数字货币价格实时行情查询-币圈司令

币种排名

排名	币种	价格	USDT价格	24小时 %	流通供应量
3678	QUIN Quinads	￥0.00000000000	$0.00000000000	0 %	0.00	0 %
3679	CLAM 贝壳币	￥0.00000000000	$0.00000000000	0 %	360万	0 %
3680	ZCL ZClassic	￥0.00000000000	$0.00000000000	0 %	558万	0 %
3681	CAB Cabbage	￥0.00000000000	$0.00000000000	0 %	1049万	0 %
3682	SWAG SwagChain	￥6.50	$0.91130	-5.75%	5亿	-5.75%
3683	ODN Obsidian	￥6.50	$0.91130	-5.75%	2500万	-5.75%
3684	SPANK SpankChain	￥6.50	$0.91130	-5.75%	3亿	-5.75%
3685	KKG KKGame	￥6.50	$0.91130	-5.75%	27.4亿	-5.75%
3686	IBT ICOBay	￥6.50	$0.91130	-5.75%	0.00	-5.75%
3687	AXE Axe	￥6.50	$0.91130	-5.75%	464万	-5.75%
3688	611 SixEleven	￥6.50	$0.91130	-5.75%	46万	-5.75%
3689	HAV Havven	￥0.00000000000	$0.00000000000	0 %	6706万	0 %
3690	HUC 猎手币	￥6.50	$0.91130	-5.75%	2376万	-5.75%
3691	IMG 图像币	￥6.50	$0.91130	-5.75%	800万	-5.75%
3692	GTA 基因链	￥6.50	$0.91130	-5.75%	2亿	-5.75%
3693	TTN Titan	￥6.50	$0.91130	-5.75%	0.00	-5.75%
3694	AIDOC 天医	￥6.50	$0.91130	-5.75%	5.5亿	-5.75%
3695	GUSDT 钜达币	￥6.50	$0.91130	-5.75%	10亿	-5.75%
3696	UENC 引擎链	￥6.50	$0.91130	-5.75%	6000万	-5.75%
3697	PINK PinkCoin	￥0.00000000000	$0.00000000000	0 %	4.1亿	0 %

2025-08-28

华尔街 vs 加密货币，金融界的游说大战正在华盛顿打响

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 强大的华尔街团体正试图阻止一些旨在促进加密行业发展的共和党提案。加密货币高管为 2024 年大选投入的大量竞选资金，对银行业产生了深远的影响。| Saul Loeb/法新社来自 Getty 图片金融界正在华盛顿陷入一场游说内战。加密货币公司与银行及其他华尔街企业之间的冲突愈演愈烈，主要围绕共和党领导推动的新数字资产规则展开。这场冲突预计将在国会 8 月休会后重新开会时达到高潮。随着唐纳德·特朗普总统重返白宫，加密行业取得了一系列游说胜利，包括首次对数字资产监管进行立法改革。现在，共和党人在国会准备通过第二项更大规模的法案，以促进加密市场发展，而华尔街团体开始放慢脚步，警告某些加密友好的改革可能会颠覆其业务并威胁金融稳定。一些银行担忧，放贷机构可能面临存款流失的问题，因为客户可能会转向监管较松的加密货币产品。但这场斗争并不局限于国会。它也蔓延到了金融政策中一些更隐蔽的角落。例如，银行集团正试图阻止加密货币公司争取国家银行牌照。与此同时，加密货币行业的高管们正在游说白宫，要求保留禁止银行收取客户数据访问费用的禁令。与此同时，一些传统金融公司正在警告华尔街监管机构，他们正试图让股票交易看起来更像加密货币。 “改变总是困难的，尤其是对那些已经在组织中取得成功并根深蒂固的人来说，他们总会对剧变感到些许不安，”运营股票交易系统的场外交易市场（OTC Markets）总法律顾问丹·津恩（Dan Zinn）说道。“这绝对会让每个人都警醒，无论是出于些许恐惧，还是些许兴奋。” 这场冲突凸显了近几个月来，随着华盛顿开始拥抱加密货币行业，金融政策问题上的游说动态发生了巨大变化。右翼拥抱加密行业的热情，近年来为华盛顿的影响力工作投入了数亿美元，在某些情况下，它超过了传统金融公司的利益，而传统金融公司通常与共和党的大部分金融政策议程保持一致。本月，游说斗争进入了白热化阶段，银行行业协会呼吁立法者通过即将出台的立法追溯性修改国会于 7 月通过的一项已经签署的加密法，引发了加密行业的强烈反对。（众议院共和党人在选择接受参议院版本的法案后，也在推动对该法案进行追溯性修改。）长期以来，银行家们一直对加密货币持怀疑态度。包括摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在内的行业领军人物此前都曾对数字资产嗤之以鼻，而他们的华盛顿议程也与数字资产公司的目标长期存在分歧。 “这是一场已经持续多年的地盘争夺战，坦率地说，到目前为止，我们无法通过任何监管明确性，”众议院金融服务委员会的俄亥俄州共和党众议员沃伦·戴维森(Warren Davidson) 表示，他一直是加密行业的长期盟友。但几个月来，代表银行业的主要行业协会对旨在赋予数字资产监管合法性的快速发展的共和党立法只提出了不温不火的公开批评。在特朗普上个月签署了一项重大法案，为所谓的稳定币（一种与美元价值挂钩的加密货币）制定新规则后，他们变得更加直言不讳。美国银行家协会等团体现在正在敦促参议员在下个月审议第二项更大的加密货币市场结构法案时对稳定币法进行修改。他们希望阻止所有加密公司向持有稳定币的客户支付收益，并废除他们所说的允许国家特许的无保险存款机构在没有适当监督的情况下在全国范围内运营的法律部分条款。对于小型银行来说，这种担忧尤其明显，它们表示，他们可能会因客户提取资金并将其存放在稳定币等加密产品中而遭受损失。 “感觉就像有了一个取代我们的举动，”德克萨斯州独立银行家协会主席兼首席执行官克里斯托弗·威利斯顿 (Christopher Williston) 表示，该协会是唯一一家公开反对稳定币法案的主要银行集团。威利斯顿表示，这项被称为《天才法案》的稳定币法案对小型贷款机构的“银行存款构成了根本威胁”。他还补充说，这项新法案对于社区银行来说就像是“在经历了2008年金融危机后的改革所带来的15年监管负担之后”的“第一千零一次削减”。多年来一直游说稳定币法案的加密货币公司坚称此事已经解决。领先的行业贸易组织区块链协会首席执行官萨默·梅辛格表示，《天才法案》“是一项既定的法律”。“国会对此进行了激烈的辩论，这项法案的出台是政策制定者的一种妥协。