深陷内忧外患，以太坊坚守中立路线是否可行？

撰文：Oluwapelumi Adejumo

编译：Saoirse，Foresight News

随着以太坊原生代币 ETH 步入中期下跌周期，市场整体情绪大幅走低。区块链数据分析平台 Santiment 的数据显示，5 月全网关于 ETH 的讨论热度不断攀升，但舆论风向普遍充斥着负面情绪，投资者纷纷担忧币价会进一步下探。

以太坊市场情绪（数据来源：Santiment）

分析人士表示，市场承压因素集中爆发，多重利空共同拖累行情：现货价格走势疲软、ETF 资金不断流出、以太坊基金会核心人员出走、社区老牌支持者公开提出质疑，同时 Hyperliquid、Zcash、Solana 等一众同赛道公链竞争力持续走强。

CryptoQuant 提供的全域市场数据也印证机构投资热情大幅降温。当前 ETH 价格逼近 2000 美元关键支撑位，现货市场与基本面指标均显现出明显的弱势特征。

以太坊相对大盘的表现疲态尽显，ETH 与比特币的汇率跌至约 0.02758，创下十个月新低，意味着本轮行情里以太坊走势远不及比特币。现货投资者持续减持持仓，市场流动性不断缩减，大型机构也基本停止进场买入。

现货抛售不断，以太坊缺少有效买盘支撑

过去两个季度，机构持仓规模持续缩水。2025 年 10 月机构持仓量曾突破 700 万枚 ETH，如今已回落至 550 万枚左右。长达数月的价格回落过程中，大型投资机构一直在缩减核心持仓。

合规 ETF 市场同样承压，目前以太坊 ETF 资产管理规模约 121.4 亿美元，较 1 月峰值缩水 23%。SoSoValue 数据显示，5 月行情走势严峻，ETF 连续两周出现资金净流出，累计流出规模约 4.7 亿美元，成为年内集中资金出逃最严重的阶段之一。

以太坊 ETF 周度资金流出（数据来源：SoSoValue）

Coinbase 溢价指数全程处于负值区间，反映出美国机构投资者已无现货买入意愿。伴随机构持仓减少，ETH 市场流动性同步收紧。自 2026 年 2 月起，机构日均交易量持续走低，远低于一年内均值，近期日均成交规模仅维持在 1700 万至 4200 万美元。

市场抄底意愿消退，现货市场交易活跃度低迷，一旦出现负面消息，币价极易出现剧烈波动。

期权市场避险升温，合约多头仍执意持仓

现货市场抛压加剧的同时，衍生品市场对后市走势分歧巨大，业内对于 ETH 是进入长期下跌通道，还是即将触底反弹看法不一。

专业交易人员纷纷买入看跌期权规避风险，永续合约市场却依旧保留大量多头仓位，多空态度截然相反。Block Scholes 数据显示，七日周期下 ETH 的 25-delta 风险逆转偏差接近 - 7%，交易者愿意花费溢价购入看跌期权对冲下跌风险。

Deribit 交易所数据显示，行权价 2000 美元与 2100 美元的看跌期权持仓总额突破 3.8 亿美元，两大价位成为短期机构博弈的核心关口。

以太坊期权交易者持仓情况（来源：Deribit）

市场解读：大规模看跌期权布局，说明市场普遍预判行情将持续走弱。币价已然跌破 2100 美元支撑位，市场风险偏好持续下降，缺少现货资金接盘的情况下，市场只能依靠对冲操作抵御风险。

永续合约市场信号则更为复杂。CryptoQuant 统计，以太坊合约资金费率稳定处于正值区间，5 月 21 日费率达到 0.0082。即便市值、机构持仓与现货交易量全线下滑，市场投机做多情绪并未彻底消散。

以太坊资金费率（来源：CryptoQuant）

多空立场对立让盘面走势充满不确定性。一旦现货买盘突然回暖，大概率会触发空头踩踏反弹；可一旦币价跌破 2000 美元关键支撑位，巨额持仓将会引发连环爆仓，加剧行情震荡。

核心人才接连离职，以太坊价值争议愈发激烈

币价表现不佳的同时，负责以太坊底层研发的瑞士非营利机构以太坊基金会迎来大规模高层人事变动。

资深研发人员 Carl Beek 与 Julian Ma 正式离职，引发基金会内部人事动荡。Carl Beek 深耕七年，主要负责信标链设计工作；Julian Ma 则主导制定了实验室监督激励框架。

自 2 月至今，基金会已有至少九名高层人员离职或淡出核心工作，仅 5 月就有五人离开，其中包括前联合执行董事 Tomasz Stańczak、董事会联席负责人 Josh Stark、协议研发贡献者 Trent Van Epps、协议板块负责人 Barnabé Monnot 与 Tim Beiko。资深研究员 Alex Stokes 也开启三个月休假，市场低迷阶段核心技术团队人员缩减，技术领导力出现空缺。

