有获得批准。土耳其随后告诉美国，会谈取消。不久之后，特朗普在社交媒体上发文，呼吁每个人都应该立即撤离德黑兰！这周六，埃尔多安在伊斯坦布尔会见了伊朗外长阿拉格奇，并敦促他与特朗普政府举行直接会谈。埃尔多安告诉阿拉格奇，土耳其准备尽快促进此类谈判。过去1小时全网爆仓3.62亿美元主爆多单，其中ETH爆仓1.6亿美元 Coinglass 数据显示，过去 4 小时全网爆仓 3.62 亿美元，其中多单爆仓 3.52 亿美元，空单爆仓 933.87 万美元。此外，过去 1 小时 ETH 爆仓 1.6 亿美元，BTC 爆仓 8050 万美元。 Michael Saylor：比特币将在二十一年内达到2100万美元火星财经消息, Michael Saylor 在 X 平台发文表示：比特币将在二十一年内达到 2100 万美元。比特币市值高于美国银行和中国银行两家金融机构市值的总和 Watcher.Guru 在 X 平台发文，比特币市值高于美国银行（Bank of America）和中国银行（Bank of China）两家金融机构市值的总和。根据 8MarketCap 最新数据显示，当前比特币市值约为 2.061 万亿美元，美国银行市值约为 3427 亿美元，中国银行市值约为 2340.6 亿美元。分析：稳定币或将成为美国财长贝森特弥补赤字的新工具 GENIUS 法案本周在美国参议院获得通过后，稳定币有可能成为美国政府的重要资金来源，甚至可能成为美国财政部长贝森特弥补该国赤字的新工具。贝森特此前对 GENIUS 法案表示赞赏，并表示一个受到监管且不断发展的稳定币市场可以为美国政府债务创造新的买家，推动私营部门对美国国债的需求。贝森特此前曾于 5 月份向美国众议院金融服务委员会表示，有人猜测未来几年稳定币市场对美国政府证券需求可能高达 2 万亿美元。不过，分析认为稳定币行业不太可能完全解决美国政府的债务融资问题，而且可能会带来额外的风险，因为稳定币的额外需求需要时间来发展，而美国财政部则要在一年内发行大量债务证券，如果出现问题导致美联储无法降息，美国赤字将会失控。安全公司Hacken代币HAI因重大安全漏洞暴跌97%，疑似遭受合约操纵据 Cointelegraph 发文，Web3 安全公司 Hacken 的代币 HAI 暴跌 97.05%，当前交易价格仅为 0.00004484 美元，折合比特币价格下跌 96.96%。据安全监测机构报告，此次暴跌可能与一场重大安全漏洞事件有关。初步调查显示，该事件或因权限漏洞被攻击者利用，操纵合约异常转移了约 230 万美元资产。Hacken 已在 X 平台发声确认事件，并建议受影响网络的代币持有者暂时停止转移资产，直至情况明朗。分析：以太坊生态前 6 大 Meme 币市值高于其他 L1 链上 Meme 币市值总和 1confirmation 创始人 Nick Tomaino 在 X 平台发文表示，以太坊生态前六大 Meme 币项目的市值比其他 Layer 1 区块链上所有 Meme 币项目总市值还要高。除此之外，以太坊还扮演着 AI、预测市场、华尔街、标普 500 企业的全球结算层角色。 UpTop.meme：通过资金路径分析筛选出脚本工作室地址，并将推出真实用户补偿计划 UpTop.meme 发文表示：“我们看到很多用户反馈无法成功参与 Pre-TGE 分配，对此我们深感抱歉。我们也注意到一些脚本工作室在社交媒体上炫耀自己的批量脚本购买行为，侵犯了真实用户的利益。为保障社区的知情权，UpTop 工程师联合 Four.Meme 工程师连夜进行了数据追踪和链上分析，结果显示，通过资金路径追踪，分析交易金额和时序的相似性，识别异常调用模式，我们对参与地址进行了分类。经过综合分析，疑似脚本工作室地址 58,297 个，真实用户地址 41,703 个。此外，有超过 60 万用户访问了 Four.Meme 活动页面等待准时参加 Pre-TGE，而脚本工作室则通过链上调用完全绕过了界面，导致大量用户错失机会。为了不辜负用户的信任并承担责任，我们决定推出“真实用户补偿计划”。我们将通过链上行为分析来验证目前排队的用户地址。被识别为真实用户的地址将获得额外的空投奖励。这笔补偿将来自新增的补偿分配池，不会影响现有的计划。具体规则和分配方式将在未来 48 小时内公布。” 香港财政司长陈茂波：香港将会在二至三年内成为全球第一跨境资产管理中心据香港政府新闻公报，香港财政司司长陈茂波今日在出席活动时表示：“截至今年三月底香港注册基金数目达 976 个，按年录得超过 440 亿美元的资金净流入，增长 285%，家族办公室预计很快会由 2700 家增加到 3000 家，香港将会在二至三年内成为世界第一的跨境资产管理中心。在金融创新方面，最近市场对数字资产的兴趣浓厚，特别是稳定币的发行引起了热烈讨论，稳定币的立法工作使香港成为全球首批建立稳定币法定监管框架的司法管辖区之一。我们拥抱数字资产的发展，近年加快完善相关法律规管框架，例如虚拟资产交易平台发牌制度，已发出了 10 张牌照，并正在审批另外八宗申请。” 币圈人集体破防：圈外小白靠USDC暴富，而我却在群里拍断大腿本文围绕稳定币市场的现状与未来展开，重点分析了Circle与Tether的差异、合规性挑战及其商业模式。Circle虽实现100%合规，但受限于推广费用和盈利能力，难以与Tether的离岸模式和资金优势抗衡。此外，稳定币市场正从交易导向转向支付场景，未来可能由银行、支付机构等传统金融力量主导。监管政策、场景拓展及国际竞争将决定稳定币的格局与发展潜力。美国州政府如何选择稳定币发行公链？怀俄明州计划发行州级稳定币WYST，并通过公开评分选择公链，最终Aptos和Solana以32分并列第一，Sei紧随其后。评分标准涵盖性能、成本、规模等核心指标及附加优势与风险，强调透明性和技术中立。项目预计2025年第三季度推出，展现了州政府在稳定币发行和治理上的探索，为其他地区提供了参考。加密企业IPO热潮下暴露出的币圈乱象：再不自救大家都跑去隔壁股市了加密市场因透明度不足导致信息不对称，投资者面临高风险溢价和估值折扣。项目方行为如二次发币、关联交易不透明等问题加剧市场乱象。Blockworks团队推出代币透明度框架，通过开源标准工具推动信息披露，改善行业信任与长期发展。框架旨在帮助优质项目脱颖而出，吸引机构资本，同时抑制欺诈性项目。稳定币生态大爆发：从Circle IPO到全球数字货币格局变革 2025年，Circle成为首家以稳定币为核心业务的上市公司，标志着稳定币进入资本市场新阶段。稳定币凭借价格稳定、跨境支付高效及支持DeFi等优势，迅速崛起为数字资产领域的关键工具。全球监管逐步完善，香港率先推出《稳定币条例》，抢占数字支付与清算中心战略高地，稳定币正成为数字主权与金融秩序博弈的重要载体。

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2025-06-21

美国州政府如何选择稳定币发行公链？

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 昨晚看了个新闻，美国怀俄明州为了给自己将要发行的稳定币WYST选择公链，搞了一个公开打分，最终11条链进入候选名单，Aptos和Solana以32分并列第一，Sei以30分紧随其后，Ethereum和一众L2则只有26分或更低，这和大家日常感觉到的公链生态活跃度及币价可能有不小的差异。这个分究竟是怎么打的呢？我很好奇，于是和GPT老师共同学习了一下。首先表扬一下美国州政府的build in public。稳定币WYST背后的怀俄明稳定币委员会，是2023年3月依据该州Stable Token Act成立的。这个委员会有一个公开的notion文档，里面有项目简介、会议日历和记录、评分标准结果和memo、Q&A、联系方式，并列出了自有的YouTube频道、X账号、Warpcast账号和Github账号，比现在很多不走心的项目方还认真和透明。感兴趣的可以直接去围观： https://stabletoken.notion.site/ 2024年Q4委员会初选了28条公链，首先以是否无许可准入、供应透明性、链上分析、是否能冻结四条是非题筛掉了14条；其次以9项指标（每项3分）进行打分，包含网络稳定性、活跃用户数、TVL、稳定币市值、TPS、交易费、交易最终性时间、区块出块时间、是否注册在怀俄明；最后以5项附加优势每项2分（隐私、互操作性、智能合约/可编程性、用例、合作伙伴）和6项附加风险每项-2分（实体违法行为、团队违法行为、安全漏洞历史、网络可用性差、缺乏漏洞赏金、缺乏代码维护）分别加减分。最终推荐将5条Layer 1主链：Solana（32分）、Avalanche（26分）、Ethereum（26分）、Stellar（24分）、Sui（26分）和4条符合条件的Layer 2链：Arbitrum（26分）、Base（25分）、Optimism（19分）、Polygon（26分）纳入“候选区块链”。 Aptos和SEI其实是今年Q1才新纳入评选的。这一季度委员会更新了评选标准，在是非标准中新增了“有无供应商支持”一项，即“区块链须有委员会合作厂商支持开发、审计、基础设施部署。可由基金会承担，经批准”。更新了一条，“链必须被委员会合作的链上分析平台（如 Chainalysis、TRM Labs）全面索引并支持”。在附加优势加分项中新增了两条，分别是： Emerging Market Trends：是否承载 AI、DePIN、虚拟现实、游戏资产等新兴赛道项目 Foundation Support：基金会是否能支持技术开发、WYST流动性、市场推广三项之一或全部在这次打分中，Aptos和SEI分别拿下了32分和30分，因而被新增进候选链中。那么这个分数差异是如何产生的呢，我先围绕核心指标做了一张关键差异项的对比图。请注意，由于新一轮打分并未对之前已经入选的9条公链重新评分，这里有些数据是2024年底的，并非最新的。可以看出，以太坊的TVL是断崖式领先，但是在每秒交易数量（TPS）、交易最终性时长、每笔交易费用、区块出块时间上，这条去中心化链还是吃了很多亏。在这里也能看出Layer2的分流导致以太坊主网上的活跃用户数只能和SEI在同一个量级，大大落后于Aptos和Solana。但是Aptos又是怎么能做到和Solana并列最高分的呢？我读下来发现，一方面Aptos确实非常均衡，合规性强、速度快、成本低、网络较为稳定，另一方面也是因为第二轮评分在附加优势加分项新增了两个得分点，但Solana并未重新参与这轮打分。如果去除这两项，实际得分最高的应当还是Solana。这里值得以太坊拥趸们注意的是，虽然以太坊一直标榜自己会是承载真实资产上链的最佳选择，但实际落到政府层面技术选型，类似无许可网络是一个是否门槛，过了就行，网络稳定性在核心指标中仅占一项；缺乏技术壁垒和网络可用性不足是风险扣分项，Solana离过线当过机，各扣了1分，但对整体影响不大；并没有对去中心化程度的评分，州政府反而更看重能否冻结、是否在怀俄明州设有实体；核心指标绝大多数的指标是性能、成本和规模。当然，这个州级稳定币发行从一开始就表示要遵守“多链支持、技术中立”原则，接下来还会继续更新规则、收集反馈，同时欢迎未入围的链继续提交申请参与评选，因此进入候选名单的公链乃至还没进入名单的理论上都有机会。除了公链选型，这个怀俄明州的州级稳定币项目也值得注意。作为美国首个计划发行稳定币的州，WYST原本计划在7月4日前推出，但5月底的例会中，这个时间线已经被推迟至2025年第三季度，新的建议日期为8月20日。之后的工作还涉及储备金管理规则公众意见征集和最终批准，制定委员会专属总账/会计科目表，与第三方保管机构设立信托账户与流动性基金账户，与持牌服务提供商接洽，包括中心化交易所、支付平台、数字钱包、做市商，用于WYST的购买与再销售等等。最终，稳定币背后的储备金将由富兰克林邓普顿基金进行管理，Chainalysis负责链上分析，与LayerZero与Fireblocks合作完成集成，完成去中心化验证网络和官方网站上线，8月20日前将WYST合约部署至主网，然后于怀俄明区块链研讨会上发布公开声明正式发布。除了怀俄明州，内布拉斯加州已通过其“Financial Innovation Act”，授权名为 Telcoin 的实体发行一款州支持的稳定币，暂时称作 eUSD。美国联邦辖下的一个海外领地北马里亚纳群岛中的Tinian 岛，试图发行名为 Marianas US Dollar（MUSD）的美元稳定币，今年4月被州长否决，5月参议院又推翻了州长否决。这种美国各州以及各大公司摩拳擦掌要发行自己稳定币的情景，很容易让人想到1837年到1866年的自由银行时代，当时，各州、市、私有银行、铁路和建筑公司、商店、餐馆、教堂和个人截至到1860年发行了大概8000种不同的货币，种类繁多，缺乏统一标准，本文配图正是1836年到1841年由新泽西洲特拉华大桥公司的1美元私营货币。最近关于人民币稳定币的讨论也非常之多，一些大公司也在跃跃欲试。在要不要有的问题之后，可能就是究竟跑在哪条链上。是再推出一条专门的链，是用大公司自己的联盟链例如蚂蚁链京东链，是接入国际上的常见公链，还是用一些国产公链例如Hashkey Chain、Conflux等等，这个问题对中美乃至全世界其他国家的政府和企业都是新题目。怀俄明州的这种打分制和公示制度未必完善，但也算是给后来者打了个样。未来我们应当会看到更多有趣的治理进展。