所以我们真的不应该试图回到过去，重新讨论这个问题。” 代表大型银行的银行政策研究所执行副总裁佩奇·皮达诺·帕里登（Paige Pidano Paridon）表示，该组织希望与加密行业合作制定“清晰、公平的规则”。她表示：“这不是银行与加密货币之间的较量，而是共同努力制定适用于所有人的规则，同时保护消费者和金融体系。美国的金融体系建立在信任的基础上，当普通消费者无法区分安全与不安全时，风险就会增加，美国的竞争力就会受损。” 在美国证券交易委员会（SEC），传统金融机构一直在呼吁华尔街监管机构谨慎行事，因为该机构正在考虑加密货币行业提出的“美国股票代币化”的请求。代币化是指将此类资产置于与比特币和以太币等加密代币相同的区块链上。支持者认为，代币化将有助于在全球范围内加快股票交易速度并降低成本。然而，证券业与金融市场协会和共和党巨额捐款人肯·格里芬（Ken Griffin）旗下的交易巨头 Citadel Securities 等机构则认为，代币化股票应该遵循与目前交易的数千种传统股票相同的规则。游说人士预计，代币化之争将在国会即将就一项市场结构法案展开的辩论中发挥作用，该法案将由市场监管机构划分加密货币监管权。参议院共和党人已发誓将于今年秋季通过该法案。诚然，银行业在华盛顿的影响力丝毫未减，大型银行的首席执行官们仍然在椭圆形办公室会议中赢得胜利，而贷款机构也从共和党全面的放松监管议程中受益。一些传统金融行业人士也开始青睐加密货币的前景。但与此同时，银行业正在应对由加密货币高管在上次选举中投入的大量竞选资金所塑造的政治格局——并再次对即将到来的中期选举充满希望。加密货币是白宫和特朗普的首要政策重点，特朗普的家族投资了多家加密货币企业。这些动态使该行业成为一股强大的力量。在消费者金融保护局，加密货币行业的高管成功游说特朗普政府放弃与大型银行合作废除拜登时代管理消费者数据共享的“开放银行”规则的努力。该政策禁止银行对访问这些数据收费，而金融科技公司和加密货币公司利用这些数据来支持其服务，并方便客户开设账户和转移资金。在加密货币公司高管与金融科技公司联手进行干预后，，消费者金融保护局 (CFPB) 现在重新考虑这项规则，而不是彻底废除它。 “银行仍然受到尊重，”戴维森说道，并补充说共和党已与银行业合作，撤销了2008年之后的一些监管规定。“但坦率地说，银行确实享受到了其他方面的福利，这些福利在很多方面保护了它们免受市场影响。”

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2025-08-28

Qubic欲对Doge发起攻击：是谋财还是害命，抑或是一场终极营销？

当门罗币（Monero）的算力防线在猛攻之下摇摇欲坠时，加密世界屏住了呼吸。但征服，似乎从来不是终点。攻击者 Qubic 甚至没有片刻的停留，便将它的战争机器调转向了下一个目标——一个市值数百亿、拥有全球最庞大社区的图腾——狗狗币（Dogecoin）。战火从幽暗的隐私角落，瞬间烧到了加密世界最广阔的Meme广场。这不再是一次悄无声-的技术渗透，而是一场公然的、向整个行业发出的战书。所有人都在问：那个刚刚把门罗币拖入深渊的“技术狂人”，究竟想干什么？这究竟是一场明目张胆的财富掠夺，还是一次足以载入史册的终极营销？要回答这个问题，我们必须拨开表象的迷雾，深入事件的肌理。这并非一次孤立的技术突袭，而是一场在后合规时代背景下，精心策划的、结合了监管博弈、经济模型创新与社区心理战的加密经济战争。序幕：门罗币的陷落，一场被精心设计的“完美风暴” Qubic 对门罗币的攻击，堪称一场教科书级别的绞杀。它的成功，并非仅仅源于技术上的优势，而是精准地利用了一个早已被监管铁钳削弱的虚弱时刻。第一幕：监管绞索与经济孤立门罗币的悲剧，早已写在全球监管机构针对隐私币的合规压力之中。其赖以生存的环签名与隐身地址技术，在为用户提供强大匿名性的同时，也触碰了反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）法规的红线。这种与生俱来的矛盾，使其在日益合规化的加密市场中，成了一个被主流排斥的“异类”。 2024年，这根绞索被猛然收紧。1月，OKX 宣布下架门罗币；2月，全球最大的交易所币安跟进，以“不符合上币标准”为由，切断了门罗币最重要的流动性命脉。币安的决定是致命的，消息传出后，XMR 价格应声暴跌。做市商纷纷出逃，流动性降至冰点。监管的压力被交易所武器化，它们成为了事实上的“代理执法者”。门罗币社区虽坚持“永不妥协隐私”的原则，鼓励用户转向去中心化交易，但这无异于自我放逐，使其经济护城河彻底干涸。一个被主流世界孤立、价格暴跌、流动性枯竭的门罗币，成了一个暴露在旷野之上、毫无防备的完美猎物。第二幕：魔鬼契约——Qubic 的技术与利润飞轮就在此时，Qubic 带着它的精密武器登场了。它的创始人 Sergey Ivancheglo 是个加密世界的“老炮”，曾一手缔造 NXT 和 IOTA，其行事风格向来是颠覆主流。他为 Qubic 设计了一套名为“有用工作量证明”（uPoW）的叙事外衣——将挖矿算力用于训练人工智能，回应外界对能源浪费的诟病。但这只是故事的A面，真正的杀招在于故事的B面：一个由卓越技术架构和超额利润模型共同驱动的、让矿工无法拒绝的“飞轮”。这个机制的核心，完美解答了那个最令人困惑的问题：矿工为什么会放弃100%属于自己的XMR，去加入一个看起来“抽成”极高的矿池？答案是：因为 Qubic 提供的不仅是经过放大的总收益，更是一个技术上遥遥领先的平台愿景。让我们来拆解这个魔鬼般的激励模型：技术基石：一个截然不同的L1 在发动攻击之前，Qubic 已经构建了一个高性能的底层网络。它并非传统的区块链，而是一个由 676个“Computors”（计算者）组成的法定人数计算机系统（QBC）。网络安全不依赖于挖矿，而是通过一种名为 “Quorum”（法定人数）的共识机制来保障。任何决策都需要 ⅔+（即至少451个） Computors 达成共识，从而实现拜占庭容错。此外，Qubic 宣称其智能合约直接在“裸金属”（Bare Metal）上以C++执行，绕过了虚拟机，实现了亚秒级的交易最终性和理论上极高的TPS，且交易本身零费用。产出充公与变现：矿工贡献算力挖出的所有 XMR，都会被 Qubic 平台全部自动卖成稳定币（如 USDT）。矿工本人不会分到任何 XMR。这是契约的第一步：放弃对原始资产的所有权。双引擎驱动：这些卖 XMR 得来的稳定币，被分成了两半，像一个双缸引擎，同时为 Qubic 的价值机器提供动力。引擎A - 价格助推器（50%）：一半的稳定币被用于到公开市场上回购并销毁 $QUBIC 代币。这是一个持续不断的、由真金白银构成的巨大买盘。它人为地制造了通缩和稀缺性，其唯一目的就是暴力拉升 $QUBIC 的二级市场价格。引擎B - 风险缓冲垫（50%）：另一半稳定币则作为额外奖励，直接分红给 Qubic 网络的参与者。