业内分析认为，此次人事变动的导火索是基金会 3 月中旬发布的纲领文件。这份长达 38 页的文件确立 CROPS 四大准则，分别为抗审查性、开源部署、隐私保护与底层网络安全。

文件明确基金会定位为生态守护者，而非商业化运营主体，核心职责是维护网络中立性，并不会以抬高代币价格、提升投资者收益、推进商业扩张为发展目标。

如今其他公链不断抢占市场份额，基金会坚守中立的发展理念，越来越难以获得市场认可。风投机构 Delphi Ventures 联合创始人 Tommy Shaughnessy 表示，人员流失带来的负面影响远超表面所见，改革派成员出走后，内部再也难以出现质疑现有发展方向的声音。

改革呼声高涨，中立发展模式迎来严峻考验

不少离任核心成员认为基金会商业化推进力度不足，纷纷呼吁调整治理架构。去年离开基金会、加入新兴公链项目的知名研究员 Dankrad Feist 公开提议，组建全新独立机构保障网络经济竞争力。

他建议新机构初始资金规模至少达到 10 亿美元，部分资金来源于网络质押收益。该机构直接对代币持有者负责，核心任务是拓展 ETH 商业应用场景，推动代币市值上涨。

Dankrad Feist 指出，目前以太坊基金会持有的代币总量不足流通总量的 0.1%，无法获取底层质押收益与链上交易手续费，整个生态缺少能够主动在资本市场推广代币的专业机构。

媒体 Bankless 联合创始人 Ryan Sean Adams 对此观点表示认同，他提出以太坊的发展不能单纯依靠基金会。生态需要资金雄厚、竞争力强劲的专业机构，专注提升资本利用率、对外传递发展价值、落地商业项目，而这些工作都不属于基金会的职能范畴。

各界改革提议并未要求取缔原有基金会，而是主张搭建双机构协同模式：一方坚守初心，守护底层网络中立性、搭建公共基础设施；另一方专注代币推广，争夺机构资本资源。

看涨投资者则认为市场过度解读短期行情波动，人事更迭只是团队正常新老交替。投资者 Ryan Berckmans 表示，人才流动是开发团队平稳换代的正常现象。以太坊过往数次顺利渡过监管风波与管理层变动，还顺利完成合并升级、blob 交易等重大技术革新，链上应用资产规模也稳居行业前列。全球企业不断布局稳定币与资产代币化业务，长期依旧能为网络发展提供支撑。

头部机构持有者同样保持乐观态度。上市公司最大 ETH 持仓企业 BitMine 董事长 Thomas Lee 认为，当前市场恐慌只是周期内的正常回调。该企业持有 520 万枚 ETH，超百亿规模资产处于质押状态。

BitMine 关键指标（来源：BitMine 追踪器）

Thomas Lee 表示，区块链是人工智能商业体系与机构金融结算的底层基础设施，以太坊凭借成熟的安全体系、充足的市场流动性与广泛的机构认可度，依旧具备无可替代的行业优势。

摆脱负面舆论，以太坊该如何重回上升通道

业内人士认为，以太坊后续走势，取决于技术路线规划与商业壁垒能否转化为具备吸引力的投资逻辑。投资机构 Galaxy Digital 分析称，想要止住资金外流颓势，以太坊必须稳步落地各项运营规划。

短期首要任务是顺利上线 Glamsterdam 升级，稳步推进后续 Hegotá 版本迭代，厘清基金会内部权责划分，资源集中投向核心商业赛道。重点发力高价值去中心化金融、机构资产发行、实体资产代币化、稳定币结算以及隐私金融基础设施领域。以太坊的中立属性与安全能力，将成为这些赛道发展的核心优势。

同时以太坊需要加快布局下一轮行业热点赛道，包含公链扩容技术、链上隐私保护、后量子安全防护以及人工智能原生经济体系。相关技术框架已收录在开源研发路线图中，现阶段最大难题是协调商业主体与机构资源协同发展。

基金会纲领清晰划定底层技术研发准则，却没有明确代币价值增长逻辑，也缺少专门应对竞品冲击的运营主体。

此次价格下跌早已不只是简单的行情回调，更是一次深度考验：去中心化体系能否合理划分商业职能，在保持运转稳定的前提下完成机构分工调整。

倘若生态能够借助人事变动理顺权责关系，把技术规划转化为清晰的投资价值，本轮低谷或将成为治理模式优化的契机。反之，若无法做出调整，持续疲软的现货行情、频繁的人员流失以及赛道格局变化，都会让市场质疑，以太坊网络实力再也无法支撑代币价值稳固。