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2025-06-21

币圈人集体破防：圈外小白靠USDC暴富，而我却在群里拍断大腿

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} Circle 暴涨至 470 亿美元大概是币圈人最落寞的一集。问了几位圈内朋友基本都踏空或卖飞，听了我们播客但依然持有的圈外听众倒是有几位买入赚钱的，最差的也买入了$COIN 挣到了... 比起自己炒币亏钱，更难过的事大概就是自己踏空然后看圈外人挣钱了。在支无不言 @PodOur 2C ents 和迪总聊 Circle 的第二期逐字稿也出来了，信息量巨大，我尽量贴一些精华上来，剩余的内容大家可以看文末的链接。本文仅为基本面分析，不构成任何投资建议。 Tether 与 Circle，两种物种郑迪：泰达与 Circle 虽然都从事稳定币业务，但其实是两个物种。这种差异主要源于两个关键因素： 1. 合规性差异：Circle 基本实现 100% 准备金合规，而泰达约 80% 符合监管要求，剩余 18% 不符合《天才法案》规定。但值得注意的是，泰达的主要盈利来源正是这 18% 的非合规部分。 2. 资金规模：泰达目前的对外投资和放贷规模已达 300 亿美元。虽然常被质疑合规性问题，当一个不合规的公司已经抱上现任商务部长的大腿，同时像软银、孙正义都已经上了他们的船，还有 300 亿美元的支票本可以动用时，它拿钱难道砸不出一个合规的道路吗？一定砸得出来。有钱又攀上政治资源，这是硬道理。因此在我看来，Circle 要实现 250 亿乃至更高估值的目标，将面临实质性挑战。加密友好银行叙事还存在么郑迪：众安讲了一个什么故事呢？众安大致是说，我有众安银行 43% 的股份，然后我又是圆币的香港稳定币沙盒试验之一，圆币的早期股东，持股比例是个位数，可能不超过 10% 。那么第一，我圆币的这块资产以后是值钱的。第二，元币以后比如做到 5000 亿港币稳定币规模，大部分资金都存在我的众安银行，我只用给他 2% 的利息存款就可以。就讲这么一个故事，结果一周翻倍了。我为什么觉得这个故事不太站得住脚呢？因为首先加密友好银行这个概念其实已经远去了。最早我们知道为什么美股的大都会银行还有 Signature 银行（当时没上市）、大都会银行和 Silvergate 这两家银行炒得很厉害。Silvergate 甚至成为美国银行股里面少见的十倍股，大概两三年时间十倍股。为什么？是因为当时即便是 Coinbase 这种巨头，美国只有三家银行愿意做它生意，其他银行是不给它开户的。所以客户存入的这些法币，只能存在大都会银行、Silvergate 和 Signature 这三家银行。这三家银行完全不用竞争，它就收这些 Web3 企业的项目还有交易平台的法币存款，而且是不用付利息的，是零息。然后这零息的钱拿来买卖国债买卖 MBS 就赚了，息差可以 2.5% 以上。但是随着越来越多的银行愿意服务 Web3 的企业和交易平台以后，其实像以前零息储蓄的这种概念时代已经一去不复返了。当然众安没有讲这个故事，就说 2% 。但这里面有几个问题。第一，实际上我们知道 Web3 行业在香港的主银行其实应该是渣打，不是众安。众安其实是个虚拟银行，当然它比较友好，但毕竟来说它还不是一个主银行。我们也知道 Coinbase 新加坡其实它的收款行也是选择渣打。渣打总之就是说它比较 aggressive，胃口比较好，愿意接这些生意，所以它比其他的银行要更加友好一些。所以香港其实主银行也用渣打，不太可能圆币的所有的或者大部分存款准备金都存在众安银行。纽约州 BitLicense 牌照背后故事郑迪：我们深耕 Web3 行业的人，我们应该知道真正难拿的是什么，是纽约州的 BitLicense。当然 Circle 也有这个牌照，全世界一共只有 20 张牌照，但是实际上你会发现纽约州的 BitLicense，纽约州整个的 transaction volume 非常非常低。拿着这个牌照能做的生意是非常可怜的。每个季度，纽约州的金融监管部门都是有公布的。但是为什么大家还是要孜孜不倦地去追求纽约州的牌照呢？因为这个是个实力的象征，这是个背书。就是我给其他所有的州，包括给联邦政府，包括给其他的所有的国家，比如说我要跟新加坡金管局 MAS 打交道，我要跟香港证监会打交道，或者我跟迪拜的金融监管部门、日本的金融监管部门打交道。我跟你说，我有纽约州 20 张 BitLicense 之一，你这些牌照对我来说不是小儿科吗？要设立 BitLicense，其实是从 2013 年开始的。当时纽约州不是搞了一个听证会吗？然后他们就说你这个纽约州管得太严了，你们应该放开，不然美国就失去 Web3 的科技领先了，对吧？BitLicense 这个想法其实起源于那次听证会， 13 年那次听证会。当时听证会的主持人就是纽约州监管部门，最后发明 BitLicense 这个官员。但是特别逗的是他发明了这一套 BitLicense 的牌照以后，第一张牌照没发出去，他就跑路了，他就辞职了，他就自己做了一家咨询公司。他就为所有申请牌照方提供咨询服务，我估计 Circle 可能也是雇的他，我不知道，但我猜应该是他，因为是他发明的，你说还有什么人比他更适合做咨询顾问去辅导你怎么拿这张牌照，因为就是他自己设计的，所以他开咨询公司也赚了不少钱。所以你看，美国这个事，权钱交易自古以来就有了，一直是这么一个商业社会，对吧？所以这也是为什么我说，股票圈的这个叙事，觉得 USDT 不合规，以后就是不行，USDC 是合规，就是能抢占你的市场份额。这个叙事站不住脚的。以下为本次对话全文 · 嘉宾：郑迪/Didier，前沿科技投资人，管理有知识星球「Dots 机构投资者社区」 · 主播：Hazel Hu，播客《支无不言》主理人， 6+年财经媒体记者经验，华语公共物品基金 GCC 核心贡献者，关注加密的实际落地应用。 1. 疯狂的币股 Hazel: 我们先从大家最关心的股价开始，那不知道迪总怎么评价 Circle 开盘头两日的表现呢？郑迪：关于 Circle 的 IPO 定价，我认为最初的位置比较合理，确实存在投资机会。但我一直觉得 Circle 的模式长期来说还是有很多的隐忧的，所以我不太明白为什么可以炒到 250 亿（注：截至本篇文稿发出时 Circle 已经暴涨至 350 亿美元）。还有人跟我说 800 亿、 1000 亿，对吧？其实这几天我没有太多资格去评论这个股价，因为我已经被这个炒股票的圈层教育了好几天了，就说这个目光要放长远。但是实际上我是觉得圈内和圈外有巨大的这个信息差和认知的不对称。在加密货币领域，我们都习惯使用 USDT，深知泰达的实际实力。有观点认为，泰达与 Circle 虽然都从事稳定币业务，但其实是两个物种。这种差异主要源于两个关键因素： 1. 合规性差异：Circle 基本实现 100% 准备金合规，而泰达约 80% 符合监管要求，剩余 18% 不符合《天才法案》规定。但值得注意的是，泰达的主要盈利来源正是这 18% 的非合规部分。 2. 资金规模：泰达目前的对外投资和放贷规模已达 300 亿美元。虽然常被质疑合规性问题，当一个不合规的公司已经抱上现任商务部长的大腿，同时像软银、孙正义都已经上了他们的船，还有 300 亿美元的支票本可以动用时，它拿钱难道砸不出一个合规的道路吗。一定砸得出来。有钱又攀上政治资源，这是硬道理。因此在我看来，Circle 要实现 250 亿乃至更高估值的目标，将面临实质性挑战。 Hazel: 我个人感觉 Web2 领域 Web3 的优质资产还是太少了，所以出现了一个还不错的标的大家就开始猛冲。郑迪：过去一年的 Meme 狂潮和 Trump 币的成功，虽然是个人的巨大成就，但对整个 Web3 行业而言可能是一场悲剧。它进一步强化了外界对这个行业「赌场化」的标签，并吸走了大量流动性。山寨季通常需要宽松的流动性环境，但目前美联储尚未降息。市场预期已从年初乐观的五次降息下调至两次（最快可能在 9 月），达拉斯联储前主席 Rob Kaplan（现任高盛副主席）在一个多月前就预测只会降息两次。甚至有部分美国大型买方机构认为全年都不会降息。在这种环境下，比特币仍保持强势，其市值占比维持在 60% -65% 区间。山寨币市场流动性持续低迷，资金主要集中在比特币和少数头部项目上。这也解释了为什么 ConsenSys 等以太坊核心团队要推动以太坊版的「微策略「（如 SBET）。在迪拜 2049 期间，其实大家在议论说以太坊接下来不能做空了，是不是要换庄。那我觉得指的就是 Consensys 下场做 SBET 这家公司。因为他们初期的募资 4 亿美元，已经买了 3 亿多，对吧？然后接下来又是 10 亿美元的 ATM，他们会持续吗？当然也取决于他们的融资能力和他们的溢价，也很重要，看他们的操作情况。我在我的星球里发过，也是转述别人的说法，目前美股有五大主线：Web3、无人驾驶、机器人、核电与核聚、量子计算。在流动性比较好的时候抓这五条主线，基本上都能赚钱，而今年我们看币股的财富相应其实也是远高于山寨币的，所以它的弹性也是比比特币要好的，所以其实我所观察到的是大批的币圈的大户，还有挖矿的老板，在大批把资金转移到币股这个领域去炒这个币圈的股票。我写过一家公司叫灿谷，这个是比特大陆的关联方搞的一家美股挖矿上市公司, 现在算力已经到了 32 EH。如果接下来这 18 EH 注入的话，它就会迅速达到 50 EH, 迈入上市的矿工第一阵营的行列, 这里面有很多其实就是矿工的算力的装入。你也会看到有一些矿工，他也是希望通过股票的方式来变现。再比如说有一个做 Solana 囤币策略的公司叫 DFDV, 其实它是做 DeFi 的，后来就转到这个 Solana 囤币上，股价涨了一百倍。新加坡也有一家公司，本来是做医疗服务的，说要囤比特币也涨了很多。所以我觉得确实股票圈现在对于 Web3 的资产是非常极其饥渴的。前几天还有位朋友找我，让我帮他分析一个问题，算是委托我做个免费的「课题研究」吧。他问我，为什么 MetaPlanet 和香港的港亚股票，都是由 Solar Ventures 的 Jason 担任顾问，结果股价表现却差距这么大？我也在琢磨这个问题。可能的原因之一是香港缺乏本土资金，投资者有更多其他标的可以选择，不一定非要买港亚。而日本市场相对更封闭，本土资金体量庞大，所以当出现类似 MetaPlanet 这样的「日本版微策略」概念时，市场就愿意买单。也可能是因为筹码结构更好、更集中，更容易被市场炒作。当然我目前还没有深入研究，只是初步的一些观察。但这件事说明了一个现象：现在「币股」的火爆不仅局限在美股。我们在日本市场看到了 MetaPlanet，在港股也看到了博亚、港亚这些项目，虽然它们的涨幅可能没有 MetaPlanet 那么耀眼，但也都实现了几倍的上涨。 Hazel: 不光是买了币的公司吧，港股有些和币还没有太大关系的支付公司股票也涨得鸡犬升天的。郑迪：现在是这样的，你说你没有探索相关业务，但市场觉得你有。你不能说没有。我说你有就是有。比如说像众安、连连，还有移卡等等，爆发得很厉害，基本上都是一周翻倍。众安讲了一个什么故事呢？众安大致是说，我有众安银行 43% 的股份，然后我又是圆币的香港稳定币沙盒试验之一，圆币的早期股东，持股比例是个位数，可能不超过 10% 。那么第一，我元币的这块资产以后是值钱的。第二，元币以后比如做到 5000 亿港币稳定币规模，大部分资金都存在我的众安银行，我只用给他 2% 的利息存款就可以。就讲这么一个故事，结果一周翻倍了。我为什么觉得这个故事不太站得住脚呢？因为首先加密友好银行这个概念其实已经远去了。最早我们知道为什么美股的大都会银行还有 Signature 银行（当时没上市）、大都会银行和 Silvergate 这两家银行炒得很厉害。Silvergate 甚至成为美国银行股里面少见的十倍股，大概两三年时间十倍股。为什么？是因为当时即便是 Coinbase 这种巨头，美国只有三家银行愿意做它生意，其他银行是不给它开户的。所以客户存入的这些法币，只能存在大都会银行、Silvergate 和 Signature 这三家银行。这三家银行完全不用竞争，它就收这些 Web3 企业的项目还有交易平台的法币存款，而且是不用付利息的，是零息。然后这零息的钱拿来买卖国债买卖 MBS 就赚了，息差可以 2.5% 以上。但是随着越来越多的银行愿意服务 Web3 的企业和交易平台以后，其实像以前零息储蓄的这种概念时代已经一去不复返了。当然众安没有讲这个故事，就说 2% 。但这里面有几个问题。第一，实际上我们知道 Web3 行业在香港的主银行其实应该是渣打，不是众安。众安其实是个虚拟银行，当然它比较友好，但毕竟来说它还不是一个主银行。我们也知道 Coinbase 新加坡其实它的收款行也是选择渣打。渣打总之就是说它比较 aggressive，胃口比较好，愿意接这些生意，所以它比其他的银行要更加友好一些。所以香港其实主银行也用渣打，不太可能圆币的所有的或者大部分存款准备金都存在众安银行。另外我们要知道，无论是美国的相关法案，还是香港证监会去年七月的稳定币征求意见稿，都禁止稳定币的发行方向用户直接付利息。我们要思考一下为什么。这个原因很可能是因为大家怕这样竞争，竞争得太厉害，因为后来的竞争对手肯定会说我付利息，你前面的不付利息，那我来推广，这样竞争了以后就会导致稳定币发行商的财务能力变弱，变弱了可能就容易倒闭，倒闭就会造成很严重的社会事件，影响很不好，所以他们就禁止直接对用户付利息。当然也有办法绕过，例如说用推广费的方式来绕，但总之明面上来说，字面上不允许你直接付利息。我们也要考虑一个问题，你做港币稳定币，和美国稳定币，你有一个最大的劣势是什么？你的利率低。你无论是买 CNH 的国债、熊猫债，还是买港币的，我不知道港币有没有国债，没有仔细研究，但是你无论买什么，你的利率都是低的，美国这边随便一买就是 4% ，所以这是一个劣势。所以很多人没有注意到，去年七月的征求意见稿里面是允许的，就是 SFC 其实是允许香港的稳定币发行商去错配的。就是说虽然你发的是港币稳定币，但是其实你可以买比如说人民币的国债，就是 CNH 的国债、熊猫债，现在发行规模有三千亿。比如说你可以买美国国债，享受高利息，但是你必须要香港证监会特批。其次，你要超额储备，超额储备要对冲货币错配的汇率风险。这两个条件达到，你就可以去买其他货币的高评级主权债，不是一定要存在港币存款里面的。所以我觉得就是说你会发现股票圈跟长期研究稳定币的圈层，其实信息差是巨大的。所以大家比较愿意去相信这样的一些叙事，所以一周翻倍。 2. 支付公司的牌照江湖郑迪：连连和移卡都说我拿了美国的 Money Transmitter Service 这种牌照，其实币圈 2018 年，交易平台很热衷到美国拿这种 Money Transmitter Service 还有这种支付牌照。我们都知道这些牌照其实难度并不是很高。特别是 Money Service Provider（MSP）牌照是很容易的，这种牌照你要买可能也就 100 万美元，我不知道现在什么价，但当时就是这个价。那个时候我们的感觉都是说这个 Web3 行业感觉就是说你又在做一些无用功，其实也对业务没什么帮助。现在怎么就变成这些股票公司、这些上市公司的一个故事了。炒股票的圈子，他也不懂这些，他觉得你这个牌照是不是很难拿，但是我们深耕 Web3 行业的人，我们应该知道真正难拿的是什么，是纽约州的 BitLicense。当然 Circle 也有这个牌照，全世界一共只有 20 张牌照，但是实际上你会发现纽约州的 BitLicense，纽约州整个的 transaction volume 非常非常低。拿着这个牌照能做的生意是非常可怜的。每个季度，纽约州的金融监管部门都是有公布的。但是为什么大家还是要孜孜不倦地去追求纽约州的牌照呢？因为这个是个实力的象征，这是个背书。就是我给其他所有的州，包括给联邦政府，包括给其他的所有的国家，比如说我要跟新加坡金管局 MAS 打交道，我要跟香港证监会打交道，或者我跟迪拜的金融监管部门、日本的金融监管部门打交道。我跟你说，我有纽约州 20 张 BitLicense 之一，你这些牌照对我来说不是小儿科吗？因为其他国家的监管会觉得你这个纽约州的监管门槛是全世界最高的、最严的，全世界只有 20 张，很难拿的。这个其他国家的牌照、其他州的牌照会对你大开绿灯。所以大家为什么愿意去拿这牌照就是这个原因。你包括现在这个纽约证交所 NYSE 的老板搞的洲际交易平台，现在大概也就是两亿美元左右的市值，这个微牛停止跟他合作以后暴跌，但是为什么最近老在涨呢？我觉得市场还是在猜测有没有人会收购他。他有什么价值呢？他现在其实业务少得可怜，一季度手续费收入只有 1200 万，这还是在微牛停止合作之前，所以我们看二季度肯定跌得很厉害。但它唯一值钱的资产就是它有 20 张纽约州牌照之一，它有这些牌照，所以大家在猜测，是不是有可能有人为了这些牌照去收购它。所以我觉得我们看这些支付机构，它有些美国的这些支付牌照也好，或者是 Money Service Provider 这些牌照，股票圈会用来讲各种叙事。现在股票圈的这个讲法，我感觉非常像 17 年 ICO 的模式，就是我讲一个叙事，大家就信了，大家觉得这个厉害，那个厉害。但是大家从来也不会去想背后是怎么样。但是现在 Web3 行业，这些用户我觉得已经训练得猴精了，你讲什么我都不信。除非你真的拿来回购分红，哪怕你有现金流我也不信，你真的回购分红我才信。现在都是这样，这也是缺乏流动性的一种表现。股票圈我认为流动性还是很充足，对于各种叙事和故事，它倾向于先信了再说，先信了赚钱，后信的是接盘的。所以现在是这么一种逻辑。但是我还是想说，支付公司它去引入稳定币支付，比如说像连连，我也写了一篇连连的分析，移卡还没有研究，连连跟 BVNK 英国这家稳定币支付公司去合作，我认为在乐观情况下对它扭亏还是有帮助的。乐观情况下，我认为它能够增加利润，增加大概 1.8 亿的净利润，它现在税前的亏损大概是 5 个亿，所以还是能部分扭亏的，这个意义还是有的。就是说能够增加支付总额的 0.2% 到 0.3% 作为利润增加的部分，这部分确实稳定币支付是能带来一些增收，所以说市场去炒一些 Web2 的支付企业，我觉得也是有一定道理的。 Hazel: 你刚刚说纽约州的金融牌照，我其实有印象，应该就是 2018 年的时候，Circle 是第一个拿到 BitLicense 的，对吧？因为那时候我刚刚进行业跑新闻，我好像对这个有一点印象。郑迪：对，这个事情其实特别有意思，特别逗，所以我觉得特别反映美国这个国家权力和金钱结合的这种模式。这就是为什么我老说你们不要看 USDT 不合规，但人家现在已经抱上商务部长这个大腿，这个商务部长儿子以前是 Tether 实习生，现在跟 Tether 一起上船，我说反而是 USDC 没抱上什么明显的大腿。美国的这个权钱交易其实早就开始了。你看什么时候纽约州有这样的一个想法，要设立 BitLicense，其实是从 2013 年开始的。当时纽约州不是搞了一个听证会吗？然后他们就说你这个纽约州管得太严了，你们应该放开，不然美国就失去 Web3 的科技领先了，对吧？BitLicense 这个想法其实起源于那次听证会， 13 年那次听证会。当时听证会的主持人就是纽约州监管部门，最后发明 BitLicense 这个官员。但是特别逗的是他发明了这一套 BitLicense 的牌照以后，第一张牌照没发出去，他就跑路了，他就辞职了，他就自己做了一家咨询公司。他就为所有申请牌照方提供咨询服务，我估计 Circle 可能也是雇的他，我不知道，但我猜应该是他，因为是他发明的，你说还有什么人比他更适合做咨询顾问去辅导你怎么拿这张牌照，因为就是他自己设计的，所以他开咨询公司也赚了不少钱。