这部分是矿工可以立刻变现的、无风险的现金收益。超额利润的来源：矿工在 Qubic 平台的主要收益，是平台额外发放的 $QUBIC 代币。现在，我们把账算清楚。对于一个矿工来说，他的总收益 = USDT 分红 + $QUBIC 代币奖励的价值。在“引擎A”的强力助推下，$QUBIC 的价格节节攀升。公开的市场数据显示，从2025年4月的约1亿美金市值，到8月中旬攻击门罗币的高潮阶段，其市值飙升至超过4亿美金，涨幅惊人。这意味着，平台发放给矿工的 $QUBIC 代币奖励，其价值也在水涨船高。在顶峰时期，这个组合收益的总价值，达到了独立挖矿的三倍。举个例子：一个矿工自己挖矿一天能赚价值 $100 的 XMR。但加入 Qubic 后，他一天能拿到价值 $50 的 USDT 分红，再加上价值 $250 的 $QUBIC 代币奖励，总收益高达 $300。对于逐利的矿工而言，这是一道简单的数学题。他们本质上是在用自己挖出的 XMR 作为入场券，参与了一场由 Qubic 坐庄、稳赚不赔的赌局。他们赌的不是门罗币的未来，而是 $QUBIC 代币的涨幅。Qubic 用一个精巧的经济模型，将矿工从“价值生产者”变成了“投机共谋者”。第三幕：自私挖矿与克制的“示威” 当海量的算力被这个利润飞轮吸引而来，Qubic 的武器库已经装填完毕。最后的总攻在 8 月 11 日打响。Qubic 动用了“自私挖矿”的战术——一种比 51% 攻击更隐蔽、更高效的策略。它像一头潜伏的猛兽，秘密囤积着自己挖出的区块，并不立刻广播。在最关键的时刻，它猛然放出一条比主网更长的链，瞬间撕裂了门罗币的网络共识。链上数据记录了这场攻击的惨烈：史无前例的 6 个区块深度重组（后续甚至出现9区块重组），60 个由诚实矿工挖出的区块沦为废铁。在巅峰的 122 个区块窗口期，Qubic 独占 63 块，用绝对的实力宣告了自己的统治。然而，一个关键细节暴露了 Qubic 的真实意图：所有重组深度都巧妙地控制在交易所普遍采用的 10-11 个区块确认阈值之内。这意味着 Qubic 虽有能力，却刻意没有发动双花攻击。这不是一场为了盗窃的劫掠，而是一场精心编排的武装示威。 Kraken 交易所紧急暂停充提，并将确认数提高到720块；门罗币社区则奋起反击，一度将 Qubic 的算力压回15%。但一切为时已晚。Qubic 用一场近乎完美的实战，向世界证明了：摧毁一个价值 60 亿美元的网络，并不需要真金白银的硬件投入，只需要一个足够精巧、足够贪婪的经济模型，以及一个被监管打残的对手。复盘战果：Qubic 从门罗币一役中获得了什么？这场针对门罗币的“战争”，对 Qubic 而言，是一次投入产出比极高的战略胜利。它获得的远不止是账面上的利润，更是一系列无形的、却价值连城的战略资产：终极的概念验证（Proof of Concept）：Qubic 用一场真刀真枪的实战，向全世界证明了其“利润飞轮”模型不仅在理论上可行，在实践中更是威力巨大。它证明了自己有能力通过经济激励，从一个成熟的 PoW 网络中“虹吸”并主导其核心安全资源——算力。爆炸性的市场关注：在 L1 公链竞争的红海中，Qubic 用最具争议性的方式，完成了最成功的冷启动。它从一个相对小众的项目，一跃成为整个行业热议的焦点，获得了传统营销手段耗费千万美金也难以企及的全球曝光度。直接的经济收益：伴随着攻击的成功和市场热度的飙升，$QUBIC 代币的市值大幅增长。这不仅让早期投资者和团队获得了丰厚的回报，也为其经济模型的持续运转提供了更坚实的资金基础。强大的社区凝聚力：一场对外“战争”是凝聚内部共识最有效的方式。这次行动极大地增强了 Qubic 社区的信念和自豪感，将他们塑造成了一支具有高度执行力和战斗意志的“算力军团”。总而言之，Qubic 用门罗币的脆弱性，为自己完成了一次完美的“祭旗”，为其后续更宏大的战略铺平了道路。战火升级：从技术堡垒，到信仰广场在门罗币的废墟之上，Sergey Ivancheglo 像一位得胜的将军，通过一场公开的社区投票，为他的算力大军选定了下一个征服的目标。他在社区中提议，从狗狗币（Dogecoin）、Kaspa 和 Zcash 等几个主流 ASIC 币种中选择下一个“主要挖矿候选者”。投票结果毫无悬念：狗狗币以 301 票的绝对优势胜出，得票数远超其他所有选项的总和。这个选择，毒辣且精准，标志着 Qubic 战略的全面升级。如果说攻击门罗币是攻陷一座技术精英构筑的、与世隔绝的隐私堡垒，那么挑战狗狗币，就是把战车直接开进了加密世界人声鼎沸的信仰广场。 Qubic 的矛头，不再指向冷冰冰的代码，而是直接对准了数亿 Doge 持有者心中那个“Do Only Good Everyday”的脆弱信仰。这是一场从技术维到文化维的战争跃迁。动机探秘：谋财？害命？还是一场营销？在门罗币的废墟之上，当 Qubic 将矛头对准狗狗币时，整个市场都在试图解读其背后那张贪婪而冷酷的面孔。它的动机究竟是什么？一问：为“谋财”？——一条走不通的死路如果 Qubic 的目标是直接通过 51% 攻击狗狗币网络来获利，那这无疑是最愚蠢的选择。狗狗币采用 Scrypt 算法，与莱特币合并挖矿，其网络由资本密集、高度专用的 ASIC 矿机保护，有效算力是门罗币的数百万倍。Qubic 的 CPU 算力在这座“算力长城”面前如同螳臂当车。想靠发动攻击、进行双花或垄断区块奖励来赚钱，其投入成本将是天文数字，与收益完全不成正比。因此，直接的“谋财”，绝非其主要目的。二问：为“害命”？——一场损人不利己的游戏那么，Qubic 是否意在彻底摧毁狗狗币网络，以“害命”的方式来彰显自己的破坏力？这同样不合逻辑。加密世界的战争，目标往往是征服与吸收，而非彻底毁灭。摧毁一个拥有如此庞大共识和文化影响力的代币，只会让 Qubic 成为整个行业的公敌，并招致监管的铁拳。它需要的是一个强大的“宿主”来寄生和吸血，而不是一具冰冷的尸体。三问：为“营销”？——营销之上，是“算力吸血”的阳谋这才是 Qubic 真实意图的核心。但简单地将其归结为“营销”也并不完全准确。这更像是一场以营销为外衣，内核为“算力吸血”（Hashrate Vampire Attack）的经济战争阳谋。终极的经济模型测试：门罗币的成功，仅仅证明了其模型在 CPU 世界的威力。而狗狗币，则是对这一模型能否撬动资本更重、利益更固化的 ASIC 矿工生态的终极考验。如果 Qubic 能证明其激励方案比“挖莱特币+狗狗币”的组合更有吸引力，那么理论上，它可以挑战包括比特币在内的所有 PoW 网络。对矿工生态的“降维打击”：这套模型的恐怖之处在于，它能从内部瓦解对手的防御。社区分析师的测算令人不寒而栗：一旦 Qubic 携其经济模型和庞大资本入场，狗狗币的挖矿难度将瞬间飙升，普通矿工的挖矿成本可能暴涨数倍，从盈利变为巨亏。届时，他们只有两个选择：关机离场，或者“打不过就加入”，成为 Qubic 算力帝国的一部分。