为什么 VC 活不下去，大家都转二级市场？

在上一篇文章中，Portal Labs 和大家浅聊了关于 ABCDE 停止投资新项目的话题，并为大家梳理了 Web3 投资的主要路径与参与机制。

本篇文章，我们就来好好聊一聊当前 Web3 投资的整体趋势。

其实，早在 2024 年下半年，许多 Web3 媒体与资深从业者便开始提出一个共同的观点：Web3 的 VC 模式已经越来越难做了。

尽管也有一部分观点，比如 Dragonfly Capital 管理合伙人 Haseeb Qureshi，认为：VC 状况并没有那么悲观，加密 VC 前景依然可观。但不可否认的是，从数据和市场情绪来看，一级市场确实正经历着一轮深刻的结构性调整。

而且，这一趋势在 2025 年有了进一步加速的苗头。

一级市场的退潮

2024 年下半年，当 Web3 二级市场正在为 MEMECoin 着迷，为 BTC 疯狂的时候，一级市场却早已步入寒冬。

Galaxy Digital 数据显示，2021 年加密 VC 募资高峰达到 337 亿美元，2022 年仍有 277 亿美元。但 2023 年，募资规模骤降至 101 亿美元，同比下滑超六成；进入 2024 年，这一数据进一步跌破 40 亿美元。

而导致这一困境的重要原因之一是，本身加密 VC 仅在内部小圈进行，还没有完全与主流金融市场接轨，资金量本来就有限。与此同时，加密 VC 还需要面对更长的退出周期，在高波动的加密市场中往往会出现「锁仓一年，亏损一半」的问题。

STIX Co 的数据显示，2024 年 5 月至 2025 年 4 月，多个一级锁仓代币在解锁后市值暴跌，平均估值缩水 50% 以上。BLAST、EIGEN、SCR 这些代币的跌幅分别达到 88%、75%、85%。据加密 KOL @Anymose 96 统计，ABCDE 投资已发币项目中，币价最高下跌幅度高达 95.5% 。

如果说锁仓是一级投资者们的噩梦，那么一级市场的根本问题，则是融资 - 上线 - 砸盘的恶性循环。

在上一轮牛市，一级投资有着清晰的价值传导链条：VC 低位进场，项目方完成融资，随后代币上线，二级市场接棒，代币价格在市场共识下逐步抬升，最终实现退出。然而，在当前这一轮周期，随着流动性萎缩，叙事疲软，这条链路已经被彻底打破。

项目方与 VC 为了完成退出，不得不在市场情绪低迷时提前上线代币，然而上线之后，缺乏二级市场的接盘力量，代币价格往往直接崩盘，一级投资者锁仓期一结束，便迎来「砸盘兑现」。整个链条变成了一场没有赢家的博弈：一级投资者亏损，项目方口碑受损，二级投资者不愿接盘。

据 SoSoValue 数据显示，2023-2024 年，新上线的加密项目在 90 天内平均跌幅达 45%，六成项目在半年内破发。无论是明星项目还是二线项目，几乎都难逃这一轮估值体系的崩塌。

这不仅仅是市场热度的问题，更是模式设计的失败。

孵化模式的复兴

如果说一级市场的困局，揭示了加密 VC 这一套打法的失灵，那么孵化型投资的走红，就是当下资本在寻找「破局之道」的一个缩影。

Du Jun 最近的转型，算是这个趋势的一个鲜明代表。在宣布 ABCDE 基金不再投新项目之后，他并没有彻底离场，而是另起炉灶，推出了名为 Vernal 的孵化器。Du Jun 说得很直白：想陪伴那些有使命感的团队，孵化真正能为行业、为社会创造长期价值的企业。而且，除了孵化项目，他还会亲自下场做二级市场配置，5 月就会公布他的买入清单——产业协同 + 二级投资，思路非常清晰。

当然，这并不只是他一个人的选择。

过去一年里，Binance Labs、OKX Ventures、Alliance DAO 这些平台型机构，都在不断加码孵化器模式。相比单纯的资金投资，它们更像是项目的「共建者」：从资金、技术到市场、合规，什么都能配齐。根据 Business Research Insights 的数据，2024 年全球比特币项目孵化器市场规模达到了 14.3 亿美元，预计 2032 年会涨到 57 亿美元，年复合增长率达到 19.1%。这个增长幅度，说明了加密孵化器的需求正在持续扩大。