所以你看，美国这个事，权钱交易自古以来就有了，一直是这么一个商业社会，对吧？所以这也是为什么我说，股票圈的这个叙事，觉得 USDT 不合规，以后就是不行，USDC 是合规，就是能抢占你的市场份额。这个叙事站不住脚的。 3. Circle 和 Coinbase，剪不断理还乱 Hazel: 你刚刚提到，现在 USDC 最明显的合作伙伴就是 Coinbase。这也是我们接下来要聊的主题之一。在 Circle 的招股书中，已经非常明确说明了它与 Coinbase 的关系。这段合作关系其实在很大程度上影响了 Circle 的净利润。虽然它的营收大概有 16 亿美元，但扣除各种支出后，净利润只有 1 亿多美元。郑迪：这个协议对 Circle 其实是相当不利的。分成协议的基本结构是这样的：Circle 所有的收入基本都来自其备付金的利息。而这些备付金只能投资于 93 天内到期的美国国债、 7 天以内到期的回购协议、可随时取出的银行存款，以及投资上述三类资产的货币市场基金。但很多人其实并不了解天才法案的细节，误以为稳定币可以投资于类似 2008 年雷曼危机前那种货币市场基金。实际上，普通货币基金通常会配置较长期限的债券，比如十年期国债，甚至还有 CDO 这类资产。当出现挤兑时，资产久期与负债不匹配，就可能引发流动性危机。但天才法案明确规定，被付金所投资的货币市场基金必须只包含三类短期资产。只要持有哪怕一丁点十年期国债，都不能算作合规的备付金。很多传统研究者可能没有认真读法案，只凭经验和假设分析稳定币风险，其实容易出现误判。Circle 的备付金中有 85% 是交由贝莱德管理，成立了一个 Circle 储备基金，主要投资上述三类短期资产，平均久期只有十二天；其余 15% 存放在银行的活期账户里。这样做虽然保守，但能获得年化超过 4% 的收益。 Circle 的全部营收基本都来自这些利息收入，而不是收取用户费用。问题在于，它没有把这部分利息返还给持币用户，而是支付给推广方，比如 Coinbase。这其实是一种变相的利益分配机制。 Circle 与 Coinbase 的分成协议是一个「三步走」的结构。很多人以为 Coinbase 拿走了 50% ，其实并不准确。Circle 实际上拿出 60% 的收入作为推广费，其中约 9 亿美元分给了 Coinbase，另外还有 6, 020 万给了 Binance 等其他平台。也就是说，Circle 的 16 亿收入里，除了推广费用外，自己只剩 6 亿多。而其中 5 亿多是自身的管理和运营费用，扣除税务和其他支出后，最终净利润只有约 1.61 亿美元。 Coinbase 拿走了 Circle 超过 56% 的收入，但它平台上平均只占 22% 的 USDC 储备。这种收益远高于其实际的市场份额，是因为分成机制设定得对其极为有利。具体来说，这个分成协议的第一步是确定「支付基础」，基本上等同于 Circle 的利息收入。Circle 会先从中拿走 0.1% 到 1% 用于支付运营成本，剩下部分进入「产品收益分成」阶段。这一阶段，Circle 和 Coinbase 会根据各自在平台上日均持有的 USDC 占比进行分成。如果 Coinbase 平台的 USDC 占比是 22% ，就拿走这部分收益；Circle 平台若占比 6% ，就分走 6% 。第二阶段是「生态收益分成」。剩余收益 Coinbase 拿 50% ，Circle 拿另一半，Circle 还可能需要继续支付给其他合作伙伴。整体算下来，Coinbase 实际上拿走了 Circle 总营收的 56% 。为什么 Circle 会接受这么不利的协议？原因要追溯到 2018 年。那时 USDC 是 Circle 和 Coinbase 联合推出的，成立了一个合资公司 Center Consortium，双方各占 50% 股权。但到了 2023 年，为了便于 Circle 独立 IPO，必须解除 Coinbase 的股权绑定。于是 Circle 用自己 840 万股、价值约 2 亿多美元的股份，从 Coinbase 手中回购了 Center 的 50% 股权。这笔交易按每股 25 美元计算，现在市值已翻了数倍。作为交换，Circle 签署了两份合作协议： · 主合作协议：于 2023 年 8 月签订，为期三年。如果协议期满后 Coinbase 完成「产品收益分成」和「生态收益分成」的 KPI，就有权自动续签三年，且无限续约。 · 生态合作协议：规定 Circle 和 Coinbase 若要引入新生态合作伙伴，必须双方书面同意。这意味着 Circle 实际上已经深度绑定在 Coinbase 的生态之中，不能独立拓展生态资源。协议中还有一项「法律障碍退出条款」：如果未来法律禁止 Circle 向 Coinbase 支付推广费，双方需协商修改条款。如协商失败，Coinbase 有权要求 Circle 将包括 USDC、EURC 在内的所有商标和知识产权全部转让给 Coinbase。这一条款的设置，明显是为防范未来监管禁止向推广方「变相支付利息」的可能。比如用户在 Coinbase 上持有 USDC 可获得 4% 收益，这部分利息其实是 Circle 支付给 Coinbase，再由 Coinbase 转给用户的。如果未来法律禁止这种间接返利机制，Circle 就必须停止支付推广费用。可以说，Coinbase 和 Circle 在协议设计上非常「精明」，几乎将所有潜在的法律风险都考虑在内，并通过协议条款将 Circle 完全锁定在自己的体系中。Circle 已经不仅是合作伙伴，更像是 Coinbase 的一个「子生态单位」。 Hazel: 这基本是一个卖身协议对吧？郑迪：是的，我也研究过这个协议的结构。如果 Circle 没有法律障碍，但就是拒绝支付分成怎么办？其实协议中并没有设置仲裁机制。不过因为协议是受纽约州法律约束，Coinbase 完全可以在纽约提起诉讼。如果 Circle 拒不履行协议，我认为在大多数情况下是会败诉的。法院大概率会支持协议延续，甚至 Coinbase 如果足够强硬，有可能直接要求 Circle 交出商标和知识产权。这种情况下，Circle 基本是摆脱不了这个协议的。 4. 透视 Coinbase 的危与机 Hazel: 你刚刚提到的 4% 利率，其实现在 Coinbase 给用户的 USDC 存款利率已经不仅仅是 4% ，而是补贴到了年化 12% 。这个水平已经是让人觉得「好得不真实」的程度。中国用户看到 10% 以上的保本收益，很多人第一反应就是「这是不是诈骗」。但实际上，这就是为了满足和 Circle 合作协议里的续约条件，通过提高 USDC 收益率来吸引用户？郑迪：你问的问题很好。这两份合作协议虽然很多人以为是未公开的，但实际上它们都附在 Circle 的招股书附件中。只不过里面的具体数据细节未披露而已。根据美国证券法规，上市公司的重大合作协议、关键人物雇佣合同等必须公开。回到协议本身，Coinbase 想要获得协议的「无限自动续约权」必须满足两个前提条件： 1、产品收益分成 KPI 达标； 2、生态收益分成 KPI 达标。生态收益的门槛相对简单理解，比如说 Coinbase 必须继续支持 USDC 交易对、USDC 的主链部署、官方钱包的兼容等。是否存在平台排他性要求，目前协议中并未明确披露。产品收益分成部分的 KPI 可能设置了一个最低门槛，比如平台上必须持有一定比例的 USDC，只是具体是多少没有公开披露。根据公开信息，Coinbase 今年从 Circle 分得了约 3 亿美元的收益分成，但同时投入了大约 1 亿美元用于「存款激励」——也就是鼓励用户把 USDC 存到 Coinbase 平台上。为什么 Coinbase 愿意花这 1 亿？我认为有两种可能的解释：一是协议中规定了一个逐年递增的 KPI 门槛。为了达标，Coinbase 必须花钱吸引更多 USDC 存入；二是即使没有强制门槛，Coinbase 也知道自己平台上 USDC 越多，拿到的分成就越多。反正这些补贴是由 Circle 付出的，自己没有成本压力，自然愿意去推。至于 Coinbase 为何给出高达 12% 的 USDC 存款利率，我认为他们的策略发生了转变。从前他们更注重吸引现货用户，把资金引导到美国本土交易平台。但现在 ETF 推出后，美国散户可以通过 ETF 投资 BTC、ETH，而不用再到 Coinbase 上来买，手续费也低得多。 Coinbase 的做市商交易费率通常只有万二到万六，而 ETF 的费率估计也类似，所以 Coin 的现货手续费收入面临下滑压力。目前 Coinbase 超过 64% 的收入来自「山寨币」，而其中 XRP 和 Solana 是贡献最大的：XRP 占了约 18% ，Solana 占了 10% ，两者合计约 28% 。如果未来 XRP 或 Solana 推出 ETF，这些交易手续费也会受到冲击。所以市场可能没有意识到一个现实问题：ETF 越多，Coinbase 现货业务越难做。如果未来美国真推出 40 多种加密 ETF，Coinbase 的本土现货业务几乎没有竞争力。那 Coinbase 的出路在哪？我认为在两个方向： 1、离岸市场（Coinbase Global）：目前只占其总收入的 20% ，但成长潜力巨大； 2、衍生品业务：ETF 没有覆盖，竞争没那么激烈。Coinbase 最近收购 Deribit 就是这个布局的关键一步。从战略角度看，收购 Circle 并不划算。因为 Circle 已经无法摆脱协议约束，Coinbase 已经在协议中拿到了极大的利益，没有必要再高价买下整个公司。他们只要继续吸干 Circle 的利润就可以了。所以 Coinbase 不再关注如何从本土用户那「薅现货羊毛」，而是将精力转向离岸所和衍生品交易。比如这次 12% 的利率补贴，并不是给所有用户，而是集中给 Deribit 账户或 Global 的用户。前期补贴门槛较低，比如不限存款金额，后来因为大量中国用户涌入，很快就下调至单账户限 100 万 USDC，如今只剩下 10 万了。但一些「羊毛党」会通过多 KYC、多账户操作，比如 10 个账号就能实现 100 万额度，还能享受年化 12% 的利率。不过 Coinbase 的核心在于「转化率」：你把钱存进来，不一定立刻交易，但总有一部分人会交易。只要这部分转化出来，它就值回成本了。 5.《天才法案》和稳定币的未来 Hazel: 我前几天读了 Artemis 的报告，他们对 2400 亿美元的稳定币做了一个分析。报告开头就指出一个趋势：稳定币行业正从「发行导向」转向「分销导向」。发行商的利润越来越难维系，而渠道能力开始成为核心竞争力。这也引出了我们前面聊到的 USDT 和 USDC 的问题。特别是在稳定币法案推出之后，大家都在思考：合规之后，各类稳定币会受到什么样的影响？比如，在合规机构大量进场的背景下，Tether 还能保住领先地位吗？郑迪：我认为答案取决于「天才法案」的最终版本。很多人误以为民主党反对稳定币、共和党支持，其实不是这样。今年 FIT21 法案在众议院通过时，民主党也有 71 票赞成。这表明推动稳定币发展，已经成为一个跨党派共识。就连被认为最反加密的伊丽莎白·沃伦，也公开表示稳定币在未来三年内可能发展到 2 万亿美元，并且将有力支持美元的全球霸权地位。她反对天才法案，主要是两个方面：第一，腐败问题未根治。她批评法案修订案虽然禁止政府高级官员参与稳定币业务，但未禁止总统或副总统级别的人员，比如对川普家族发行 USD-1 稳定币的担忧。第二，法案对离岸稳定币（尤其是针对 Tether）缺乏有效监管。我之前也讲过，USDT（泰达币）目前的主要利润来源，其实来自那 18% 的「非合规资产」部分。这包括大约 10 万个比特币、 50 吨黄金，还有对比特小鹿（Bitdeer）的投资——很多人可能不知道，泰达已经是比特小鹿的第二大股东，持股 25.5% 。此外，它还控股了阿根廷的一家制糖公司 Adecoagro，持股比例达到 70% 。很多人不了解，Tether 目前其实是整个 Web3 行业中最大的放贷方之一，债权总额达到了 88 亿美元左右。除此之外，它还有其他形式的投资和收益渠道。如果最终的天才法案未对离岸稳定币进行严格长臂管辖，那 Tether 的离岸模式就能继续存在，享受套利空间。它甚至可以在美国推出一个合规版本的稳定币作为「面子工程」，而主力业务继续靠离岸那套模式赚钱。于是我们可能会看到：离岸市场依然是 USDT 的「舒适区」，而在岸市场，它在合规和牌照方面没有优势。比如在欧洲，Tether 没有拿到 MiCA（加密资产市场法案）相关牌照，因此已经被下架，相比之下，USDC 在欧洲市场还能用，包括一些已获得 MiCA 许可的稳定币，也可以继续参与传统支付场景。但话说回来，欧洲的交易场景本身也没什么利润空间。我们可以从 Bistamp 这个案例看出来：这家成立于 2011 年的老牌欧洲交易平台，最后竟然只卖给 Robinhood 2 亿美元，实在是出人意料。这也说明欧洲的交易业务「没什么油水」，即便合规，意义也有限。虽然支付场景在欧洲还有一定潜力，但从整体来看，在岸市场竞争已经非常激烈。USDC 要面对 USD1、Stripe 的 USDB，甚至是银行体系发行的各种稳定币。这些参与者都具备合规基础，还带着流量或者支付网络资源，竞争只会越来越白热化。你看看市场上其他稳定币的局限就知道了： · PayPal 的 PYUSD，推出时大家还以为「狼来了」。但现在只有八九亿美元的流通量，我猜很大原因是不愿意付推广费； · USDC 的流通有 610 亿美元，但代价是它拿出了约 60% 的收入来支付推广费，这本质上是一个极其重资本投入的增长模式；而 USDT 完全反其道而行之，不仅不付推广费，反而向合作方收 10 个基点的费用。Tether 的逻辑是：我给你开放 API，允许你 mint 和赎回，还支持你做做市，已经是在「送钱」了，所以你反而要给我交钱。但也不能排除另一种情况：假如沃伦的坚持，以及部分民主党议员的呼声，最终导致法案中新增了针对离岸稳定币的严格条款，彻底堵住了「监管套利」的空间，那 Tether 的现有模式就很难持续下去。所以说，最终的关键还是取决于监管态度。监管是否会真正对离岸稳定币进行穿透式限制？这是决定未来格局的根本。 6. 稳定币发展的两级火箭郑迪：我一直认为，未来稳定币市场的发展格局可以用「两级火箭」来形容。第一阶段，将由传统金融机构推动，主要包括各大银行、卡组织（如 Visa、Mastercard）以及支付公司（比如 Stripe、PayPal）等。这一阶段的应用场景将集中在支付领域，尤其是跨境收支、跨境支付、进出口贸易、大宗商品结算等方向。其实，Tether（USDT）已经进入大宗商品的贸易融资领域，用稳定币作为融资支付工具。这类应用扩张非常快，是稳定币发展的重要突破口。很多人问我：「 2028 年怎么可能达到 2 万亿美元的稳定币规模？」我认为，这个目标的主要路径并不是靠「交易场景」，而是靠支付场景来实现的。当前我们说的「推广费」模式，其实更多是用于交易平台场景。也就是说，稳定币项目方支付费用给平台、钱包等渠道来推广用户使用，但这是以交易为导向的分发策略。然而，未来在支付场景中，也许同样会出现类似的推广逻辑——比如发币方补贴支付机构、银行或企业客户。这种场景的推广方式还没完全成熟，但我相信它会迅速建立起来，因为竞争会非常激烈。这就是「两级火箭」的第一级：由传统金融机构主导的支付驱动增长，带动稳定币规模快速扩张。第二阶段，要看美国 SEC（证券交易委员会）何时正式放宽证券代币（STO）的发行门槛，并大幅简化合规流程。其实 SEC 的新任主席 Gary Atkins 大约在一个月前已经公开表示，将推动这个方向。我认为这件事很有可能会在接下来的两年内落地。一旦 STO 合规化大规模放开，万物上链的时代就会到来。届时，不只是加密资产，传统证券、债券、基金等所有金融资产都有可能以代币化形式在链上流通和交易。在这个过程中，链上的交易需求将再次显著抬升，而稳定币作为链上支付与结算的重要工具，也将迎来第二波爆发。甚至更进一步，正如 Michael Saylor 今年 2 月提到的，稳定币总市值未来有望冲击 10 万亿美元规模，这也并非天方夜谭。 Hazel: 但我想知道，用户习惯和网络效应真的这么容易被打破么？比如，Binance 当年花大钱推广 BUSD，最后也没有特别成功。Circle 多年来跟无数合作伙伴对接 BD、推进监管沟通、打通渠道，这些积累是否真的那么容易就能被后来者超越？郑迪：你说的这些很有道理，不过也取决于你站在什么角度看稳定币的主要使用场景。如果你认为稳定币主要是 2C（面向消费者）的，那确实如你所说，占据用户心智很难，后来者的门槛会非常高。但问题是，我们现在正进入一个新的阶段：稳定币正在合法化、阳光化，并逐步进入支付场景。放眼当前的稳定币流通，大部分还是用于交易相关的转账场景，真正的「纯支付」使用比例还比较小。虽然我们会听到一些离岸支付案例，比如俄罗斯卖石油用某种方式结算，但这种灰色路径的规模终究难以与全球合规金融体系相提并论。现在正在快速成长的是——阳光化的跨境支付场景。这一块的需求是真实存在的，参与方也越来越多。更重要的是，支付场景主要是 2B（机构、平台、企业级）的，而不是 2C。你可以把稳定币支付理解为一种「底层支付技术」。它改变的是后台，而不是用户看到的前端。举个例子，你刷卡时看到的可能仍然是 VISA、MasterCard、Apple Pay 等，但底层清结算的技术，已经可以被稳定币所替代。Bridge 这种做链上支付基础设施的公司，能卖出 11 亿美元、 100 倍 PS，就是因为它的「无感技术替换」潜力。连连与 BVNK 合作也是类似的逻辑。普通消费者并不需要知道 Bridge 或 BVNK 这个名字，在这种架构下，用户无感知是最大的优势。你换了底层，用户并不需要重新教育。也正因为是 2B 场景，稳定币在这些领域的更替、竞争反而不那么困难。企业合作往往更多取决于利益交换，比如你愿意分多少推广费。假设我是 Meta，我拥有庞大的生态场景，你想让我在平台内整合你的稳定币系统，还是「小扎说了算」。而 Meta 的用户，绝大多数对「稳定币」是没有明确认知的。他们只知道自己在 Facebook 或 Instagram 上收到打赏、支付、或者结算，但不知道底层用的是什么资产。也正因如此，我认为在未来 1 ~ 2 年，支付场景将是稳定币最重要的增量突破口。相比之下，交易场景的大幅扩展，还需要等到 STO（证券型代币发行）流程真正简化、万物上链开始落地，那时链上金融生态的需求才会重新活跃。 7. 大型科技公司与稳定币 Hazel: 刚才我们说到 Meta，其实我一直有个疑问。根据天才法案的设想，稳定币的发行方应该被视为一家「金融机构」，对吧？但 Meta 是一家科技公司。那它是不是可以不自己发行，而是由其他具备金融牌照的机构来发，它自己负责使用和分发？或者 Meta 能不能设立一个金融子公司来发币，从而「绕过」主体身份限制？这个问题我今天早上刚好跟朋友讨论过。他们问：Meta 这么大，为啥不直接收购一家银行，然后由银行来发稳定币？表面上听起来很合理，但我想说：如果这么简单，Meta 早就这么做了。它为什么不亲自发，而是跑去 Instagram 做试点，和外部的稳定币项目合作？这说明问题没那么简单。核心原因很可能是，天才法案对「大平台类科技公司」的参与是「穿透式监管」。也就是说，不管你是控股一家银行，还是设立子公司、找一致行动人，只要监管认为这是 Meta 实质控股或参与，仍会受到限制。换句话说，即使你用马甲公司去做稳定币，哪怕有金融牌照，如果背后实际是 Meta 操盘，也可能被限制。天才法案可能就是要明确划出一道红线：科技平台不能直接控制稳定币发行。