这是一个自我强化的正反馈循环，旨在实现对算力的垄断。品牌与注意力的“寄生”：通过挑战狗狗币，Qubic 将自己的名字和这个顶级 Meme 捆绑在一起，用最小的代价，换来了全球最大的媒体曝光。每一个持有 Doge 的人，都成了这场大戏的潜在观众。这是一种强制性的市场教育，迫使整个行业去研究和理解 Qubic 的模式。终局的钟声：谁能守住狗狗币的灵魂？ Qubic 的战书已经递出，阳谋昭然若揭。它用最残酷的方式揭示了一个真理：在绝对的利益面前，矿工没有信仰。现在，轮到狗狗币社区来回答这个问题了。他们的反击，不会来自代码层面，而将是一场来自社区、文化和共识的全面战争。技术的天堑：狗狗币与莱特币合并挖矿形成的算力护城河，是其最坚固的物理屏障。这是 Qubic 必须逾越的第一道鸿沟，需要巨大的资本和时间。文化的核武：狗狗币最独特的防御武器是其“Meme 护盾”。一个由玩笑、慈善和社区文化凝聚起来的共识，可能对纯粹的经济激励不那么敏感。社区或许会用他们最擅长的方式——Meme、戏谑和自嘲，来消解这场攻击的严肃性，在文化上釜底抽薪。 “马斯克”变量：狗狗币拥有一个任何其他项目都不具备的“非对称武器”——埃隆·马斯克。他的只言片语就足以搅动市场。在网络面临生存威胁时，这个 Qubic 经济模型无法量化的“X因素”，可能会成为战局的决定性变量。无论结局如何，Qubic 的故事都远未结束。正如其官方所言：“This story is not yet finished.” 它像一条闯入池塘的鲶鱼，搅动了整个 PoW 世界的格局，并提出了一系列拷问灵魂的问题：当监管可以被用作削弱对手的武器，当算力可以被金融化、被收买、被武器化时，我们赖以生存的“去中心化”，究竟还剩下什么？这或许预示着一个链间经济战新时代的到来。在这个时代，最能吸引矿工忠诚度的，不再是历史最悠久或市值最高的网络，而是那个能够提供最引人注目的经济模型的平台。算力，正从一种被动的防御资源，演变为一种主动的、可流动的战略资产。钟声已经敲响，而狗狗币，正站在命运的十字路口。本文不构成投资建议。请读者严格遵守当地法律法规，切勿参与非法金融活动。

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2025-08-28

Arthur Hayes大胆预测：10万亿稳定币浪潮来袭，ENA、ETHFI、HYPE将迎史诗级增长

美国财政部长 Scott Bessent 值得一个新外号。我之前给他起了个外号叫 BBC，即“Big Bessent Cock”的缩写。是的，他那根“拆迁大屌”正在摧毁全球金融生态系统的现状，但这个绰号并不能完全体现他的厉害之处。我认为他需要一个更贴切的名字，来形容他将给这个虚假金融体系中两个非常重要的组成部分带来的痛苦：欧洲美元（Eurodollar）银行体系和外国中央银行。就像电影《沉默的羔羊》里的连环杀手一样（这部他妈的经典之作，值得任何没看过的年轻人来一场“Netflix and Chill”），Scott “水牛比尔” Bessent 即将灭绝欧洲美元银行体系，并控制外国的非美元存款。正如奴隶和训练有素的军团维系了“罗马和平”（Pax Romana），奴隶和美元霸权则维系着“美国和平”（Pax Americana）。“美国和平”的奴役性质并不仅仅是历史上运送非洲人去摘棉花；现代的鞭子是“每月还款”，一代又一代的年轻人心甘情愿地背上足以压垮人生的债务，去换取毫无价值的文凭，希望他们也能在高盛、沙利文·克伦威尔律师事务所或麦肯锡工作。这是一种更普遍、更阴险、最终也更有效的控制手段。不幸的是，现在美国有了人工智能，这些债务“驴子”们即将失业……还是穿上你的蓝领工装吧，老兄。我跑题了。 “美国和平”对全球储备货币——美元的控制，是我这篇文章将要讨论的核心。历任美国财政部长都曾挥舞过这根美元大棒，但成败不一。其中最显著的失败就是允许了欧洲美元体系的出现。欧洲美元体系出现在 20 世纪 50 年代和 60 年代，目的是为了规避美国的资本管制（例如，Q 条例），绕开经济制裁（苏联需要一个地方存放其美元），并在二战后全球经济复苏时为非美国的贸易流动提供银行业务。当时的货币当局本可以认识到向外国人供应美元的必要性，并允许美国国内的货币中心银行主导这项业务，但国内的政治和经济考量要求采取强硬立场。结果，欧洲美元体系在接下来的几十年里发展到了一个未知的规模，并成为一股不可忽视的力量。据估计，大约有 10 到 13 万亿美元的欧洲美元在各种非美国银行分行中流动。这部分资本的潮起潮落引发了二战后时代的各种金融危机，而这些危机总是需要印钞来解决。亚特兰大联储在 2024 年 8 月发表的一篇题为《离岸美元与美国政策》的论文就讨论了这一现象。对“水牛比尔”Bessent 来说，欧洲美元体系的问题有两方面。第一个问题是，他完全不清楚到底有多少欧洲美元存在，以及它们为哪些项目提供资金。第二个问题，也是最重要的，是这些欧洲美元存款并没有被用来购买他那些狗屎一样的国债。Bessent 有没有办法解决这两个问题呢？请先记住这个问题，我接下来会简单谈谈非美国散户储户持有的外币。去美元化是真实存在的。它从 2008 年开始真正启动，当时美国的金融主宰们决定，与其让银行和金融机构因其糟糕的押注而倒闭，不如通过开启无限量化宽松（QE Infinity）来拯救它们。[1] 要理解持有数万亿美元资产的全球各国央行的反应，一个有用的指标是其储备中黄金的百分比。储备中黄金的百分比越高，对美国政府的信任度就越低。如你所见，2008 年后，央行储备中的黄金百分比触底反弹，并开始了长期的上升趋势。这是 TLT US ETF（追踪 20 年或更长期的美国国债）除以黄金价格的图表。我从 2009 年开始将其指数化为 100。自 2009 年以来，美国国债相对于黄金已经贬值了近 80%。美国政府的货币政策就是拯救其银行系统，然后坑害国内外的债务持有人。难怪外国央行开始模仿史高治叔叔（Scrooge McDuck）那样囤积黄金。美国总统特朗普打算采取类似的策略，但除了坑害债券持有人，他还相信他可以通过关税来对外国资本和贸易流动征税，从而“让美国再次伟大”。 Bessent 实在没什么办法说服各国央行的储备管理者购买更多的美国国债。然而，在全球南方（Global South）存在着一个在美元方面服务不足的庞大群体，他们非常希望能拥有一个正收益的美元货币账户。如你所知，与比特币和黄金相比，所有法定货币都是垃圾。话虽如此，如果你身处法币体系内，最好的法币就是美元。统治着世界大多数人口的国内监管机构强迫他们的平民拥有通胀高企的垃圾货币，并限制他们进入美元金融系统。如果能逃离他们本国那糟糕的政府债券市场，这些平民会愿意以 Bessent 提供的任何收益率购买美国国库券（T-bills）。Bessent 有没有办法为这些人提供银行服务呢？我第一次去阿根廷是在 2018 年，之后也定期回去。