为什么孵化型模式开始流行？

• VC 更像是「资金 + 陪跑」，而孵化器则是全方位介入：从资源、市场到产品协同，甚至技术栈、用户获取路径、交易所资源，项目方几乎和孵化器「绑在一块」，护城河深得多。
• 孵化器不用靠高估值上线来退出：除了发币，还有生态内部消化、产品盈利、Token 分期流通等多种退出方式，玩法更灵活，不容易被行情拖死。
• 资金要求也灵活：和动辄百万美金起步的 VC 不同，孵化器可以通过「资源换股权 /Token」的方式来降低现金投入，节省流动性，资本效率更高。

当然，孵化型也不是「谁都能玩」的。它对投资人的要求高多了：要懂技术、懂市场、懂怎么帮项目成长，光有钱还不行。Du Jun 敢从 VC 转型做孵化，靠的是多年积累的产业资源和团队能力，能带项目真正跑出来。

二级市场的发展

如果说孵化模式给了一级市场一条「重塑路径」，那么二级市场，无疑是当前资金最现实的避风港。

The Block Research 数据显示，2024 年加密二级市场现货交易总量已回升至近 13 万亿美元，同比增长约 40%。其中，BTC、ETH 这些主流资产依然是大头，但你会发现，Meme 币、AI、DePIN 这类叙事驱动、波动性高的中小市值资产，越来越多地成为资金追逐的新焦点。

不过，这一轮二级市场的「热」，和上一轮可不太一样：

机构入场，策略驱动

这轮行情，散户并不是主角，真正撑起市场的，是一套越来越成熟的机构化策略。

CoinShares 数据显示，2024 年加密资产管理规模（AUM）升至 674 亿美元，同比增长 160%。特别是在 BTC 现货 ETF 获批后，传统金融机构的资金大量涌入，推动 BTC 稳步上行，稳住了市场的基本盘。但随着这些资金的进入，加密市场的节奏也随之改变了。

市场不再只是上一轮那样靠散户情绪起伏，而是更像一场有节奏、有策略的博弈——套利、对冲、期权这些金融圈老把式成了主流玩法。

流动性当道，叙事靠边

MEMECoin、AI、RWA 这类流动性强、波动性高的热点板块已经成为二级市场的重点关注对象，也反映出了二级市场对于流动性的极致追求。

尽管当前不少声音批评投机主义，但不可否认，当下的加密市场依然是投机为上的策略（毕竟赚快钱谁不想呢）。

CoinGecko 数据显示，2024 年 Q4 至 2025 年 Q1，MEMECoin 板块日均交易量达到 15 亿美元，占整体加密市场成交量的 13%。而 RWA、AI 等新兴叙事资产，尽管市值占比不足 10%，但平均波动率却高出主流币种两倍以上。

这背后的逻辑在于，投资方不再押注长期价值，而是尽可能通过追逐流动性，在短周期内回笼资金乃至获取更高盈利。

Web3 投资者的选择

尽管我们看到 VC 模式在当下遭遇重创，但市场周期的存在却从未改变——加密 VC 并不是第一次陷入寒冬，也不会是最后一次。

回顾 PitchBook 历史数据，在 2018 年加密寒冬期间，全球加密 VC 投资总额仅为 20 亿美元，但到了 2021 年，这一数字飙升至 337 亿美元，三年内增长近 17 倍。周期轮回，资本流动的路径会因时因势而变，VC 也终将随着市场回暖重新登场。

但对于当下的高净值投资者而言，选择什么样的路径，依然是一道现实问题。

• 孵化模式的优势在于深度协同，通过资源、技术、市场的全链条绑定，帮助项目成长，回报可能远超传统 VC。但这也意味着需要更多产业资源与协作能力，适合能够深度参与项目发展的投资者。
• 二级市场则提供了更高的流动性和策略灵活性。机构化、策略化的二级市场让高净值投资者可以通过结构化产品、托管配置等方式，灵活参与，不必死守锁仓。

然而，无论选择一级、二级，还是孵化，每一种路径的背后，都绕不开一个核心议题：合规。

尤其是随着全球加密监管愈发严格，不同路径的合规要求、法律风险、税务安排也各不相同。比如一级市场的募资合规、代币发行地选择，二级市场的跨境交易、税收合规，孵化模式中的关联交易与利益披露，每一步都牵动着投资者的底线安全。

在 Portal Labs 看来，合规不仅是风险防控的必修课，更是穿越周期、稳健布局的护城河。

因此，下一篇文章，我们将继续探讨投资路径背后的合规问题——不同投资路径的合规要求有何差异？在当前监管加速的环境下，高净值投资者该如何稳健应对？敬请期待。