当然，也有一种可能是，现在监管框架尚未完全落地，连 Meta 自己也在观望。他们不知道新规最后的执行力度是否真的会穿透到子公司、间接股东这类操作。但从目前看，「不亲自下场、躺着收推广费」反而是 Meta 更稳妥的选择。所以我认为，Meta 并不是不能做，而是没必要做。你要是真去发稳定币，那你就要接受金融机构的监管。对于一家科技平台来说，这意味着流程复杂、责任重大、合规压力极高。反过来看，如果 Meta 坚持做「场景入口」，那它完全可以把稳定币作为支付或互动手段嵌入到自己的平台中，让别人来承担合规、监管与清算风险。我一直说，现在的 Web3 越来越像互联网。最终是「场景为王、流量为王」，而不是谁控制基础设施。你看这么多公链、稳定币、清算系统，技术上谁都能做，但真正有场景、有用户的才是价值核心。如果你以太坊太贵，我就找 Aptos 这种没什么人用但便宜的链；你波场太慢，我换一个链。像 Meta 这种平台，有着巨大的分发能力和用户基础，它没必要去亲自「跳水」进入监管重地。 8. 理财型稳定币，还是代币化市场基金 Hazel: 关于一些非主流类型的稳定币，比如大家去年到今年都比较关注的 Ethena-USDe 这类理财型稳定币，也就是带有「付息属性」的稳定币，未来在合规化后的走向是什么？郑迪：我的判断是，这类稳定币可能始终只是一个小众市场。根据目前美国和香港的相关立法，未来这种付息型稳定币要走向「阳光化」，难度非常大。虽然 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 等人都公开支持这类模式，但现实中，监管对这类产品持高度谨慎态度。也就是说，这类稳定币未来的空间很可能只限于某些「非合规灰色区」或小规模试验环境，很难进入主流金融体系。真正有机会「阳光化」的方向，其实是 TMMF（Tokenized Money Market Funds，代币化货币市场基金）。这也是为什么 Circle 在今年一月宣布收购 Hashnote。这家公司的定位正是做链上的合规化 TMMF 产品。Circle 在招股书中也明确表示，他们观察到一个趋势：链上的大型注册商已经越来越倾向于用 TMMF 来替代传统稳定币作为抵押品。为什么？很简单。在链上金融环境中，特别是做市商、杠杆交易、清算等场景中，稳定币本身是无息资产。你如果用稳定币去做抵押，在这段时间里是没有利息收益的。而 TMMF 不一样，它本质上是货币市场基金，只要抵押着就有年化收益。对于资金量庞大、杠杆活跃的链上做市商来说，这些利息构成了非常重要的收入来源。所以现在链上很多做市平台、流动性池子，已经逐步开始接受 TMMF 替代稳定币作为质押资产。这其实意味着：稳定币不再是链上金融场景里唯一的「基础货币」选择。而且，如果 TMMF 产品未来可以做到高频结算，比如日结，甚至进一步打通和稳定币之间的兑换通道，那它在一些 2B 支付场景中也可能具备支付功能，特别是大额跨境、企业结算、供应链金融等领域。这些不是 C 端消费者用来买咖啡的场景，而是企业级大宗结算。在这类应用里，利息收益和结算效率比「支付体验」更重要，所以 TMMF 未来可能在这些场景中占据一席之地。 9. 旧体系的变与不变 Hazel: 刚刚我们也提到了 Visa 和 Mastercard。作为全球卡组织，它们在跨境支付领域拥有很强的话语权。而 Circle 本身也有一个名为 CPN 的网络。我比较好奇，未来这个 CPN 网络与 Visa、Mastercard 之间会是什么关系？尤其是，如果就像你说的，Visa 和 Mastercard 未来自己下场去推动变革，会不会有可能直接把稳定币市场的一部分「吃掉」？事实上，Visa 已经开始试水稳定币了。他们通过 Visa Ventures 投资了英国的稳定币支付服务公司 BVNK。这家公司由 Horn Ventures 领投，你应该熟悉的，Horn 的创始人是原 SEC 法务负责人，后来创立了 VC，a16z 成为其最大 LP。Horn Ventures 现在也是美国比较知名的投资机构。这轮融资还有 Coinbase 和老虎基金的跟投。 BVNK 主要为连连支付的欧洲分部提供稳定币解决方案。而在 Visa 最近的季度财报电话会上，也专门提到他们累计处理了约 3 亿美元的稳定币支付。当然，这个数字相比 Visa 总体交易额微不足道，但说明他们在试水。实际上，稳定币对 Visa 和 Mastercard 是有冲击的。我之前还做过一个粗略的量化分析。Visa 和 Mastercard 的主要收入结构大致是： 60-65% 来自刷卡手续费， 35-40% 来自增值服务。其中最核心的竞争力就是其 KYC（实名认证）与 AML（反洗钱）体系，以及整个支付网络。我们要问一个问题：未来如果稳定币被广泛采用，能否不做 KYC 和 AML？我认为不可能。所以 Visa 和 Mastercard 未来可能仍可依靠 KYC/AML 接口收取服务费。他们可以作为全球监管认可的 KYC/AML API 提供方，即使不是交易的主导者，也能收「过路费」。也就是说，无论是 Circle、Tether 还是其他稳定币公司，最终都需要接入一个可信的大型合规接口。而 Visa 和 Mastercard 很可能就扮演这个角色。在 KYC/AML 要求高的场景中，它们的服务价值依然存在。而在低 KYC 要求的场景中，它们可能会受到一定冲击。我的判断是，Visa 和 Mastercard 的毛利率可能会下降 5 到 7 个百分点，收入总量可能会受到 20% 到 30% 的冲击。但核心业务应该不会受到太大影响。同时，它们也必须拥抱这个趋势，否则会被新玩家挤压。它们还需要积极参与规则制定，尤其是围绕合规接口开放。但截至目前，我们并没有看到 Visa 和 Mastercard 在稳定币底层构建方面有实质性动作。现在更活跃的是银行以及像 Zelle、新加坡的 PayNow 这样本地支付网络，它们希望自己发行稳定币。 Circle 的 CPN 网络，技术上确实很先进，比如跨链零确认支付等能力，从用户体验上是友好的。但从投资角度看，更重要的是它能否带来实际收入。投资人更看重的是场景推广与变现能力。稳定币的两个核心场景是交易和支付，我认为至少在支付这个「阳光化」场景中，现在还是以「融合」路径为主，而不是彻底革命。也就是说，当前的路线是如何嵌入现有金融体系，替代一部分中介和渠道方。这也是为什么跨境支付成为一个重点突破方向。卡组织、支付机构、银行其实都对 SWIFT 有意见。现在很多参与者都希望能跳过 SWIFT，自己建立一条链路，美国政府也愿意参与监管，只要还能控制住 KYC/AML 就行。所以 SWIFT 反而成了一个相对薄弱的环节。现在稳定币支付的推广，就是试图在传统金融体系中切一块下来嵌入进去，而不是推翻重建。我认为这条路走得通，也能发展得快。一旦美国的《天才法案》通过，最大的推动者可能就是银行和支付机构，甚至不排除卡组织也会加入。但目前最积极的是 Stripe 和几家大银行。相反，中小银行可能面临很大冲击，尤其是那些严重依赖储蓄放贷和发卡盈利的小银行。美国财政部的顾问机构 TBAC 提出过一个观点：如果天才法案通过，可能会有高达 6.6 万亿美元的存款「搬家」。不过大银行对此并不担心，因为他们可以自己发稳定币，也有多元业务做对冲，最怕的是中小银行。它们一旦失去储蓄，就丧失了信用派生能力。此外，很多小银行依赖发卡返佣。一旦这块也被稳定币取代，它们可能难以为继。这意味着法案通过后，可能引发美国中小银行的大面积倒闭。 Hazel: 这让我想起前几年热议的央行数字货币（CBDC）讨论，大家担心央行发币会导致商业银行「脱媒」，其实逻辑类似。但央行发币走不通，稳定币可能真的会造成类似的结果，特别是对中小银行而言。郑迪：没错，不过我认为一定会出现链上银行。大银行未来可能会发现，稳定币不仅可用于支付，也能用于放贷。一旦稳定币支付被广泛接受，大家就愿意留在稳定币中而不是立即兑换成法币，稳定币的流通规模就会扩大。现在链上大多数放贷协议，都是典当式抵押贷，主流是比特币抵押，LTV 比例是 64% ，利率 8.5% 。这生意本质上是放「富人的贷」。而信用贷为什么没人敢放？因为缺乏像 FICO 这样的评分系统。但如果传统进出口商愿意接受稳定币结算，有完善的信用评级，链上信用贷就能实现。银行也会发现，发行并揽储稳定币再放贷是可以盈利的，这就可能催生「稳定币银行」。所以中小银行确实会「脱媒」，但信用派生并不会消失，而是换了一种形态、换了一批玩家出现。传统研究常说金融脱媒会削弱信用派生能力，我不完全同意。信用派生的路径可能会变，参与者会变。 10 Circle 创始人 Jeremy Allaire 与中国的故事 Hazel: 我们刚刚聊到 Circle 招股书中披露的一些投资人信息，其中就包括了来自中国的投资机构，比如 IDG 资本、华兴资本等。这其实让不少人感到意外——因为很多人不知道，中国资本曾经在 Circle 的早期就投了，而且这笔投资现在看起来回报极其丰厚，十年不到，回报可能高达十几亿美元，堪称风投领域的经典案例。那问题来了：这些中国资本是怎么进入 Circle 的？郑迪：其实说来也不复杂。十年前的加密行业，是华人资本非常活跃的时期。从 USDT（Tether）起源于香港，再到以太坊和其他早期公链项目，背后都有大量华人参与。华人投资者本身在 Web3 早期交易市场中就是主力，同时矿圈也积累了大量资金，很多矿老板也参与了早期的股权融资。而且当时的中国 VC，也正处于移动互联网红利的高峰期，手上资金充裕，也乐于尝试 Web3 这个新方向。 Circle 的 CEO Jeremy Allaire 在那个阶段其实非常重视中国市场。他不仅组建了本地团队，还多次拜访中国监管机构，与央行、研究所等进行交流。当时他显然是希望能将 USDC 或者稳定币理念引入中国，推动本地合作。 Hazel: 我自己其实也有一些与 Jeremy 的接触经历，可以提供一点个人视角：第一次见他是 2018 年，在北京某酒店大堂做了一个简短采访。当时稳定币还远没有今天这样被广泛重视。第二次见他是在一次闭门研讨会上。那是在 Libra 的事情以后，稳定币成为政策讨论的焦点。当时我还在供职的财新临时组织了一个周末会议，央行数字货币研究所的所长、比特大陆的吴忌寒等都来了。我正好促成 Jeremy 也来参加这个小型闭门会，应该是他特地从海外赶来，周末就出现在办公室。他对中国的参与和监管接受度还是抱有期待的。第三次则是 2022 年达沃斯，那年疫情影响，冬季会议挪到了 5 月举办，也成了唯一一次「没有雪」的达沃斯。当年 Circle 是主赞助商之一，我一到车站就能看到他们的大幅广告。我们又见了一面，这次他已经完全不谈中国，而是聚焦于美国的合规政策和稳定币立法。当时《稳定币法案》草案正在美国国会进行讨论。这几次交流给我最大的感受是：他真的是在坚持一条很稳扎稳打的路线。在一个充满「海盗文化」的加密行业里，他坚持「当海军」，坚持走合规之路，并且真的把 Circle 做到了今天这个规模，我当时是觉得是天方夜谭的。说到 Jeremy 本人，他其实是一个非常典型的硅谷连续创业者： · 他最早在 1995 年与哥哥共同创办了 Allaire 公司， 1999 年上市， 2001 年收入过亿美元，最终卖给 Macromedia，后者后来又被 Adobe 给并购了。他本人还成为了 Macromedia 的 CTO，对 Flash Player 等核心产品做出重要贡献，他们最早在 Allaire 公司做的一些产品至今也还在 Adobe 的套件库里。 · 2004 年他又创办了 Brightcove，一个在线视频平台， 2012 年上市，今年（2025）年初刚刚被私有化。 · 2013 年创办 Circle，经历了交易平台、支付、稳定币等业务探索，最终聚焦于 USDC，并于 2025 年正式 IPO。在我看来他是一个稳扎稳打、眼光长远的创业者。早年 Circle 虽然也做过多元化探索，比如收购交易平台、发展钱包服务，但当他认定 USDC 是未来的主航道之后，就坚定不移地走了下去。这种在高度波动和不确定的行业中保持方向感的能力，我是非常佩服的。 11 Circle 未来的能与不能 Hazel: Circle 是否还有新的故事可讲？除了目前 USDC 的主线以及招股书中提到的内容，它是否能拓展一些全新的业务？比如你刚才提到的方向，当然受到监管限制，比如 Tether 已经在涉足大宗商品支付了，那 Circle 能否也拓展类似的场景？甚至是否能与 AI 等新兴领域结合，或者推动欧元稳定币等新的货币产品？你怎么看稳定币公司的未来？郑迪：我觉得当然可以拓展，但最大的问题是资金是否足够。Tether 为什么能切入大宗场景？因为它真的在放贷。我们要明白，稳定币的支付场景虽有需求，但相较于融资场景，其刚需性不那么强。尤其是买方或卖方信贷——如果你能借钱给我，那就是硬实力。 Tether 的策略就是用资金撬动场景。它的贷款总额达到 88 亿美元，自有资本投资约 140 亿美元，加上一些其他投资，总体对外投资和贷款规模约 300 亿美元。在离岸状态下，如果它持续「不合规」，这张 300 亿美元的「支票本」就能轻松推动稳定币的使用，尤其是在大宗商品场景中。它本质上已经不只是稳定币公司，而是稳定币 + 银行的模式。在这种情况下，它用贷款推动稳定币支付就容易得多。而 Circle 做不到这一点，因为它没有贷款能力。如果只能通过商务拓展（BD）来说服别人使用 USDC，那就很难。除非有像特朗普家族这样的大买家，愿意全额采用 USDC，这才有可能。但本质上，人家图的是资源关系，比如能与特朗普家族建立联系。类似的还有蚂蚁集团在香港推动 RWA 项目。买家愿意参与，某种程度上也是为了与蚂蚁建立合作关系。这说明了场景驱动并不是靠支付本身，而是靠信贷能力。Tether 把贷款和支付场景绑定：放贷用 USDT，收款也用 USDT，你得接受，因为金主有话语权。而 Circle 最大的问题就是没有这本「支票本」，无法强势控制场景，资源也有限。它的钱大部分要投入推广费用，而且又必须合规，赚不到超额利润。因此，从商业角度来说，它的故事显得比较平庸，只能靠行业红利来慢慢积累。对比之下，Tether 已经开始收购上市公司。例如它收购的阿根廷公司 Abaco Agro，不仅在大宗商品和农业进出口方面有业务，还早在 2017 年参与过农业区块链项目，持有 10% 股权。这说明它对区块链和加密的接受度很高，所以 Tether 能整合这些资源。这背后是资本实力、不受监管限制，以及先发优势带来的红利。深入研究后会发现，Tether 和 Circle 根本不是一个物种。Circle 如果没有能力去控场，那就必须要「抱大腿」。Coinbase 能提供的场景也是有限的。甚至我们可以提出这样的问题：三五年后，Robinhood 和 Coinbase 盈利差不多、市值差不多，谁会赢？大多数人可能都会选 Robinhood，因为它的用户基础更广，场景更多。Robinhood 还收购了 Bitstamp，扩展到欧洲市场。所以 Coinbase 最大的问题是场景不够、用户不够，甚至可能在流失，尤其是它的现货业务。所以我说 Circle 没抱住大腿，不只是政治资源的问题，还包括商业资源。比如像 Stripe 就是 Bridge 推出 USDB 后的重要合作方，还换来了股权。还有银行、卡组织、支付公司，以及中国的大宗贸易商，这些都是重要的合作对象。这些都可能为稳定币带来规模化的使用。Circle 现在要重点解决的，就是如何打入这些场景，是否能引入一个战略级的大股东。另外，中国现在应该也意识到，数字人民币（CBDC）和私人稳定币之间的竞争，结果已经很清楚了。其实更有效的路径，是让私人公司发行稳定币，政府进行强监管、KYC 和反洗钱管控，然后推动这些稳定币在海外推广。这种「软控」的模式实际上已经优于官方主导的 CBDC 模式。这也是为什么现在越来越多的人在呼吁发行离岸人民币稳定币，比如京东的沈建光博士就专门写文章指出：中国不能缺席这一赛道。未来我们设想的国际贸易和大宗商品支付场景中，稳定币的竞争不仅是美元之间的竞争，还会涉及欧元和人民币稳定币。你要考虑一个问题：全球在大宗商品和货物贸易中最重要的玩家是谁？不是美国，而是中国。美国在服务贸易上很强，但在实物商品领域，中国绝对是主力。如果未来中国推动离岸人民币稳定币，中国企业都不再使用 USDT 或 USDC，而是用人民币稳定币，这对现有美元稳定币就是巨大的竞争。所以我认为这个赛道前景广阔，但竞争会非常激烈。技术方面的创新空间反而有限，比如 AI 的接入门槛其实并不高，而且现在来看，AI Agent 这个方向也不太容易突围。大模型公司已经开始自己做 agent，不再只是提供基础模型。那些去年还兴奋地创业做 agent 的人，现在都发现大模型公司亲自下场后，自己的优势不再明显。所以从技术上说，门槛没那么高，真正有价值的是场景和用户。如果 Circle 放弃主业、追求花哨的方向，可能会出问题。它应该立足主业深耕。至于未来非美元稳定币的可能性，我觉得最有机会的是欧元稳定币和离岸人民币稳定币。世界上很多国家已经美元化，像拉美、非洲、土耳其的民间已经普遍使用美元稳定币了。如果中国和欧洲不推动自己的稳定币，就会在新一代金融秩序中落后。所以我不认为他们会让一个受美国控制的稳定币公司来承担非美元稳定币的发行任务。 Hazel: 再举个例子，假设 Meta 使用了 USDC，会怎样？郑迪：如果 Circle 能成功绑定 Meta，让 Meta 成为其战略股东，那将是一次关键突破。你知道，其实 Circle 和贝莱德之间已经有一个类似的协议。在协议有效期内，贝莱德是 Circle Reserve Fund 的唯一管理人，管理的资金规模可能达到数百亿美元。作为交换，贝莱德不能自行发行稳定币，也不能支持其他稳定币，只能支持 USDC。通过这种方式，Circle 实质上「绑定」了贝莱德。那 Circle 能不能用类似的方式绑定 Meta？绑定一个大型科技公司，彻底融入其生态，而不是只是简单地合作探讨，比如 Meta 今天用 USDC，明天也可能用 USDP 或 USD1。或者去和特朗普那边「跪舔」求合作，也不是不可能。但如果能签下一个排他性协议，比如让 Meta 成为战略股东、独家推广 USDC，那 Circle 的前景将不可限量。问题在于，它有没有这个能力去促成这样的绑定。 12. 机构大举入场，普通人还有什么投资机会 Hazel: 今天时间也差不多了，我们就来聊最后一个问题。Circle 如今冲刺上市这么猛，这波行情是不是已经到头了？从普通投资者的角度来看，在这么多机构入场的情况下，还有哪些机会？郑迪：我觉得肯定还是有很多投资机会的。当前阶段，机会主要集中在币股，也就是 Web3 相关的股票上。现在很多 Web3 做得不错的企业，最终都可能选择 IPO 或借壳上市。而大量 Web2 公司也会陆续「加 Web3」，就像当年「加互联网」「加 AI」一样。因为在股票市场上，Web3 的财富效应实在太明显了。这背后的逻辑也很简单：企业通过 Web3 降低成本或提升收入，只要基本面做扎实，股价就有被炒高的可能。无论是对上市公司、创始团队，还是对 Web3 领域的创业者来说，这都是一个重要启示。目前的流动性和财富效应明显集中在股票市场。从投资者角度看，现在的重心应该放在币股上。等未来宏观环境宽松之后，再把注意力转向山寨币。到那时，山寨币才有可能真正启动行情。资金流向决定了市场热点。 Hazel: 今天聊得非常尽兴，感觉我们把这个话题算是比较深入地剖析了一遍。我们之后还会继续推出更多关于数字货币、稳定币、跨境支付等相关话题的内容。如果你认同我们在节目中分享的观点，相信这是一个广阔的赛道，那么持续关注我们的播客，应该会为你带来不少收获，也可能发掘到一些值得关注的机会。谢谢大家！