这是一张从 2018 年 9 月开始将阿根廷比索对美元指数化为 100 的图表。在七年时间里，阿根廷比索对美元贬值了 97%。现在，当我去那里（主要是为了滑雪）时，我给所有服务人员支付的都是 USDT。 “水牛比尔”Bessent 找到了一个能解决他问题的新工具。它叫做稳定币（stablecoin）。与美元挂钩的稳定币现在正受到美国财政部的推广。帝国将支持特定的发行商，让他们像吸尘器一样吸走欧洲美元和全球南方的零售存款。为了理解原因，我将快速介绍一个“可接受的”美元挂钩稳定币的结构。然后，我将谈谈它对传统金融（TradFi）银行体系的影响。最后，也是你们这群“赌徒”（degens）最关心的，我将阐述为什么由“美国和平”支持的美元挂钩稳定币的全球采用，将推动 DeFi 应用（特别是 Ethena、Ether.fi 和 Hyperliquid）的使用出现长期增长。如你所知，Maelstrom 从不做免费的买卖。我们持有大量的、大量的、他妈的更多的仓位。如果你对稳定币还没看过瘾，我将预告一个我们正在提供咨询的新稳定币基础设施项目——Codex——我相信它将是表现最好的代币；从它即将到来的 TGE（代币生成事件）直到本轮周期的结束。什么是“可接受的”稳定币？一个美元挂钩的稳定币类似于一个狭义银行（narrow bank）。稳定币发行商接受美元，并将这些美元投资于无风险的债务工具。在名义美元方面，唯一的无风险债务工具是美国国债。具体来说，因为发行商必须能够在持有者赎回时按需提供实体美元，稳定币发行商只会投资于美国国库券（T-bills）。T-bill 的期限少于一年。因为它几乎没有久期风险，其交易特性就像现金一样。让我们来看看流程。创建一个单位的稳定币，我将以 Tether USD（代码：USDT）为例：授权参与者（AP）将美元电汇到 Tether 的银行账户。 Tether 每收到一美元存款，就创造一个单位的 USDT。为了从这些美元中赚取收益，Tether 购买 T-bills。如果一个 AP 电汇了 1,000,000 美元，他们会收到 1,000,000 USDT。 Tether 购买价值 1,000,000 美元的 T-bills。 USDT 不支付利息。但是 T-bills 支付的利率基本上就是联邦基金利率（Fed Funds rate），目前是 4.25% 到 4.50%。 Tether 的净息差（NIM）为 4.25% 到 4.50%。为了吸引存款，Tether 或像加密货币交易所这样的关联金融机构，会在储户质押（stake）其 USDT 时，支付一部分 NIM。质押仅仅意味着你将你的 USDT 锁定一段时间。赎回一个单位的稳定币： AP 将 USDT 发送到 Tether 的加密钱包。 Tether 卖出与 USDT 金额相等的 T-bills。 Tether 每收到一个 USDT，就向 AP 的银行账户发送一美元。 Tether 销毁 USDT，将其从流通中移除。 Tether 的商业模式非常简单。接收美元，发行一个在公链上运行的数字代币，将美元投资于 T-bills，然后赚取 NIM。Bessent 将确保那些帝国通过法律默许支持的发行商，只能将美元存放在特许的美国银行和/或美国国债中。不能有任何猫腻。对欧洲美元的影响在稳定币出现之前，当欧洲美元银行机构陷入困境时，美联储和美国财政部总是会出手相救。一个运转良好的欧洲美元市场对帝国的健康至关重要。但现在，有了一个新工具，让 Bessent 能够吸收这些资金流。在宏观层面上，Bessent 必须提供一个理由，让欧洲美元存款转移到链上。例如，在 2008 年全球金融危机期间，美联储秘密地向外国银行贷出了数十亿美元，这些银行因次级抵押贷款及其相关衍生品的崩溃而出现美元短缺。[2] 结果，欧洲美元储户相信，即使他们的钱在技术上处于美国监管的金融体系之外，美国政府也含蓄地担保了他们的资金。如果宣布在下一次金融危机发生时，非美国银行分行将不会得到美联储或财政部的任何帮助，这将把欧洲美元存款重新导向稳定币发行商的怀抱。如果你觉得这很牵强，德意志银行的一位策略师写了一篇文章，公开质疑美国是否会武器化美元互换额度，以迫使欧洲人做特朗普政府要求他们做的事情。你最好相信，特朗普非常乐意通过有效地“去银行化”来阉割欧洲美元市场。正是这些机构在他第一任期后“去银行化”了他的家族；现在是报复的时候了。因果报应，屡试不爽。没有了担保，欧洲美元储户会为了自身利益，将资金转移到像 USDT 这样的美元挂钩稳定币中。Tether 将其所有资产都以美国银行存款和/或 T-bills 的形式持有。根据法律，美国政府担保所有存放在八家“大到不能倒”（TBTF）银行的存款；在 2023 年区域性银行危机之后，美联储和财政部实际上担保了任何美国银行或分行的所有存款。T-bills 的违约风险也为零，因为美国政府永远不会自愿破产，它总是可以印美元来偿还 T-bill 持有人。因此，稳定币存款在名义美元上是无风险的，但现在欧洲美元存款却不是了。很快，美元挂钩的稳定币发行商将面临 10 到 13 万亿美元的涌入，并随后购买 T-bills。稳定币发行商将成为“水牛比尔”Bessent 那些狗屎票据的价格不敏感的海量买家！即使美联储主席那个软蛋、龟公、婊子养的鲍威尔继续阻挠特朗普的货币议程，拒绝降息、结束量化紧缩并重启量化宽松，Bessent 也可以以低于联邦基金利率的利率发行 T-bills。他可以这样做，因为稳定币发行商如果想盈利，就必须购买他所出售的任何东西，无论收益率如何。几步棋下来，Bessent 就控制了收益率曲线的前端。美联储的存在已经没有意义了。也许华盛顿特区的某个广场上会矗立起一座 Bessent 的雕像，风格类似于切利尼的《珀尔修斯与美杜莎的头颅》，标题是《Bessent 与来自哲基尔岛的怪物之头》。对南半球的启示美国的社交媒体公司将成为特洛伊木马，摧毁外国央行控制其平民货币供应的能力。在全球南方，西方社交媒体平台（Facebook、Instagram、WhatsApp 和 X）的渗透是全面的。我有一半的人生是在亚太地区度过的。将储户的本地货币转换为美元或美元等价物（例如港币），以便资本能够获得美元收益和投资美国股票，是该地区投资银行业务的很大一部分。地方货币当局像打地鼠一样，打击那些允许资本外流的传统金融机构。政府需要将平民和部分非政治关联的富人的资本圈禁起来，以便他们可以通过通货膨胀税来剥削他们，扶持表现不佳的“国家冠军”企业，并为重工业提供低息贷款。即使 Bessent 想利用美国的大型货币中心银行作为先锋，为这些急需帮助的人提供银行服务，地方监管机构也禁止这样做。但还有另一种更有效的方式来获取这些资本。除了中国大陆，每个人都在使用西方的社交媒体公司。如果 WhatsApp 为每个用户推出一个加密钱包会怎么样？在应用内，用户可以无缝地发送和接收像 USDT 这样的经批准的稳定币。有了这个 WhatsApp 稳定币钱包，如果用户还可以向各种公链上的任何其他钱包汇款呢？