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2025-06-21

加密企业IPO热潮下暴露出的币圈乱象：再不自救大家都跑去隔壁股市了

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 在加密市场中，代币投资者面临的不确定性远超传统金融市场。创始团队二次发币、关联交易不透明、做市商协议暗箱操作等行为频繁出现，使得项目的真实价值和投资回报存在严重的信息不对称。在这种背景下，Blockworks团队推出了Token Transparency Framework（代币透明度框架），旨在通过一种开源标准工具，引导项目方披露关键信息，推动行业迈向公开、可信与长期发展的道路。本期Empire播客由Jason Yanowitz主持，邀请框架发起人Blockworks数据主管Dan Smith、Thea的首席投资官Felipe Montealegre以及L1D的投资合伙人Louis T深入讲解框架设计理念、评分方法与未来愿景。PANews对本期对话进行了文字编译整理。为什么需要代币透明度框架？ Yanowitz：加密货币行业已有15-16年历史，正处于一个重要的转折点。虽然加密公司正在IPO，但代币市场存在一个重大问题阻碍了行业发展：缺乏透明度。代币被认为是未来资本形成的方向，但如果不解决透明度问题，就无法向前发展。 Felipe：我们许多流动性代币投资者都担心代币市场正在变成一个“柠檬市场”。这个术语源于1970 年代的一篇经济学论文，——二手车市场因缺乏有效信号区分“优质车（peaches）”和“劣质车（lemons）”，导致所有车都被平均定价。结果是好车主不愿出售，市场最终只剩下“劣质车（lemons）”。代币市场也正面临类似问题。没有标准化的透明披露机制，投资者无法判断项目好坏。结果是优质项目不愿发币，而投机项目泛滥，造成整个市场质量下滑。在代币市场，投资者面临许多股权投资者无需担忧的问题：法律保护不足：代币持有者的法律保障远不如股权持有者，这并非理论上的，而是实际中经常发生的。多代币问题：股权投资早期项目（如亚马逊或苹果），能从其后续成功产品（如AWS或iPhone）中受益。但在加密领域，团队常会为新业务线发行第二个代币，这损害了早期投资者的利益。寄生股权问题：代币持有者不确定现金流会流向代币还是股权。一个著名的例子是Uniswap，其前端产生了约9000万美元的费用，这些费用流向了股权持有者，而非UNI代币持有者，后者仍在等待费用开关的开启。如果连Uniswap这样的顶级项目都如此，可见市场普遍情况。创始人行为：创始人可能在牛市中通过OTC（场外交易）大量出售代币，实现个人财富自由后放弃项目。基金会滥用：一些团队会将项目现金流转入基金会，然后以咨询费、Logo设计等名义从基金会中抽取500万至1000万美元到自己腰包。这些结构性问题拉高了代币的“风险溢价”，这一风险溢价高达20%，远高于股票的5%。按资本市场的定价逻辑推算，这种高溢价导致代币估值被打了80%的折扣。 Yanowitz：Felipe，你提到股权风险溢价5%，代币风险溢价20%，这导致代币估值有大约80%的折扣。能为我们解释一下这个数学逻辑吗？ Felipe：所有资本都在竞争。假设一个公司长期增长率为 5%，当前十年期美国国债收益率（无风险利率）为 4.5%。对于股权：机构投资者要求的最低回报率是 9.5%（5% 股权风险溢价 + 4.5% 无风险利率）。减去 5% 的增长预期，投资者需要 4.5% 的现金收益率。对应的市盈率大约是 1 / 4.5% ≈ 22 倍。对于代币：机构投资者要求的最低回报率是 24.5%（20%代币风险溢价 + 4.5% 无风险利率）。同样减去 5% 的增长预期，投资者需要 19.5%（约 20%）的现金收益率。对应的市盈率大约是 1 / 20% = 5 倍。 22倍市盈率与5倍市盈率之间的巨大差异，就体现了约78%（我称之为80%）的估值折扣。这种情况下，优秀的、希望建立长期业务的创始人，看到股权市场和代币市场如此大的估值差异，可能会选择发行股权，而非代币。这就形成了恶性循环，好项目越来越少发行代币，市场最终可能崩溃。 Yanowitz：Dan，你对Felipe的“柠檬市场”观点有什么补充？ Dan：是的，情况甚至比Jason描述的更糟。因为不仅仅是“车主”（项目方）掌握信息，更是“汽车制造商”（早期团队）掌握着核心信息，并且目前缺乏一个标准化的工具或格式让他们披露这些信息。这正是我们看到的机会所在。那些正当经营、努力避免 Felipe 所述骗局手段的团队，他们渴望有一个工具来解释他们的做法。 Circle的IPO是一个有趣的旁证。其IPO定价约 30-31 美元，首日开盘价约 70 美元，几天后交易价达到 120 美元。稳定币现在风靡一时，这可能部分反映了市场对股权的偏好，因为股权有更明确的保障，即使只看财务报表可能不会给出这么高的估值。这预示着未来可能会有更多本应在链上发行代币的公司选择IPO。 Yanowitz：Louis T，你能详细说说代币市场的结构性问题吗？ Louis T：我完全同意Felipe的观点。除了他提到的，当前代币市场的一个核心结构性问题是股权与代币之间的关系模糊。例如，很多GameFi项目的失败，部分原因在于代币被用来激励用户行为（如交易、玩游戏并支付费用），用户用真金白银（ETH、稳定币）投入，但最终产生的收益大部分流向了股权持有者，而代币本身的价值（FDV）却可能趋向于零。代币持有者不清楚自己的权益，也不知道股权持有者的权益，这造成了潜在的利益冲突和竞争。此外，2021年的VC泡沫进一步加剧了“柠檬”的供应。大量早期私募项目获得了投资，其部署计划迫使基金持续投资，这使得市场上充斥着更多可能缺乏真实价值但又急于进入市场创造价值（通常缺乏透明度）的项目。 Felipe：我们是如何走到这一步的？很大程度上是因为2020-2021年的“万物泡沫”时期。当时全球利率几乎为零，大规模的货币增发和财政刺激，导致代币价格上涨无需基本面、收入或现金流的支撑，也无人谈论资本成本。行业从那个时期吸取了错误的教训。泡沫破裂后，市场参与者在过去几年里一直在等待下一个“大周期”，即基本面再次无关紧要，所有代币都能无理由上涨的时期。但随着时间推移，人们逐渐意识到需要给投资者一些实质性的东西，他们才会购买你的代币。直到现在，我们才开始真正面对这些棘手的问题，比如项目的收入和基本面。 Dan Smith：针对这些问题，行业和监管层面也出现了一些积极的转变。例如，Morpho Labs最近宣布其将成为Morpho协会（一个无股东实体）的全资子公司，确保价值流向代币。a16z的Miles Jennings也发表了关于“基金会时代终结”的看法，并提到了“DUNAs”和“BORGs”等新兴法律结构，这些结构旨在解决链下实体（如基金会）进行商业活动（如签署合同）的需求。监管方面，美国美国SEC委员Hester Peirce提出了“安全港2.0”提案，为项目从中心化实体过渡到去中心化网络提供了一个为期三年的宽限期和指导方针。同时，国会中正在推进的“市场结构法案”也正在为披露标准提供基础框架。行业乱象 Yanowitz：能否分享一些真实案例，让大家更直观地理解当前代币市场存在的问题？ Felipe：我们曾投资一个FDV仅4,000万美元的项目，花了大量时间帮他们部署到Solana上，最终他们开始实现每年约4,000万美元的现金流，算是非常成功的投资。某天我们接到团队通知，说他们“要放弃这个代币”。实际情况是他们决定把IP从代币中剥离，现金流完全留给自己一小队四人。这在加密行业很常见，被称为“Rug Pull”。但如果Tim Cook这样对待苹果股东，这在公开市场是绝对不能容忍的。再比如，Aave此前曾探讨为其真实世界资产（RWA）业务线发行新代币，这一消息引发了社区的广泛讨论和担忧。投资者担心，作为Aave代币持有者，可能无法从新代币的发行中受益。尤其是在Aave已占据现有EVM市场约70%份额的情况下，拓展新市场成为关键战略。幸运的是，Aave创始人在几周前公开表示不会为RWA业务发行新代币。 Uniswap就是另一个例子，投资者相信其强大的护城河最终会带来收益，事实也确实如此，他们通过前端变现了。但UNI持有人却一分钱收入也没分到。 Yanowitz：这类问题有多少是创始人“作恶”，又有多少是监管空白下的结构问题？ Felipe：确实，如果创始人“Rug Pull”协议，这在证券市场是违法行为。但不把营收反馈给代币，却并不一定违法，可能只是监管机制尚未完善。我的观点不是指责创始人，而是指出：在当前这种结构下，代币对机构投资者极不具吸引力。 Yanowitz：Dan、Louis，你们还有其他例子吗？比如创始人进行二级市场套现、与做市商之间不透明的交易等。 Dan：我们并不反对创始人在二级市场套现，但某些人提前套现过度，反而导致整个项目死亡。这在代币市场里尤其普遍。还有就是关联交易，比如基金会给核心团队支付“顾问费”或开发费用。在传统金融中，这些需要强制披露，而在加密市场几乎没人知道。在我们提出的披露框架中，也特别要求说明这类信息。很多团队不到10人，这其实是区块链资本形成的优势：可以快速低成本上线项目。但也因此为滥用行为创造了温床。传统市场投资者评估内在价值、预测未来，而在代币市场，还需应对试图欺骗的项目。基金会制度常被滥用，核心团队向基金会收取高额咨询费，加速代币解锁和套现。 Louis T：在很多项目中，基金会负责管理大部分代币，用于生态发展。而Labs则是由创始人和核心开发组成的实体，负责开发、更新前端等日常运营。问题在于，这两者通常由同一批人控制。于是基金会每年就可以“支付”数千万美元的代币给Labs，以“顾问费”名义换取一些边缘性的前端改动。这些信息往往并未公开披露，而我们希望至少要披露出来，让投资人自己判断。 Dan：我还想补充一点关于做市商和中心化交易所上币的问题。目前，代币发行时的流动性主要集中在中心化交易所，但一些顶级交易所会提出苛刻的上币条件，包括要求项目方提供2%-5%的供应量量，以及高额的现金上币费。这些都签署了保密协议，根本不体现在官方披露的代币释放计划中。另一方面，虽然有优秀的做市商提供流动性，但也有不少滥用特权的情况。一些仅有基金会和代币的项目市值被炒到数百亿甚至数千亿美元，随后价格暴跌50-90%，投资人毫无防备。事后文件泄露揭示做市商协议中的疯狂期权条款是导致价格崩盘的原因。市场需要了解这些协议条款和上币条件，以减少损失。代币透明度框架的构想与设计 Yanowitz：行业显然存在信息披露严重不足的问题。你们打算如何解决？是从下而上推动，还是靠监管强制？ Dan：我们采取自下而上的路径，推出了代币透明度框架，一个开放的、标准化的自我披露模板。项目方只需填写这一表格，就可以向市场清晰传达自身结构信息。这个框架不是为了评判“好”或“坏”，而是让市场知道项目在做什么。这也是对美国市场结构法案（Market Structure Bill）的重要补充。目前该法案中对信息披露部分非常简略，远远不足以解决行业问题。我们希望通过这个框架给真正“做对事”的团队提供表达工具。 Yanowitz：请简要介绍一下这个框架的具体内容。它包含哪些信息？ Dan：你可以把它理解为一个“加密原生版的S1表格”。当一家公司要上市时，它必须填写S1表格，披露公司的业务、财务状况等基本信息。理想情况下，当一个代币发行时，也应该提交这样一个表格。当然，对于已经存在的代币，这将是一个追溯性的过程。它本质上是一个表格或一套评估标准，看起来像一Excel文档或一个大型表格。该框架要求项目方填写约 20 个问题，涵盖业务描述、供应时间表以及与交易所协议等内容，并提供相关证明材料。评分机制基于问题的重要性赋予不同权重，最终生成简单易懂的等级。对于因保密协议无法披露的信息，评分机制也会作出相应调整，以免项目方受到不公平的惩罚。整个框架为开源形式，公众可查看完整的回复内容，同时也提供简洁的评分结果，方便对项目进行快速评估或深入研究。 Yanowitz：如果项目撒谎怎么办？比如他们说团队没有OTC卖币，实际却有？ Dan：框架优先鼓励链接链上数据，如标记团队钱包、公开交易记录等。对于无法验证的部分，则依赖项目方自行申报。但公开在框架网站上撒谎的风险远高于不表态，因为日后若被查出撒谎，将极大损害项目声誉，甚至丧失融资与招聘能力。长期看，声誉机制将驱动项目诚实披露。预期影响 Yanowitz：Felipe，你认为这个框架将如何影响代币价格？ Felipe：参与并获得合理评分（60-70%以上）的团队，其代币在长期可能会因透明度获得溢价。这种变化虽不会立即显现，但透明度的提升将吸引更多流动性代币基金的关注，因为这些基金通常拥有授权持有数年的资本池。分析人士认为，流动性基金经理对透明度标准高度重视，并对当前市场的透明度不足感到不满，因此信息披露完善的项目更具吸引力。若这一框架被市场广泛采用，或将推动更多机构资本流入流动性代币市场，从而缓解透明度不足这一阻碍机构资本进入的主要问题。 Louis T：短期内，拥有良好基本面但因市场噪音、叙事或炒作而被忽视的项目将成为新框架的主要受益者。这些项目通过将该框架应用于自身的代币和项目，并公开发布结果，可以更清晰地向机构投资者、流动性投资者、大户及代币持有者展示其真实基本面，从而提升市场认知度和关注度。这种方式有助于项目更容易从市场噪音中脱颖而出，实现快速发展。 Yanowitz：哪些项目会反对这一框架？ Felipe：那些将代币视为套利工具、缺乏真实产品或滥用市场结构的项目，将因缺乏透明度被打入冷宫。框架的出现将终结“欺诈性代币”的高估值，让资源更有效流向真正具备产品市场匹配度的项目。