让我们通过一个虚构的例子来说明 WhatsApp 如何能为全球南方数十亿人提供一个数字美元银行账户。 Fernando 是一个在菲律宾农村经营“点击农场”的菲律宾人。基本上，他为社交媒体影响者制造虚假的粉丝和流量。因为他所有的客户都在菲律宾境外，他发现收款既困难又昂贵。WhatsApp 成了他的主要支付方式，因为它提供了一个可以发送和接收 USDT 的钱包。他的客户也使用 WhatsApp，他们非常乐意停止使用那些糟糕的银行。双方都对这种安排感到满意，但这却绕开了当地的菲律宾银行系统。过了一段时间，菲律宾央行注意到，银行体系中一个庞大且不断增长的资金流消失了。他们意识到 WhatsApp 已经在他们的经济中传播了美元挂钩的稳定币。央行实际上已经失去了对货币供应的控制。然而，他们对此也无能为力。阻止菲律宾人使用 WhatsApp 最有效的方法是切断互联网。除此之外，即使向当地的 Facebook 高管施压（如果存在的话），也无济于事。马克·扎克伯格在夏威夷的某个地堡里统治着他的帝国。而且他已经得到了特朗普政府的祝福，可以在全球范围内向 Meta 用户推出稳定币功能。任何不利于美国科技公司的互联网法律都会导致特朗普政府征收高额关税。特朗普已经威胁欧盟，除非他们放弃其“歧视性”的互联网立法，否则将征收更高的关税。即使菲律宾政府能够从 Android 和 iOS 应用商店中移除 WhatsApp，有动机的用户通过使用 VPN 绕过封锁也是小事一桩。当然，任何形式的摩擦都会抑制互联网平台的使用，但社交媒体基本上是大众的一种成瘾性药物。在经历了十多年的持续多巴胺冲击后，平民们会找到任何变通办法来继续摧毁他们的大脑。最后，Bessent 可以挥舞他的制裁武器。亚洲的精英们都把钱藏在美元离岸银行中心。他们显然不希望自己的财富因本国的货币政策而贬值。他们是“照我说的做，别照我做的做”。假设菲律宾总统小马科斯（Bongbong Marcos）威胁 Meta。Bessent 可以立即反击，制裁他和他的一伙人，从而冻结他们数十亿美元的离岸财富，除非他们屈服并允许稳定币在国内扩散。他的母亲伊梅尔达（Imelda）非常清楚美国法律的手臂有多长，她曾因被指控与已故丈夫、前独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）挪用菲律宾政府资金购买纽约市房地产而打赢了 RICO 诉讼。我认为小马科斯不想再来第二轮。[3] 如果我的论点是正确的，并且稳定币是“美国和平”货币政策的一部分，旨在扩大美元的使用，那么帝国将保护美国科技巨头免受地方监管机构的报复，因为它们正在为平民提供美元银行服务。而这些国家的政府对此无能为力。假设我猜对了，那么全球南方潜在的稳定币存款的潜在市场总额（TAM）是多少？全球南方最发达的国家集团是金砖国家（BRICS）。[4] 让我们排除中国，因为它禁止了西方的社交媒体公司。问题是，对当地货币银行存款的最佳估计是多少。我问了 Perplexity，它给出的数字是 4 万亿美元。我知道这可能有争议，但让我们把使用欧元的欧洲穷国也加到这个群体中。我相信欧元是一个行尸走肉，因为德国优先然后法国优先的经济政策将分裂这个货币联盟。随着即将到来的资本管制，到本世纪末，欧元唯一有用的地方就是支付 Berghain 的门票和 Shellona 的最低消费。当我们加上欧洲 16.74 万亿美元的银行存款时，总额接近 34 万亿美元可供争夺。要么搞大，要么回家 “水牛比尔”Bessent 有一个选择：要么搞大，要么就像民主党那样畏首畏尾。他想让共和党在 2026 年中期选举以及最重要的 2028 年总统选举中获胜吗？我相信他想，如果是这样，唯一的胜利之路就是为特朗普提供资金，让他能比 Mamdani 和 AOC 这类人给平民提供更多的免费福利。[5] 因此，Bessent 需要找到一个对价格不敏感的国债买家。显然，鉴于他对这项技术的公开支持声明，他相信稳定币是解决方案的一部分。但他需要一路走到底。如果欧洲美元以及全球南方和欧洲穷国的存款不流入稳定币，他必须用他那根镶满星星的大棒来“俾斯麦”他们。要么把美元涂在皮肤上，要么就再次遭受制裁。 10 到 13 万亿美元的 T-bill 购买力来自拆除欧洲美元体系。 21 万亿美元的 T-bill 购买力来自全球南方和欧洲穷国的零售存款。总计 = 34 万亿美元显然，并非所有这些资本都会流入美元挂钩的稳定币，但至少我们有一个巨大的潜在市场总额（TAM）。真正的问题是，增加高达 34 万亿美元的稳定币存款将如何推动 DeFi 的使用达到新的高度？如果有一个可信的论点认为 DeFi 的使用将会增加，那么哪些“垃圾币”（shitcoins）会“引爆全场”（Pump Up The Jam）？从稳定币到 DeFi 的流动读者必须理解的第一个概念是质押（staking）。让我们想象一下，那 34 万亿美元中的一部分现在以稳定币的形式存在。为简单起见，我们假设 Tether 的 USDT 接收了所有的流入资金。由于来自 Circle 和大型 TBTF 银行等其他发行商的激烈竞争，Tether 必须将其部分 NIM 传递给持有者。它通过与几家交易所合作来实现这一点，即在关联交易所的钱包中质押的 USDT 会以新铸造的 USDT 单位的形式获得一些利息。让我们来看一个简单的例子。来自菲律宾的 Fernando 拥有 1,000 USDT。总部位于菲律宾的加密货币交易所 PDAX 为质押的 USDT 提供 2% 的收益率。PDAX 在以太坊上创建了一个质押智能合约。Fernando 通过将其发送到智能合约地址来质押他的 1,000 USDT，然后会发生几件事：他的 1,000 USDT 变成了 1,000 psUSDT（PDAX Staked USDT；PDAX 的一项负债）。最初，1 USDT = 1 psUSDT，但每天 psUSDT 都会因应计利息而比 USDT 更有价值。例如，使用 2% 的年利率和 ACT/365 的单利计算，psUSDT 每天增值约 0.00005。一年后，1 psUSDT = 1.02 USDT。 Fernando 在他的交易所钱包中收到 1,000 psUSDT。一件强大的事情刚刚发生。Fernando 将他的 USDT 锁定在 PDAX，并作为回报获得了一个计息资产。psUSDT 现在是 DeFi 生态系统中可接受的抵押品。这意味着他可以用它来交易另一种加密货币；他可以用它来借贷；他可以用它作为杠杆在 DEX 上交易衍生品，等等。当 Fernando 一年后想将他的 psUSDT 赎回为 USDT 时会发生什么？ Fernando 前往 PDAX 平台，通过将其发送到他的交易所钱包和/或将像 Metamask 这样的第三方 DeFi 钱包连接到 PDAX dApp 来解除质押 1,000 psUSDT。 psUSDT 被销毁，他收到 1,020 USDT。