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2025-06-21

火星早报 | 比特币凌晨最低跌至10.2万美元上方；Circle再刷历史新高

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 比特币凌晨最低跌至10.2万美元上方，现报103,264美元火星财经消息，6 月 21 日，据行情信息，比特币今天凌晨最低跌至 102,373 美元，现报 103,264 美元，24 小时跌幅达 0.9%。美国前财长：特朗普怒喷鲍威尔只为甩锅，下一任美联储主席仍会选「主流派」火星财经消息，6 月 21 日，美国前财长萨默斯指出，特朗普频繁抨击美联储主席鲍威尔拒绝降息，实则是为未来经济衰退预设「替罪羊」，试图将责任转嫁至美联储而非自身政策。尽管特朗普高调施压，但萨默斯预测其最终将提名受尊重的「主流派」人士接替鲍威尔，以避免市场动荡。（华尔街见闻）纳斯达克批准区块链ASIC芯片研发公司AGM Group继续上市请求火星财经消息, 区块链 ASIC 芯片研发上市公司 AGM Group 宣布已收到纳斯达克合规函，通知该公司已符合纳斯达克上市规则 5550（a）（2）项下的买入价格要求，因此批准其继续在纳斯达克资本市场上市的请求。AGM Group 此前于今年四月收到纳斯达克退市通知，AGM Group 随后提起上诉。（Globenewswire）美国德州州长签署HB 4488法案，将州比特币储备作为永久基金进行保护火星财经消息, 美国德克萨斯州州长 Greg Abbott 通过了众议院第 4488 号法案（HB 4488），该法案旨在保护特定的州政府资金，包括在州财政之外创建的任何比特币储备，不被纳入一般收入。该法案豁免了该储备基金和其他专项基金在 2025 年自动解散的义务。德克萨斯州州长 Greg Abbott 尚未就参议院第 21 号法案（SB21）做出决定。该法案将授权德克萨斯州投资市值至少达到 5000 亿美元的比特币及其他加密资产。目前，只有比特币符合这一门槛。据悉，Greg Abbott 必须在 6 月 22 日之前签署或否决 SB21，该法案于 6 月 1 日提交给他。由于该法案是在立法会议即将结束时提交的，根据德克萨斯州法律，他必须在休会后 20 天内采取行动。（Crypto Briefing） Binance Alpha AVAIL第二阶段空投已开放领取火星财经消息，6 月 21 日，据官方页面信息，Binance Alpha AVAIL 第二阶段空投已开放领取，Alpha 积分达到 199 分用户可领取 2667 枚代币，先到先得。 AguilaTrades昨晚将BTC做多仓位加仓到4亿美元上方后BTC暴跌，现仓位浮亏785.7万美元火星财经消息，6 月 21 日，据余烬监测，AguilaTrades 昨晚将 BTC 做多仓位加仓到 4 亿美元上方，随后 BTC 价格从 10.6 万美元一路下跌到最低 102,340 美元，现仓位浮亏 785.7 万美元。目前他的仓位情况：20x 做多 3522 枚 BTC，仓位价值 3.63 亿美元，开仓价 105,084 美元，清算价 100,690 美元。 Circle收盘报240.28美元，股价续创上市以来新高火星财经消息，6 月 21 日，据行情信息，Circle 收盘报 240.28 美元，今日涨幅达 20.39%，股价续创上市以来新高。此外，其今日成交额达 8952 万股，同样创上市以来新高。 Uniswap与Morpho等联合推出Web3SOC安全治理框架，提升DeFi合规性与机构适配性火星财经消息, Uniswap Labs、Morpho、Maple Finance、Kiln 和 Steakhouse Financial 正与安全公司 Cantina 和 Secureum 合作，推出一套全新的安全与治理框架 Web3SOC，旨在提升 DeFi 项目的合规性与机构协作能力。 Web3SOC 提供一个分级框架，通过自我评估工具和“成熟度等级”标准，帮助项目衡量其在合规、安全与机构合作方面的准备程度，以加强整个 DeFi 生态的稳健性和可信度。（The Block）特朗普：或许要在是否炒了鲍威尔的问题上改变主意火星财经消息，6 月 21 日，特朗普在社交媒体 Truth 发文再度抨击美联储主席鲍威尔：「当前他（鲍威尔）能为美国做出最大贡献的方式，就是果断降低利率。如果他能降息一到两个基点，这个「榆木脑袋」每年能为美国节省高达 1 万亿美元开支。虽然我强烈的批评可能让他更难履行职责（降息），但所有温和手段我都尝试过了：我客气过、中立过、也强硬过，可惜统统失效！别用「未来可能存在通胀风险」当借口——因为现在根本没有通胀！就算未来真出现，届时再升息也来得及。我真不明白美联储理事会为何不撤换这个彻头彻尾的白痴！或许在是否炒了鲍威尔的问题上我得改变主意。不过不用急，反正他的任期快到头了！

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2025-06-21

稳定币生态大爆发：从Circle IPO到全球数字货币格局变革

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 引言 2025年，数字资产市场迎来新的里程碑——Circle成功登陆纽约证券交易所，正式成为首批以稳定币业务为核心的上市金融科技公司。此次上市不仅标志着USDC及美元稳定币生态进入公开资本市场，更撬动了数字资产领域一片新的蓝海。稳定币作为连接传统法币与数字货币世界的桥梁，凭借其价格稳定、跨境支付高效低成本以及深度支持DeFi等创新场景，正成为资本市场和金融科技企业争夺的核心战场。在全球数字经济迅猛发展的背景下，稳定币生态迎来了爆发式增长。无论是资本的涌入，还是政策监管的逐步完善，均彰显出稳定币在未来全球支付体系、跨境结算以及资产管理中的关键角色。本文将深度剖析Circle及USDC的生态布局、背后的合规逻辑、资本套利机遇，以及全球监管趋势，全面展现稳定币如何掀起数字资产资本狂潮。稳定币崛起的背景与价值稳定币，作为一种锚定传统法币价值的数字资产，近年来迅速崛起，成为加密货币市场的重要组成部分。与波动剧烈的比特币、以太坊等主流数字货币不同，稳定币通过1:1锚定美元等法币，实现价格稳定，极大降低了数字资产交易的风险。借助区块链技术，稳定币不仅加速了跨境转账和支付的效率，还为DeFi、数字资产兑换及全球商户收款等多元场景提供了强有力的基础设施支持。稳定币的核心优势体现在三方面：价格稳定，规避波动风险加密货币市场价格波动剧烈，稳定币锚定法币价值，保证了交易和结算金额的稳定性，大幅降低交易风险。跨境转账速度快且成本低稳定币基于区块链技术，实现全球数分钟到账，远低于传统银行跨境汇款的时间与手续费。支持多样化金融应用稳定币直接接入DeFi借贷、资产兑换和数字商品支付等创新场景，极大拓展了数字资产的使用边界。这些都是传统法币难以实现的，极大提升了数字资产交易的便利性和效率。 Circle 稳定币生态布局 Circle成立于2013年，专注于数字支付和区块链金融，联合Coinbase推出了美元稳定币USDC。USDC是一种1:1锚定美元的中心化稳定币，资金全部储备于美国受监管银行及短期国债，每月由第三方会计师事务所审计，保障储备资产的透明与安全。截至2025年6月，USDC市值约390亿美元，位列全球稳定币第二，仅次于USDT。其生态覆盖广泛，已部署于以太坊、Solana、Arbitrum、Optimism、Avalanche、Base、Polygon等多条公链，支持交易所、DeFi协议、高速支付及跨链资产转移。 Circle通过跨链传输协议（CCTP），实现USDC在不同链间无滑点自由流转，践行“USDC Everywhere”的全球战略。在合规方面，Circle严格遵循美国财政部、SEC及FinCEN监管要求，成为拜登政府眼中的“稳定币正规军”。USDC透明公开的审计报告和合规储备制度，使其成为数字美元生态的重要基石。同时，Circle与SWIFT、Visa、Mastercard、Stripe等全球支付巨头合作，积极推动USDC在全球支付和结算领域的落地。主要美元稳定币项目概览稳定币底层逻辑近年来，稳定币市场呈现爆发式增长，背后的驱动力可以归结为三个核心因素：监管真空、利差空间和国家博弈。这些因素共同作用，使得稳定币不仅成为数字货币市场的重要资产类别，更成为全球金融资本激烈争夺的新高地。 1. 监管真空 — 从野蛮生长到逐步规范过去，稳定币发行和流通几乎没有明确的全球统一监管标准，导致市场出现“监管真空”。这种缺乏监管的环境，一方面降低了发行门槛，吸引大量资本和项目快速进入；另一方面，也带来了潜在的系统性风险。随着各国开始出台针对稳定币的法律法规，像香港在2025年8月即将正式实施的《稳定币条例》，为市场带来了制度上的规范与保障。这一制度转变既为行业发展注入信心，也将推动市场逐步走向合规化和成熟化。 2. 利差空间 — 资本眼中的“利润金矿” 稳定币发行方通过管理用户兑换的法币资金，投入低风险短期国债、质押以太坊（ETH）或运用期货空头策略等多种方式，实现远高于银行存款利率的收益。以Ethena的USDe为例，其通过ETH质押和期货空套策略，跑出了20%以上的年化收益率（APY），在市场上极具吸引力。一旦获得超高收益，资金便迅速涌入，形成资本聚集效应，推动稳定币规模快速膨胀。 3. 国家博弈 — 货币霸权与数字经济新战场稳定币不仅是金融创新工具，更是国际货币竞争和数字主权的焦点。特朗普团队支持的USD1，正试图打造“数字美元再造计划”，挑战现有美元数字霸权；与此同时，香港积极打造港元稳定币生态，争夺亚洲金融科技高地。欧美、亚洲多国则通过法规和央行数字货币（CBDC）试点，力图在数字时代维护货币影响力。稳定币成为各国围绕数字货币主权和全球支付体系的新角力场。 4. 使用场景不断丰富，逐渐接近法币职能稳定币最初被用于币圈内部转账，如USDT在加密市场中广泛流通。但随着技术和应用生态的发展，稳定币的功能持续拓展：全球交易支付：支持跨境电商、海外汇款，提供快速、低成本的结算方式。 DeFi借贷与收益：成为DeFi平台上的主要借贷资产，用户可以借出稳定币赚取利息，或用其进行资产抵押。资产避险工具：在加密市场波动剧烈时，投资者可迅速转换为稳定币锁定资产价值。数字商品支付：游戏、NFT、内容创作等领域广泛使用稳定币作为支付手段。随着这些多元场景不断成熟，稳定币的使用逐步从“币圈工具”向“数字法币”演进，市场规模和资本关注度因此迎来井喷。布雷顿森林3.0隐喻正在上演从国家主导、商业银行试点，到科技巨头和链上原生项目参与，稳定币正从币圈小众工具，变身下一代全球支付基础设施的关键入口。许多人未意识到，这轮稳定币浪潮，实则是各国围绕“数字时代货币霸权”的角力。随着美国不断通过稳定币扩大美元影响力，香港也正在积极打造稳定币生态，推动亚洲 Web3 清算中心建设。 2025 年 5 月 21 日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》，并于同日完成三读程序。该条例将于 2025 年 8 月 1 日正式实施，成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。香港推出《稳定币条例》并非被动监管，而是出于主动抢占“下一代支付清算中心”战略高地的考虑：全球加密支付体系雏形已成，稳定币从“币圈结算工具”逐步扩展为跨境汇款、支付、资产避险的主流选择；美中欧日各自加快货币数字化，货币竞争正转向数字主权层面，香港必须建立合规护城河来确保港元国际化； Web3与金融融合加速，稳定币正好成为链上应用与现实世界资产的“桥梁”与“媒介”，而香港要做桥梁之都。因此，香港不是仅仅“堵漏洞”，而是在币圈与监管之间，找到主动定义规则的新定位。香港的长期意图非常明确：数字港元由金管局主导，通过CBDC系统内结算、金融机构试点为主；港元稳定币则由市场主导，在开放链上应用、出海支付、跨境结算中作为补充甚至替代。这一双轨思路，将使香港在数字金融中掌握两种“发行权”：一种是官方信用，一种是商业效率。在这场“布雷顿森林3.0”时代的全球货币博弈中，稳定币已悄然成为下一个主权工具的技术载体和影响力象征。美国以USDC、USDT为锚，争夺数字时代的清算权；欧洲、日本以MiCA等法规推动本币数字化的独立战略；而香港，则以灵活而前瞻的监管框架、高度开放的市场机制，走出了一条“市场驱动、制度护航”的独立路径。未来，当稳定币成为跨境支付的基础设施，当区块链重新定义清算网络和资产表达形式，谁能掌握这套系统的定价权、准入权与清算权，谁就将在新一轮国际金融秩序中占据先机。而香港，已率先亮出底牌。稳定币，不只是货币的形态革命，更是数字主权、金融秩序与地缘话语权的深层博弈。接下来，还会有更多城市、更多国家，加入这场尚未命名的数字金融大战。只不过，此时此刻，站在牌桌上的香港，已不再是旁观者。

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2025-06-20

Solana最强“印钞机”的豪赌：PUMP代币能否打破Meme币“归零魔咒”