支付给 Fernando 额外 20 USDT 的利息从哪里来？这来自于 Tether 与 PDAX 的合作。Tether 有一个正的 NIM，这只是从其 T-bill 投资组合中获得的利息收入。然后，Tether 用这些美元创造额外的 USDT，并将其一部分发送给 PDAX 以履行其合同义务。 USDT（基础货币）和 psUSDT（计息货币）都成为整个 DeFi 生态系统中可接受的抵押品。因此，总稳定币流量的某个百分比将与 DeFi dApp 互动。总锁定价值（TVL）衡量了这种互动。每当用户与 DeFi dApp 互动时，他们必须将资本锁定一段时间，这由 TVL 表示。TVL 处于交易量或其他创收行为漏斗的顶端。因此，TVL 是 DeFi dApp 未来现金流的领先指标。在我们研究 TVL 如何影响几个项目的未来收益之前，我想解释一下即将到来的财务模型中使用的主要假设。模型假设我将很快介绍三个简单而强大的财务模型，它们将估算到 2028 年底 Ethena（代币：$ENA）、Ether.fi（代币：$ETHFI）和 Hyperliquid（代币：$HYPE）的目标价格。我将预测到 2028 年底，因为那是特朗普离任的时候。我的基本情况是，民主党赢得总统职位的可能性略高于共和党。这是因为特朗普不可能在四年内成功纠正他为他的支持者所犯下的错误，这些错误是半个世纪以来货币、经济和外交政策累积的结果。锦上添花的毒药是，没有哪个政客会遵守所有的竞选承诺。因此，共和党的选民投票率将会下降。共和党的普通选民将对任何特朗普式的继任者竞选总统都漠不关心，并且不会以足够大的数量出现来超过那些患有“特朗普紊乱综合症”（TDS）的无子女猫女士们。TDS 将折磨任何登上王位的民主党人，导致他们采取自断其臂的货币政策，只是为了证明他们与特朗普不同。但最终，没有哪个政客能抗拒印钞，而美元挂钩的稳定币是短期国债的最佳价格不敏感买家之一。因此，他们最初可能不会全心全意地支持稳定币，但新皇帝会发现没有这些资本他们是相当赤裸的，并最终继续我之前谈到的政策。这种政策的摇摆将戳破加密货币泡沫，并导致一场史诗般的熊市。最后，我的模型中提到的数字是巨大的。这是全球货币架构百年一遇的变革。我们大多数人，除非我们余生都静脉注射干细胞……也许，在我们的投资生涯中再也见不到这样的事件了。我预测的上涨潜力将比 SBF 的安非他命瘾还大。你再也见不到这样一个从美元挂钩稳定币扩散中获利的 DeFi 支柱的牛市了。因为我喜欢用以零结尾的十进制数进行预测，我估计到 2028 年，流通中的美元挂钩稳定币总额将至少达到 10 万亿美元。这个数字很大，因为 Bessent 必须融资的赤字是巨大的，并且呈指数级增长。Bessent 越是使用 T-bills 为政府融资，债务堆积的速度就越快，因为他必须每年滚动债务。下一个关键假设是 Bessent 和 2026 年 5 月后的新任美联储主席会选择什么样的联邦基金利率水平。Bessent 曾公开表示，联邦基金利率过高了 1.50%，而特朗普则经常要求降息 2.00%。鉴于在上涨和下跌时总是会超调，我认为联邦基金利率将很快降至 2.00% 左右。这个数字并没有什么严格的依据，就像那些建制派经济学家也一无所知一样。我们都在即兴编造，所以我的数字和他们的一样好。一个破产帝国的政治和经济现实需要更便宜的资金，而 2% 的联邦基金利率提供了这一点。最后，我认为 10 年期国债收益率会落在哪里？Bessent 的目标是创造 3% 的实际增长。将其加到 2% 的联邦基金利率上（理论上代表长期通胀左右），我们得到 5% 的 10 年期收益率。我将用这个来计算终端收益的现值。使用这些假设，我们得出了累计现金流的终端价值。因为这些现金流可以通过回购提供给代币持有者，我们可以将其用作特定项目的基本价值。这就是我评估和预测 FDV 的方式。[6] 然后我将我的模型的未来输出与当前价值进行比较，瞧，上涨潜力就变得清晰了。所有模型输入为蓝色，所有输出为黑色。花掉它 (Spend It) 新的稳定币用户最重要的行为是在商品和服务上进行消费。现在，每个人都习惯于在某种销售点系统上轻触手机或借记卡/信用卡来支付。使用稳定币也必须同样简单。有没有一个项目允许用户将他们的稳定币存入一个 dApp，并像使用 Visa 借记卡/信用卡一样消费它们？当然有，它叫 Ether.fi Cash。来自世界各地的用户可以在几分钟内注册，完成入职流程后，就拥有了自己的由 Visa 支持的稳定币消费卡。你可以在手机上使用它，也可以通过实体卡使用。将稳定币存入你的 Ether.fi 钱包后，你可以在任何接受 Visa 的地方消费。Ether.fi 甚至可以根据你的稳定币余额提供信贷，以增强你的消费能力。我是 Ether.fi 项目的顾问和投资者，所以我显然有偏见，但我已经等了十多年，希望能有一个低费用的解决方案来在线下消费我的加密货币。无论我使用我的美国运通卡还是 Ether.fi Cash 卡，客户体验都是一样的。这很重要，因为这是第一次，全球南方的许多人将能够使用稳定币和 Ether.fi 在世界任何地方支付商品和服务。真正的潜力在于成为一个金融超市，提供银行提供的许多传统产品。然后，Ether.fi 可以向储户提供额外的产品。我为了计算未来现金流而预测的关键比率是费用/金库比率（Fee / Vault Ratio）。每存入一美元的稳定币，Ether.fi 能赚取多少收入？为了得出一个站得住脚的数字，我查阅了世界上经营最好的商业银行摩根大通的最新年度文件。在 1,0604 亿美元的存款基础上，他们赚取了 188 亿美元的收入，即费用/价值比率为 1.78%。 Ether.fi Cash 金库百分比：这代表存入现金金库的稳定币供应量的百分比。目前，在仅仅存在四个月后，这个百分比是 0.07%。鉴于该产品刚刚推出，我相信到 2028 年有空间将该百分比增长到 1.00%。我相信 $ETHFI 可以从当前水平上涨 34 倍。现在平民可以花掉他们的美元了，有没有办法获得比联邦基金利率更高的收益呢？借出它 (Lend It) 在数百万人能够出去用稳定币买咖啡之后，他们会想要赚取利息。我已经谈到我相信像 Tether 这样的发行商会将其部分 NIM 支付给持有者。但这不会是一个巨大的数字；许多储户会寻求更高的收益，而不想承担太多的额外风险。在加密资本市场内，有没有一种内生收益可供新的稳定币用户获取？当然有，Ethena 提供了更高收益的机会。在加密资本市场内安全地借钱只有两种方式。通过衍生品借给投机者，或者借给加密矿工。Ethena 专注于通过做空加密货币/美元期货和永续合约（perp），并持有加密货币多头头寸来向投机者放贷。这是我在 BitMEX 推广时称之为“现金与套利”（cash and carry）的策略。我随后写了一篇题为《尘埃落定》的文章，恳请一位有胆识的企业家将这种交易打包，并作为一种合成美元、高收益的稳定币提供。