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2025-06-20

日均交易量超两大证交所！韩国加密市场为何能逆势爆发？

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 在政策放宽、资本活跃和全民参与的多重推动下，韩国正迅速崛起为全球加密市场的关键增长极。相较于新加坡监管趋严、香港和日本发展放缓，韩国展现出更强的政策执行力和市场动能。 TL, DR: 1. 市场爆发式增长 2024年韩国加密总市值突破748亿美元，五大交易所管理资产达730亿美元。 12月日均交易量飙升至107亿美元，超越韩国两大证券交易所。独特的“泡菜溢价”现象（溢价最高达10%），反映本土投资者的超高热情。 2. 经济与社会驱动因素投资渠道受限：房地产和股市表现疲软，推动资金转向高波动的加密资产。韩元贬值与低利率：本币贬值预期和宽松货币政策加速加密资产配置。社会心理：年轻人财富焦虑加剧，加密货币被视为阶层跃升的“快速通道”。 3. 用户与生态特征全民参与：约2500万投资者（占人口近一半），覆盖各年龄层，中老年高净值用户占比显著。交易所高度集中：UPbit和Bithumb垄断98%市场份额，本土项目“泡菜币”受热捧。财阀深度布局：三星、Kakao等巨头涉足公链、交易所和硬件，推动生态闭环。 4. 未来趋势政策利好：新总统李在明推动加密ETF、韩元稳定币和STO试点，税制调整延后。创新赛道：DeFi、AI+区块链、RWA（真实资产代币化）成为重点发展方向。全球启示：韩国模式平衡合规与创新，或成亚洲加密枢纽的标杆案例。韩国市场的繁荣，本质上是经济结构、社会情绪与政策导向共同作用的结果，为全球加密生态提供了独特的“高活跃度+强本土化”范本。 1. 引入在全球加密市场热度趋于平稳之时，韩国却持续上演着交易活跃、热度高涨的“另类繁荣” 根据韩国央行4月21日发布的《年度支付结算报告》显示，截至2024年末，韩国市场总市值突破100万亿韩元（约748亿美元），五大本土交易所合计管理730亿美元资产；12月日均成交量更是从10月的23.8亿美元骤增至107亿美元，短短两月内超越两大韩国证券交易所。韩国加密市场的年收入预计将从2024年的2.643亿美元增长至2030年的6.354亿美元，年均复合增长率为16.1%。截止到2025年4月，已确认有2500万人在虚拟资产交易所开设账户，投资加密货币。韩国5100万人口中约有一半已投资加密货币市场。更引人瞩目的，是韩国加密市场独有的“泡菜溢价”现象，指的事韩国交易所的加密货币价格（如比特币、以太坊等）显著高于全球其他主要交易所。2024年3月该溢价达到8.5%，11月一度冲顶10%，远高于全球平均水平，反映出本土投资者极高的热情与资本管制下的套利需求。庞大的资金流动，广泛的用户基础，以及独特的市场价格差异效应，共同塑造了韩国加密市场的高度活跃与非凡热度，其在全球加密图谱中犹如一片数字时代的“黄金乡”。韩国加密市场究竟缘何迅猛爆发？我们将从三大维度——驱动因素、现状画像与未来机遇——剖析这片数字热土背后的深层逻辑：政治与经济结构如何催生强烈的避险与投机需求？本地生态又是如何从“泡菜溢价”到日均百亿美元成交，塑造出全球领先的交易活力？面向未来，又有哪些赛道与创新将推动韩国市场继续领跑？接下来，让我们一起深入探讨这场现象级的繁荣。 2.韩国加密市场火热的原因分析 2.1 经济原因投资渠道受限韩国国内传统的投资渠道较为有限，在消费者选择理论框架下，个体在面临有限资源配置时，会在不同资产类别之间权衡效用，以实现预期回报的最大化。当传统投资品如房地产和股票面临价格高企、回报下行、流动性差及进入门槛高等现实限制时，投资者自然倾向于寻找具备更高边际效用的替代性资产。在韩国，传统投资渠道正面临结构性困境。以房地产和股票等为例：房地产： 2023年韩国经济增速仅1.4%，虽2024年回升至2%，但消费与投资信心依旧疲软。在此背景下，房价持续高位，呈现出结构性矛盾。自2010年以来，首都圈上涨47.1%，五大广域市涨幅达76.5%。2024年首都圈成交量同比减少7.5%，首尔市8–10月更连续三月下滑（20.1%、34.9%、19.2%）。房屋销售价格指数走势2010-2024 （source：KB Think）面对高房价、高贷款率、高利率与低成交量的“三高一低”局面，传统房地产不再具备广泛适应性的投资属性，市场参与热情明显降温。年轻人和中低收入者置业受限，促使其纷纷转向例如加密资产这种高波动、高回报预期的新兴投资渠道。股票在股市方面，2024年KOSPI（Korea Composite Stock Price Index，韩国综合股价指数）下跌8.03%，远低于同期上证综指+12.68%和日经225+17.06%。同时标普500上扬，令两市与韩国市场收益差距达32.3%，为2000年以来最高。在全球股市普遍回暖之际，韩国市场呈现出“孤单下行（고립된 약세）”的局面。投资者信心显著受挫。在韩国传统股市表现持续低迷、收益预期疲软的背景下，部分韩国投资者开始将目光转向波动性更高、回报潜力更大的加密资产领域。低利率和宽松货币环境各国利率（source：MacroMicro）长期宽松的货币政策和低利率环境，促使韩国投资者加速转向高收益资产。自疫情以来，韩国央行基准利率长期维持在 3.5%，明显低于美联储超 5% 的利率水平，导致储蓄吸引力下降，实际回报难以抵御通胀压力。在此背景下，资金对高波动、高回报资产的需求增强。加密货币因其收益潜力强、门槛低、流动性高，成为风险偏好型投资者，尤其是年轻群体的首选配置方向。整体而言，低利率政策在削弱传统金融工具吸引力的同时，进一步推动了资金向加密资产流动。韩元贬值预期 \ USD 兑 KRW图表（source：Xe）近年来，韩元持续贬值，2025年4月兑美元汇率一度跌至 1473.75韩元，为2009年以来最低水平。韩元贬值叠加高油价、供应链成本上升，推高国内通胀压力。数据显示，2025年3月韩国CPI同比上涨2.1%，泡菜与咖啡价格分别上涨 15.3% 与 8.3%，居民实际购买力受损，经济复苏承压。加密货币作为美元计价、全球流通、去中心化的资产，成为投资者对冲本币贬值、追求资产保值的新路径。 2.2 社会心理原因根据经济学家萨缪尔森提出的“幸福=效用/欲望”理论，当欲望快速上升而效用获取受限时，个体幸福感将显著下降。长期社会阶层固化、高竞争压力与经济波动，推动年轻人财富焦虑加剧，使“金钱”成为主导性人生目标。韩国银行2024年数据显示，72.4% 的受访者认为“经济状况”是幸福的最主要决定因素。同时，韩国统计厅2025年初报告指出，69.1% 的2039岁人群将“财富自由”列为人生首要目标。在这样的社会情绪中，“돈이 최고야（钱才是最重要的）”“현실이 개차반이야（现实太烂了）”等口号流行。在传统路径如就业、储蓄、股市回报难以满足财富欲望之下，加密货币年轻人追求高效用、突破阶层限制的投资选择，被寄托为实现幸福与逆转命运的潜在通道。与此同时，围绕“财富自由”这一目标，韩国年轻群体的消费理念也在发生深刻变化，进一步影响其投资偏好。根据《亚洲经济》等媒体报道，韩国年轻人正呈现出两种典型的消费心理分化：一是“YOLO（You Only Live Once）”群体，强调及时行乐与高风险偏好；二是“YONO（You Only Need One）”群体，倾向理性消费、重视资产积累。在YOLO族中，面对现实压力与阶层焦虑，不少年轻人倾向将加密市场视为超越股市的“暴富机会”，突破传统财富路径，实现阶层跃升。而YONO族出于资产保值与对冲经济不确定性的考量，逐步转向增加储蓄与投资。据2024年Z世代消费趋势调查，约71.7%的受访年轻人表示将优先进行储蓄与资产配置。加密资产因为其高回报成为新的投资选择。尽管消费态度不同，但两者在高收益资产的投资动机上趋同，加密货币正好满足其追求回报与财富增长的共同心理。 2.3 为什么是韩国如此繁荣，而不是日本 2.3.1 经济角度：韩元相对弱势，更需替代路径日元：因为其极低利率和庞大外汇储备，日元被国际认为避险货币。即便在日元汇率波动时，其融资优势仍未改变，市场在遇到地缘风险或金融动荡时更愿意持有日元资产，以对冲其它市场的下跌风险。韩元：市场规模小、流动性弱、与全球风险情绪同向波动。且外汇储备地位较弱，部分资本管制，难以承担和日元相同地位。因此，相比日本投资者，韩国投资者更加缺乏对本币资产的长期信任与安全感，倾向于寻找非本币计价、可全球流通的资产，加密货币正高度贴合投资者需求。 2.3.2 经济角度：传统投资收益更低，追求更高回报房地产：韩国房地产投资占比超过50%，远高于日本的37%，但总体实际收益率却更低，且针对房地产投资有更多限制：日本和韩国房地产收益率对比（source：Klein Labs）股市：近年，韩国股市相对于日本一直较弱。但在2024年却尤其明显：日本和韩国股市对比（source：Klein Labs） 2.3.3 政策角度：韩国态度开放，日本保守限制日本和韩国加密货币政策与态度对比（source：Klein Labs） 2.3.4 文化角度：韩国追求快速致富，日本注重积累稳健日本：更重视“积少成多”“稳健理财”。俗语“一生懸命働いて、少しずつ貯める”（努力一生，一点点地积攒财富）、“家宝は寝て待て”（家宝要等着它自己来），体现了日本人倾向于长期积累和稳健增值，强调克制、积累和耐心的价值观。韩国：强调“快速成功”“赶潮流”，在社会中流行着如“빨리빨리（快快）”的观念，人们更倾向于追求短期高回报，渴望通过炒股、炒币、房地产等方式实现快速致富。韩国加密市场的繁荣，本质上是投资者在宏观经济、传统资产、政府态度、思维文化方面作出的最优权衡。而日本同为东亚发达国家虽然有较为相似的土壤，但相对于韩国在全球加密市场中的一枝独秀，仍然略有逊色。 2.4 韩国模式对全球加密市场的启发在亚洲加密市场格局悄然变化之际，韩国所呈现出的“中庸之道”正在凸显战略价值。相比新加坡近期收紧对本地项目向海外提供服务的监管，以及香港、日本在审批与税务上的缓慢节奏，韩国的制度弹性、文化契合与资本环境正在构成新的比较优势。新加坡金融管理局（MAS）最新政策要求本地项目6月底前停止向海外提供代币服务，并取消过渡期支持，打破了其此前“对外友好”的监管形象。这一政策急转，让大量加密企业开始重新评估亚洲市场部署，将目光投向制度更有弹性、落地更有空间的国家。虽然香港也在积极开放，但因监管分层复杂、节奏审慎，短期内尚难承接大批项目转移。在此背景下，韩国正凭借本土资源整合能力、技术落地效率与社会文化黏性，成为亚洲下一轮加密枢纽争夺战中的强力候选者。对全球市场而言，韩国模式的关键启示在于：监管可以是鼓励式引导而非全面放松；用户教育与文化适配是一切增长的底层逻辑；基础设施主权与国际协同并不冲突，而是未来发展的双轮驱动。在亚洲新的政策博弈中，韩国已经不仅是一个活跃的消费市场，更有潜力成为区域性的技术策源地和资产管理重镇。未来全球加密产业若要本地化落地，韩国提供了一个值得借鉴的现实范本。 3. 韩国市场用户分析 3.1 韩国市场用户画像市场与账户种类：总体快速增长投资者规模增长：截至2025年1月，韩国五大交易所（UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）在册个人投资者达到约2 525万名。与三年前同期相比增长了约37.6%。这一增长反映了市场的快速扩张，吸引了大量新用户注册，显示出加密货币在韩国的普及速度加快，市场渗透率逐步提高。实际使用人数增长：截至2025年2月，韩国加密资产交易所账户总数已超过2500万个，其中约1,709万账户为实际活跃投资者。在2024年市场行情升温，活跃度明显大幅度提升：自特朗普再次当选总统后，非活跃账户数量从2024年初的约857万下降至年底的801万，表明投资信心正在逐步恢复，资金重新回流加密市场。年龄与性别：年轻用户增长显著，女性参与度上升 source：韩国财务委员会韩国加密货币市场用户以30至40多岁的中坚力量为主，合计占比超过50%，显示出主流交易用户集中在经济实力较强、投资意识较成熟的群体中。 20岁以下的年轻用户群体也表现出强劲的增长势头，占比达到18.6%。这一数据表明，加密资产在更年轻一代中正快速普及，年轻人正成为市场的新兴力量，为未来市场带来更大的增长潜力。随着年龄的增长，女性和男性在加密市场中的差距逐渐缩小，尤其是中老年女性的参与度有所上升。这表明，尽管年轻女性的市场占比较低，但在经济实力较强的中老年群体中，女性的参与显著增加。 source：금융위원회（韩国财务委员会）年龄与资金规模：代际分层明显韩国加密货币市场以小额投资者为主，大多数用户持有资金少于50万韩元，尤其集中在年轻群体。与此同时，持有1000万韩元以上资产的用户占比为10%，较2023年底略有下降0.2个百分点，持有1亿韩元以上资产的用户降至10.4万人，反映出高净值人群在市场中的比重回落。从年龄与资产规模的相关性来看，年轻用户更倾向于小额投资（50万韩元以下），而年长用户（50代及以上）则更倾向于进行更大规模投资（500万韩元以上），这部分高净值群体成为加密市场的价值主力军。值得注意的是，60岁以上的投资者占比虽然较少，但是持有的虚拟资产总额达13.3795万亿韩元。且具有相对保守的投资倾向，他们通过向比特币等高市值货币投资大量资金来管理退休基金。韩国加密市场呈现出“双层结构”特征——年轻人主力贡献用户数量与活跃度，而中老年群体则掌握更多资产与交易体量。这意味着市场在用户构成上具备极为明显的代际分层特点。 3.2 用户习惯现象 3.2.1 用户资产偏好全球资产占比与国内资产占比：本土个性化影响 source：금융위원회（韩国财务委员会）韩国虚拟资产市场持续增长：韩国国内虚拟资产市值已达到 212亿美元，较去年增长了 46%，显示市场扩张迅速。比特币主导市场：比特币依然是韩国市场的主导资产，交易总额占比高达 37.2%，远超其他资产。 XRP在韩国的吸引力强：尽管全球排名较低，XRP在韩国市场的市值为 5.88亿美元，排名第二，显示其在韩国用户中受欢迎程度非常高。主流资产集中度高：韩国市场的前十大虚拟资产基本与全球前十大一致，反映出韩国市场对主流资产（如ETH、DOGE、SOL）的偏好。 3.2.2 用户总体行为特征在韩国加密货币市场中，用户行为呈现出高度集中化的特征，交易平台偏好集中：根据2024年的市场数据，韩国最大的加密货币交易所UPbit占据了国内市场约70%至80%的份额，显示出其在本地市场的主导地位。 2024交易量前四名韩国交易所市场份额占比（source：Klein Labs）交易配置偏好集中：本地项目的溢价与信任背书驱动了资金流向。用户更热衷于交易平台独家上架的“泡菜币”（如Steem Dollars、Moss Coin、Hippocrat），而对主流资产的交易活跃度相比全球市场却相对较低；本土交易所通过大规模宣发合作，进一步放大了“泡菜溢价”效应，吸引大量资金持续流入。 3.2.3 链上使用情况 DEX 对 CEX 市占率（source：The Block）随着全球加密生态演进，去中心化交易正快速崛起。截止2024年12月，全球DEX现货交易量占CEX的比例升至13.76%，日交易额达548.4亿美元。相比之下，韩国市场对CEX的依赖程度仍显著高于全球平均。数据显示，约68.9%的交易量仍集中于中心化平台，DEX和DeFi协议使用率较低，表明本地用户在交易习惯上更偏好稳定、可监管的场景。不过，韩国的链上生态正在快速觉醒。2024年DEX交易占比从8.57%上升至近17%，2025年初DEX交易已占16.7%。Solana生态中的Raydium、Phantom因门槛低、上币快，受到年轻韩国用户青睐，Pump.fun等平台也激发了散户对DEX的热情，推动交易行为结构转变。尽管发展势头强劲，受制于本土监管和资金流动限制，韩国DeFi市场尚未全面爆发。要实现潜力释放，仍需在监管层面实现“安全与创新”的平衡，打通链上金融的增长通道。 4. 韩国加密市场交易所概况韩国本土交易所拥有强烈的上币效应，特别是以 UPbit 为代表的主流平台，项目一旦上线往往能引发显著的市场波动，成为加密市场的重要风向标。这种效应也促使大量项目在争取韩国市场资源时，将“拿下韩区交易所”视为核心目标之一。此外，韩国区块链周（KBW）已成为全球关注的加密盛会，是交易所发布上币信号、项目亮相和资本沟通的重要平台。今年的KBW（X：@kbwofficial）将在2025年9月22-28举行，由FACTBLOCK（X：@FACTBLOCK）举办。届时将会有全球的加密从业者汇聚首尔。韩国加密货币交易市场呈现出高度集中的格局，主要由五大现货交易所主导：UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax。韩国四大本土交易所2022-2024市场份额对比（source：Klein Labs）观察近三年前四大韩国本土交易所市场份额，我们初步获得以下结论：排名前两位的（UPbit和Bithumb）市场占比之和基本上占据了总市场份额的98%以上，头部垄断效应严重。尽管 UPbit 采取了最为保守的上市政策，但去年其市场份额仍从 78% 增长至 86%。 Bithumb的同比销售额降幅最大，这可能与其在2023年第四季度实施的零佣金政策有关，该政策大幅降低了销售额和利润结束的结果。该政策可能对用户交易活跃度产生了积极影响，导致Bithumb与其他交易所的市场份额差距有所缩小，表明这一政策对提升平台竞争力起到了关键作用。 Coinone、Korbit 在市场中的份额较小，但可通过差异化策略满足小众需求，利用长尾效应逐步扩大市场份额，提升竞争力。 4.1UPbit 由 Dunamu 公司运营，由Kakao 支持，用户基础广泛、合规程度高，是韩国首批获得虚拟资产服务提供商（VASP）牌照的平台之一。自 2017 年成立以来迅速发展，成为韩国市场的领导者，支持韩元直接充值交易，对韩国本土用户极具吸引力并跻身全球交易量前五的加密货币交易所之一。目前，UPbit 提供韩元/比特币/美元 (KRW/BTC/USDT) 交易对，其中大部分交易量来自韩元市场。UPbit的流动性充沛，在全球交易所竞争中持续排名现货交易量的前5。 4.2Bithumb 成立于 2014 年，曾是韩国市场的领导者，目前是仅次于UPbit的韩国第二大流动性交易所。同时，Bithumb 仍在积极寻求增长，并计划于 2025 年进行首次公开募股（IPO）。凭借积极的收费政策，Bithumb 最近重新夺回了市场份额，并继续发挥着重要作用。 4.3 其他韩国所 Coinone 极高安全性著名，自成立以来八年来没有发生过任何安全事故。是韩国首个上架以太坊的交易所，并在 meme 代币领域表现活跃。 Korbit 成立最早并于 2013 年 4 月在全球率先推出韩元比特币交易，是唯一一家在 2013 年底经历比特币暴涨的韩国交易所；同时Korbit YouTube 和 Korbit Research 因提供优质信息而闻名。 4.4 海外交易所在韩国在韩国，Binance、OKX、KuCoin、Kraken、Bybit 和 Coinbase 等海外交易所逐渐吸引了大量投资者。韩国金融服务委员会对虚拟资产服务提供商（VASP）的调查数据显示，向外地VASP钱包的资金转移较去年增长了2.3倍。这一现象的背后，主要原因在于股市回报率低迷以及政治不稳定。尤其是2024年12月韩国戒严事件后，当地主要交易所的服务中断，严重削弱了人们对这些平台稳定性的信任。使得越来越多的投资者选择转向海外交易所和DeFi平台。优势：比特币：韩国溢价指数（source：CryptoQuant）韩国溢价指数=（韩国本地交易所价格 − 全球平均价格）÷ 全球平均价格 × 100% 韩国溢价指数长期大于 0，说明韩国加密货币市场长期存在高于全球均价的溢价，反映出本地需求旺盛或资金流动受限。在海外交易所进行投资的主要优势在于“泡菜溢价”，即韩国交易所的加密货币价格通常高于全球市场，溢价最高可达20%。投资者通过海外低价买入，国内溢价出售获利。韩国交易所的收入主要依赖交易佣金，监管限制了其业务多样化。由于缺乏衍生品交易功能，投资者通常选择币安、OKX等海外平台进行保证金交易。获得更高收益。局限：政府措施。韩国金融情报部门禁止访问17个未注册的海外加密交易应用，限制用户下载和更新，包括KuCoin、MEXC、Phemex等。 5. 韩国市场投资机构与做市商概况韩国加密投资机构整体有三大特点：机构类型涵盖纯粹的加密货币风险投资（VC）、企业风险投资（CVC）及多策略对冲基金。投资阶段从种子轮至成长期不等，行业侧重点包括DeFi、NFT、Web3游戏、基础设施及人工智能等。各机构在地域布局、生态建设及项目孵化方面差异显著，成功案例遍及全球知名协议与初创项目。在韩国加密货币市场中，投资机构主要有以下几个： Hashed 简介：成立于2017年，总部位于首尔，专注亚洲市场的早期Web3项目孵化，兼具资本与生态建设职能，通过举办“Hashed Potato Club”、KBW等活动强化社区联动知名成功案例：Axie Infinity、The Sandbox、Decentraland 等知名游戏与元宇宙项目 (X:@hashed_official) Nonce Classic 简介：2018年成立，以“社交网络驱动的VC”自诩，强调团队协作与信息共享，通过社区机制为被投项目提供孵化支持知名成功案例：种子轮投资Eisen、Pilgrim Protocol和Radius等项目，所投项目多为Layer1和DeFi基础设施。(X:@nonceclassic) Blocore 简介：Gameberry旗下企业风险投资部门，主打“投资+孵化”，专注Web3游戏与IP项目，从种子到增长全程陪跑。知名成功案例：早期布局Animoca Brands、The Sandbox及Wemix等头部项目，助力多家游戏厂商切入全球市场。(X:@blocore_vc) Samsung Next 简介：三星集团创新投资部门，覆盖Web3基础设施、AI硬件加速、安全监控与资产管理等多元赛道，连接企业级与消费级应用知名成功案例：参与Sahara AI 4300万美元A轮融资，并投资Yuga Labs、LayerZero、Berachain等国际龙头项目。(X:@SamsungNext) Tiger Research (타이거 리서치) 简介：以链上数据分析和量化研究见长，凭借自研价格发现算法与风险控制模型，为 DeFi 协议及多种交易对提供精准做市方案。其专属的“动态挂单”策略能根据市场深度和成交倾向自动调节挂单量。团队服务覆盖 UPbit、Coinone 等主流所，并深度参与本地 DeFi 项目测试网激励计划。(X:@TigerResearch) Klein Labs（클라인 랩스）简介：Klein Labs是一个研究驱动型 Web3 加密服务商，专注于为加密生态系统的参与者提供定制化流动性管理、全栈增长解决方案，以及资本战略。利用高级数据分析和算法策略优化买卖价差，最大限度地降低交易滑点。Klein Labs不仅提供做市服务，还整合营销、上币与募资端的支持，为项目方在韩国提供一站式解决方案，同时进行早期项目的风险投资与孵化。(X:@kleinlabsxyz) 6. 韩国市场部分明星项目在韩国加密市场中，一批协议正凭借产品契合度、社区运营和渠道适配，获得了超出预期的用户认同与增长势能。以下是部分在韩国市场表现强劲、社区声量活跃、交易参与度高的项目和协议 6.1 底层生态系统 6.1.1Kaia 由 Kakao 与 Naver 联合孵化的亚洲 Layer1，聚焦分布式凭证与积分体系。已生成超 3800 万钱包，接入 80+ 小程序，日活地址达 100–150 万。（X: @KaiaChain） 6.1.2Story Protocol 定位“可编程叙事引擎”，支持IP链上创作与许可，现已上线120+ DApp，合作方包括韩国三大主流媒体与头部游戏厂商。（X: @StoryProtocol） 6.1.3Arbitrum 设立本地社区 “Arbitrum Korea”，与 Delabs、乐天元宇宙合作；首月注册量 +45%，占韩国 L2 交易量的 28%。（X: @arbitrum） 6.1.4Aptos 携手 Supervillain Labs 在首尔举办黑客松与开发者沙龙；推动 Move 教育，社区 DApp 月活破 5000，开发者入驻同比+75%。（X: @Aptos） 6.1.5Monad 发布韩语文档与 SDK，联合首尔数位资产研究所推出“Monad分析师认证”课程，官方 Discord 韩国社区人数突破 8200。（X: @monad_xyz） 6.1.6ICP ICP 在韩国设立官方 Hub，生态项目 Piggycell 接入韩国最大共享充电平台，并入选 Olympus 加速器计划。（X: @dfinity） 6.2 DeFi 6.2.1Mitosis 模块化多链资产管理协议，支持跨链借贷与策略配置。已上线多个池子，交易稳定增长。（X: @MitosisOrg） 6.2.2Keplr Wallet Cosmos 原生钱包，在韩国社区普及率高；与本地验证人组建“Korea Hub”，本地质押量占全网40%以上。（X: @keplrwallet） 6.2.3Exponents Fi 专注收益自动化与风险管理，具备动态策略调整能力。TVL上线首月即增长20%，受到专业用户欢迎。（X: @Exponents_Fi） 6.2.4Xangle 领先的链上数据服务和解决方案提供商，帮助企业在动态的 web3 环境中蓬勃发展。（X:@Xangle_official） 6.3 GameFi 6.3.1MapleStory N / Nexon 由 Nexon 开发的《MapleStory N》已成为 Web3 RPG 爆款，代币 $NXPC 市值超 2 亿美元，并上线顶级交易所。（X: @MaplestoryU） 6.3.2Delabs 4:33 Games 子品牌，游戏《Rumble Racing Star》主打链上赛道资产机制；平台全球玩家破4亿，游戏空投活动吸引大量玩家参与。（X: @DelabsOfficial） 6.3.3Wemix 韩国最强链游基础设施之一，日流水达2000万美元。支持DeFi/NFT/SoFi等功能模块，并托管海内外超100款链游。（X: @WemixNetwork） 6.3.4 Big Time 穿越题材MMORPG，结合魔兽/暗黑破坏神元素，在韩国市场吸引了大量动作类硬核玩家群体。（X: @playbigtime） 6.3.5 FLOKI 由Meme进化而来的全栈社区生态，在韩国凭借教育、DeFi平台与游戏板块收获大量粉丝。（X: @RealFlokiInu） 6.4 AI 6.4.1FDN 由韩国本地AI团队发起，专注Web3数据采集与模型训练，已落地于KYC、AIGC、元宇宙等场景，获得Web3Labs和Kucoin Labs投资。（X: @project_fdn） 6.4.2FLOCK 去中心化AI隐私计算协议，提出“联合学习区块”新范式，以链上机制替代数据中心。注重数据主权与可组合性。（X: @flock_io） 6.5 SocialFi UXLINK 虽非韩国本地项目，但在韩社区高度活跃。通过 Telegram 插件整合社交资产管理、图文生成与社交化交易，形成强粘性社群结构。（X: @UXLINKofficial） 7. 韩国营销宣发情况 7.1 媒体平台 TokenPost 简介：TokenPost 于2014年创立，多次作为官方合作媒体参与韩国政府区块链论坛、亚洲加密峰会及技术研讨会，并对 Vitalik Buterin、CZ 以及韩国家族财团等业界核心人物进行过多次专访。与拥有两千万用户的主流财经门户Investing.com以及Nasdaq达成战略联盟。平台旗下还拥有数据平台与产业研究部，为机构和企业提供定制级情报服务。2025年其月访问量已突破700万，正在构建面向全球Web3市场的“韩国窗口”。(X:@tokenpostkr) CoinNess 简介：CoinNess 是韩国领先的加密货币媒体平台，专注于实时翻译和发布海外快讯。其 Live Feed 服务为投资者提供实时更新。CoinNess 也是韩国最大的机构加密货币投资信息提供商。CoinNess 与韩国国家通讯社联合新闻社提供商 Yonhap Infomax 建立了合作伙伴关系，独家提供实时加密货币源。(X:@CoinnessGL) Blockmedia 专业区块链媒体，聚焦传统金融与加密市场趋势、项目更新与监管动态。2023年在Telegram上被引用1 080次，覆盖率68%，因更侧重传统金融报道，时效性略逊于CoinNess，但以高质量闻名。(X:@Blockmedia) Cobak Cobak成立于 2018 年，是韩国领先的加密货币平台，提供全球价格追踪和无广告社区。它拥有超过50 万用户和10 万个钱包，举办的奖励活动总额高达100 亿韩元，自 2019 年以来已成功发起了 47 多次 IDO 。（X：@CobakOfficial) FACTBLOCK 自2018年起举办韩国区块链周（KBW），兼具媒体与顾问职能，影响力覆盖全球Web3领袖。2024年活动吸引61 700+与会者、870+嘉宾与300+赞助商，凸显其整合型媒体与行业活动独特优势.(X:@FACTBLOCK) 7.2 营销机构 Despread（디스프레드）简介：提供韩国市场GTM策略的咨询公司与KoL Agency机构。(X:@DespreadTeam) 071 Labs 简介： 071labs是韩国头部的营销机构，为多个知名项目如Paticle Network、UXLink、Catizen等提供韩国市场的KoL支持网络，同时也会参与早期投资。（X：@071_labs） 7.3 KOL WeCryptoTogether 简介：WeCryptoTogether是当前韩国加密社区中最具影响力的顶级 KOL之一。目前Telegram的核心社群订阅者已接近5万，汇聚了活跃的DeFi爱好者和投资人，在本地市场具有高度话语权与用户号召力。担任多个韩国本土项目的首选AMA主持人，2024年内已主持超10场本地社区重大AMA。擅长用韩英双语发布深入的技术剖析与宏观趋势，对新上线项目和监管动态快速解读。(telegram:@WeCryptoTogether) basixally 简介：其Telegram 社区“베이지컬리 비트코인 시황”已有超过16000名订阅者。是韩国加密社区中极具代表性的比特币分析类 KOL，其内容风格以技术流派与趋势敏锐度兼备著称。聚焦波段交易与中期策略，经常通过图表分析、K线结构、量能与宏观利率周期等维度输出分析内容。在 2025 年第一季度，其公开策略的 BTC 交易胜率高达 72%，在韩国 Telegram 内部投资圈广泛传播。(telegram:@basixally98) 코인하려고 백수 된 남자（为了炒币而成为无业游民的男人）简介：韩国本土影响力突出的 YouTube 视频内容生产型教育KOL。频道订阅人数已接近 6 万，其内容覆盖区块链技术原理、投资逻辑入门、市场热点跟踪等多个维度，适配从初学者到进阶投资者的多样需求。在 2025 年上半年持续保持高频内容输出，紧跟美联储利率动态、ETF审批进度等全球性宏观话题，辅以本地视角解读。是当前韩国 YouTube 平台中加密赛道最具代表性的内容创作者之一。（YouTube:@cobacknam）此外，还有一些非本土KOL，例如在X上，英语社区的@delucinator，华语社区的@Jinrong_web3，日语社区的@kodaiGrow，都长期关注并深度解析韩国市场，输出有较高价值的观点。 7.4 社区渠道 Telegram社区热门频道中前两名为“WeCryptoTogether”和“취미생활방（@enjoymyhobby）”，作为私域社群的高活跃度与传播力。在这里我们有幸邀请到了“enjoymyhobby”的运营者@KimYoungTaek，通过采访得到了以下针对“用户–频道–市场”的关键简洁提炼：交易量增长动力：针对过去三年交易量增长200%，Kim先生认为“文化因素是主要因素”，这也反映了韩国用户对移动应用和数字金融的高度适应度，以及新兴投资者对加密资产的浓厚兴趣。核心用户画像：针对20–35岁主力用户特征问题，Kim先生认为他们具备“敏捷的‘justdoit’心态”、“情感驱动，追求品牌或可爱的审美”及“追求回报，快速进出”，可见他对这一群体灵活且注重体验的投资风格很感兴趣。高杠杆交易热潮：针对“偏爱高杠杆衍生品交易”问题，Kim先生认为“当KOL发布期货交易或参与空投的盈利证明，秀出‘以5倍杠杆获200%收益’的帖子时，粉丝往往会产生极强的FOMO情绪，这一描述强调了社区信息共享的及时性在推动交易决策中的作用。 KOL 与本地媒体影响：针对KOL与本地媒体对用户决策影响问题，Kim先生认为“KOL充当了弥合信息鸿沟的桥梁”，KOL能实现项目拆解分析，影响投资风向，在信息传递与用户信任构建方面有重要地位。 7.5 其他宣发渠道除了在加密货币行业广泛使用的 X、Discord、Telegram 等全球性平台外，韩国市场还具有其独特的信息传播和社区运营渠道。 KakaoTalk开放式聊天室：韩国最广泛使用的即时通讯应用，2023年底MAU达48 百万，几乎覆盖全体国民。聊天室限1 500人，功能相对简化，社区偏向价格与行情讨论，链上服务参与度低 Coinpan：韩国最大加密社区网站，2023年MAU达5.3 百万，单日发帖量峰值8 636条，讨论集中于中心化交易所币种与盈利分享。 DCInside：匿名讨论平台，设有Bitcoin、Altcoin、NFT等Gallery，帖子多为短线投机讨论，长期技术价值话题相对匮乏。 7.6宣发建议（1）界面可达性与产品低门槛是核心竞争力：快速入门：韩国用户对操作便捷性与界面习惯高度敏感，项目应围绕“新手友好”打造入门指南、懒人包及零门槛工具，降低首次参与成本。渠道引流：利用 KakaoTalk、小程序等移动端原生渠道嵌入教育与宣传内容，有助于突破用户迁移壁垒，提升本地用户留存率。（2）信任度结合审美，提供即时满足建立强信任感：通过系统化品牌建设与权威背书，例如UPbit、Bithumb、本土IP合作，打造“可直觉信任”的第一印象。强调视觉驱动体验：面向千禧一代与Z世代，重视UI/UX设计、IP联动与拟人化包装，以增强情绪共鸣与品牌认同。即时满足机制：适配20–35岁用户的“just do it”心态，采用一键参与、限时空投、盲盒互动等形式，提升转化效率与传播性。（3）本土媒体与KOL矩阵驱动市场渗透联动媒体与本地KOL，确保信息能够被快速解读、迅速传播并获得信任背书，同时要避免过度渲染收益，避免潜在的监管和舆情风险。 8. 韩国市场监管情况 2017年：韩国政府首次介入加密货币市场，禁止外国投资者在本地交易所开户，以遏制国际投机行为。 2018年：全面禁止ICO，旨在防止欺诈和过度投机，导致多个韩国区块链项目将融资地点迁移至新加坡。 2019年：修订《特定金融交易信息法》，要求虚拟资产服务提供商（VASP）注册并遵守反洗钱（AML）和KYC规定。 2021年：开始计划对个人加密货币收益征税，最终在2024年实施，提升税收收入。 2024年：强化反洗钱与稳定币监管：实施新规，要求所有VASP提交合规报告并进行反洗钱审计。创新支持与区块链生态发展：设立国家区块链创新中心，推动区块链技术应用。对新兴领域的监管探索：发布《去中心化金融监管指南》，加强DeFi协议的监管。税收政策调整：修订加密货币税收法案，提升税收起征点，实行分级税率机制。绿色区块链计划：推进加密货币行业的碳中和，支持使用可再生能源的矿场。 9. 韩国传统公司参与情况 9.1Kakao Kakao 已成为推动韩国加密产业发展的核心力量，不仅深度参与了交易所与公链建设，还在积极谋划未来布局。 UPbit交易所：通过子公司Dunamu，Kakao于2017年推出UPbit，迅速成为韩国最大的加密货币交易平台之一。 Kaia：是由韩国互联网巨头 Kakao 的 Klaytn 与日本通讯平台 LINE 的 Finschia 于 2024 年合并而成的 Layer 1 区块链平台，致力于构建亚洲领先的 Web3 基础设施。 9.2Samsung 作为韩国科技巨擘，三星正以前沿技术驱动，全面渗透加密生态，从底层硬件到企业平台、再到个人设备，构建起一条覆盖“链上链下”的完整价值链：区块链技术研发：旗下IT公司Samsung SDS设立区块链部门，开发了企业级区块链平台Nexledger ，具备高性能、强安全性和多链兼容能力。支持智能合约和多种共识机制，广泛应用于金融、政府、制造等领域。加密货币钱包：三星在其Galaxy S10智能手机中集成了加密货币钱包，支持比特币、以太坊等多种加密货币。该钱包利用私钥管理技术提升资产管理可达性。三星还与多个区块链项目合作，推动区块链技术在移动设备中的应用。 ASIC矿机制造：通过半导体部门生产ASIC矿机，为加密货币挖矿提供硬件支持。2016年，三星半导体收入约500亿美元；到2017年（加密牛市之年），收入增长至653亿美元，增幅约30%，主要来自比特币专用ASIC挖矿芯片的生产与代工。三星SDS区块链用例（source：Samsung） 9.3 其他财阀集团参与情况韩国大型财阀正积极布局加密货币和区块链领域： SK集团：通过投资子公司SK Square，计划发行自有加密货币，并已成为加密货币交易所Korbit的第二大股东。 Nexon（NXC）：收购了Korbit交易所65%的股份，积极布局区块链和加密货币领域。同时旗下冒险岛游戏发行了代币。 Shinhan金融集团：旗下子公司Shinhan Capital考虑投资Korbit，进一步拓展其在区块链和加密货币领域的业务。 10. 韩国市场未来趋势分析 10.1 投资者信心与市场情绪韩国市场当前情绪整体偏谨慎，信心分化明显。75%投资者看好比特币，但与此同时，46%的受访者表示担忧或极度担忧，乐观者仅占24.7%，其余29.3%持中立态度，反映出市场对高波动的警惕心理。在山寨币方面，36.7%的受访者预期将在2025年第三季度迎来“Altcoin Season”，显示投资者对非主流资产的阶段性回暖抱有期待。整体来看，市场情绪呈现“主币强预期、山寨局部回暖、情绪分化加剧”的特征。 10.2 规模化增长与用户普及市场规模扩张：据Grand View Research预测，韩国加密市场2025–2030年复合年增长率达16.1%，2024年264.3百万美元营收预计增至2030年635.4百万美元。用户基数突破：行业分析认为，到2025年底，市场用户或达2000万，占全体人口近40% 。韩国加密市场预测 2018-2030 (US$M) （source：Horizon） 10.3 技术与生态创新韩国加密生态正从基础链、交易阶段，迈向多元化、合规化时代。展望未来，三大赛道尤为值得关注： DeFi 与 Layer2 驱动面对“政治不确定推动资金自托管需求上涨”的外部环境，以及韩元贬值推动避险需求上涨的压力，DeFi 成为资本出逃与增值的理性选项。2024年全球 DeFi TVL激增211%，达到2140亿美元。Layer-2 解决方案也通过高吞吐、低成本的特性，承载了越来越多的 DeFi 流动性。 AI 与区块链深度融合韩国电信巨头与研究机构已将 AI、5G 与区块链同步纳入数字化转型路径。SK Telecom 在 AI、5G、去中心化身份（DID）与 NFT/DAO 的融合项目，已在首尔和釜山试点，预计2025年用户渗透率将超15%。 RWA 资产代币化赛道为对冲本币与传统资产波动，在当前贸易摩擦与地缘政治不确定性加剧的背景下，全球经济环境趋于动荡。韩国市场特性也决定RWA 代币化和娱乐行业将是韩国Web3 扩张的主要推动力。同时稳定币方面也在加速发展，李在明主张“应尽快建立韩元稳定币市场”。目前韩国黄金、版权、房地产等已经逐步向链上发展。 10.4 产品与制度演进：ETF与金融机构介入 2025年，韩国证券交易所已明确“探索加密货币ETF发行”计划，以满足机构投资者的增量需求，并与全球市场趋势保持一致。新韩银行、KB国民银行等已启动加密资产托管与跨境支付试点，NH投资证券、友利银行等也在推进STO与资产代币化项目。 11. 总统新任之下的加密货币政策 2025 年6月，李在明正式就任韩国第21届总统，其“加密友好”立场迅速转化为政策执行。与前任改革滞后的情况不同，李在明上台即推动“第二阶段加密资产立法”，加速搭建合规与创新并重的数字资产框架。 11.1 高层共识与政策主线李在明与多位主要候选人在竞选期间已达成“跨党派加密承诺”，支持包括现货ETF、韩元稳定币、STO等制度创新。新政府重点推进三大方向：推出分级牌照体系，厘清各类加密业务边界；启动区块链特区计划，加速落地试点；推动韩元锚定稳定币立法，强化金融主权。 11.2 ETF与韩元稳定币双轮驱动政府已启动与交易所就比特币现货ETF交易机制的谈判，目标是吸引养老金等机构入场、降低散户门槛。与此同时，围绕“韩元国际化”，韩国正推动稳定币立法，鼓励银行与数字资产机构联合发行韩元稳定币，并结合CBDC基础设施推进跨境结算试点。这一双轮策略意在对冲美元稳定币的资本外流风险，提升韩元在亚洲金融科技生态中的地位。 11.3税收调整与监管升级原计划于2025年施行的20%资本利得税延后至2027年，免税额上调至5000万韩元。政府同时拟对高频交易者征收6%-42%综合所得税，并研究链上钱包申报机制，试图在鼓励合规的同时遏制“影子交易”。此外，STO试点机制已启动，允许部分项目方合法发行证券型代币，开辟链上金融新赛道。 11.4政策红利与平台洗牌新政将利好Upbit等已具合规能力的平台，可能进一步强化其市场主导地位。中小交易所若无法满足技术和风控要求，面临出清风险。Binance、KuCoin等海外平台则需应对本地政策收紧带来的流量受限问题。李在明政府正以ETF与稳定币为抓手，重塑韩国加密市场基础设施；通过税制改革与监管沙盒，为产业创新留出制度空间。韩国正朝着制度透明、市场包容的数字资产强国稳步迈进。在本土资本活跃、全民参与和政策放宽的多重推动下，韩国正迅速崛起为全球加密资产的关键增长极。相较于新加坡监管趋紧、港日节奏放缓，韩国展现出更强的政策执行力与市场动能。对项目方而言，这里不仅有高度活跃的用户基础和清晰的合规路径，也具备借助财阀资源和本地社交生态实现快速放大的落地机会。

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