Ethena 的创始人 Guy Young 读了那篇文章，随后组建了一个明星团队来完成这项艰苦的工作，并将其变为现实。当我们听说 Guy 在做什么时，Maelstrom 签约成为创始顾问。Ethena 的 USDe 稳定币成为有史以来增长最快的稳定币，在不到 18 个月的时间里吸收了约 135 亿美元的存款。就流通供应量而言，USDe 现在是第三大稳定币，仅次于 Circle 的 USDC 和 Tether 的 USDT。Ethena 的增长如此强劲，到明年圣帕特里克节，Circle 的 CEO Jeremy Allaire 将会喝着一杯吉尼斯黑啤酒来淹没他的悲伤，因为 Ethena 将成为仅次于 Tether 的第二大稳定币发行商。由于交易所的交易对手风险，投机者为借入美元做多加密货币而支付的利率通常高于 T-bills。当我在 2016 年与 BitMEX 团队一起创建 perp 时，我将中性利率设定为 10%。这意味着如果 perp 价格等于现货价格，多头将向空头支付 10% 的 APY。鉴于每个 perp 交易所都逐字复制了 BitMEX 的设计，它们都具有 10% 的中性利率。这之所以重要，是因为 10% 远高于目前联邦基金利率 4.50% 的上限。因此，质押的 USDe 收益率几乎总是会高于联邦基金利率。这为希望承担一点额外风险的新稳定币储户提供了机会，平均可以获得“水牛比尔”Bessent 所提供收益率的两倍。[7] 一些，但肯定不是全部，新的稳定币存款将使用 Ethena 进行储蓄，以获得更高的收益。Ethena 从利息收入中抽取 20% 的分成。下面是一个简单的模型： USDe 市场份额：目前，Circle 的 USDC 占总稳定币流通量的 25% 市场份额。我相信 Ethena 将超过 Circle，而且我们已经看到，在边际上，USDC 的存款在减少，而 USDe 在增加。因此，我的长期假设是 USDe 将在 Tether 的 USDT 之后占据 25% 的市场份额。平均 USDe 收益率：鉴于在这个长期情景中，我预测 USDe 供应量为 2.5 万亿美元，这将对衍生品和现货之间的基差价施加下行压力。随着 Hyperliquid 成为任何类型的最大衍生品交易所，他们将降低中性利率以增加对杠杆的需求。这也意味着加密衍生品市场的未平仓合约（OI）将大幅增长。如果 DeFi 用户数量增加数百万，并且他们拥有数万亿美元的稳定币存款，他们可以将 OI 推高到数万亿美元，这是合乎逻辑的。我相信 $ENA 可以从当前水平上涨 51 倍。现在平民可以赚取更多的利息收入了，他们如何通过交易摆脱通胀导致的贫困？交易它 (Trade It) 全球货币贬值最有害的影响是，它迫使每个人都成为投机者，以维持他们的生活水平，如果他们还没有大量的金融资产的话。随着世界上更大部分的人，那些在肆意法币贬值下受苦最深的人，现在通过稳定币在链上储蓄，他们将交易唯一的资产类别——加密货币，这为他们提供了通过投机摆脱注定贫困的能力。目前链上交易的首选场所是 Hyperliquid（代币：$HYPE），它拥有 67% 的 DEX 市场份额。Hyperliquid 是如此具有变革性，以至于它正在迅速增长，与像币安这样的 CEX 竞争。到本周期结束时，Hyperliquid 将成为任何类型的最大加密货币交易所，而 Jeff Yan 可能会比币安的创始人兼前 CEO CZ 更富有。国王已死，国王万岁！ DEX 将吞噬所有其他类型交易所的理论并不新鲜。Hyperliquid 的新颖之处在于团队的执行能力。Jeff Yan 建立了一个大约十人的团队，他们以比该领域任何其他中心化或去中心化团队更快的速度推出更好的产品。思考 Hyperliquid 的最佳方式是将其视为币安的去中心化版本。因为 Tether 和其他稳定币主要为币安的银行渠道提供动力，我们可以将币安视为 Hyperliquid 的前身。Hyperliquid 也完全依赖稳定币基础设施进行存款，但它是一种链上交易体验。随着 HIP-3 的推出，Hyperliquid 正在迅速转变为一个无需许可的衍生品和现货巨头。任何想要一个具有实时保证金计算的流动性中央限价订单簿的应用程序，都可以将他们想要的任何衍生品市场与 HIP-3 基础设施集成。我的预测是，到本周期结束时，Hyperliquid 将是任何类型的最大加密货币交易所，而稳定币流通量增长到 10 万亿美元将极大地推动这一增长。以币安为例，我们可以预测在给定稳定币供应水平下 Hyperliquid 的日均交易量（ADV）。目前，币安的 perp ADV 为 730 亿美元，而总稳定币供应量为 2770 亿美元；该比率为 26.4%。你将在模型中看到这表示为 Hyperliquid ADV 份额。我相信 $HYPE 可以从当前水平上涨 126 倍。最后，我想谈谈我最兴奋的那个“垃圾币”稳定币项目，因为它即将推出代币。抵押它 (Collateralize It) 现在有数百万甚至数十亿更多的人使用稳定币，非加密企业将如何利用这种新的支付方式？世界各地的大多数企业都存在支付问题。他们被支付处理商收取高昂的费用，而且很多时候银行根本不与他们打交道。但随着稳定币掌握在更多用户手中，企业可以从贪婪的传统金融机构的魔爪中解放出来。虽然这是一个伟大的愿景，但企业需要一个易于实施的技术堆栈，使他们能够接受稳定币支付，以当地货币支付供应商和税款，并正确核算现金流。 Codex 是一个已经为稳定币推出了专用区块链的项目。他们目前不是发行商，但为企业提供了处理稳定币对稳定币、稳定币对法币以及法币对稳定币支付的能力。还记得 Fernando 和他的点击农场吗？他需要用比索向他的一些员工的当地银行账户支付工资。使用 Codex，Fernando 可以从他的客户那里接收稳定币，并将这些稳定币的一部分转换为比索，直接存入当地银行账户。Codex 已经推出了这一功能，并在第一个月就实现了 1 亿美元的交易量。我之所以对 Codex 如此兴奋，与颠覆传统金融的全球交易银行业务无关。是的，这是一个巨大的 TAM，但更具颠覆性的业务，也是没有人正在攻击的，是向那些无法获得营运资金融资的中小企业提供信贷。今天，Codex 只向最安全的 PSP 和金融科技公司提供不到一天的信贷，但明天，Codex 可以向中小企业提供更长期的贷款。如果一个中小企业完全在链上，并使用 Codex 以稳定币进行支付，它可以实现三式记账法。三式记账法相对于复式记账法的改进在于，因为收入和支出交易都在链上，Codex 可以实时为中小企业计算净收入和现金流量表，使用不可伪造的数据。基于这些不可伪造的数据，Codex 可以有信心地向中小企业贷款，相信该业务的基本面将允许该业务按时偿还贷款和利息。目前，在大多数发展中国家，以及在某种程度上在发达国家，中小企业发现很难或不可能获得银行贷款。银行可以理解地不想承担风险，因为他们担心他们收到的回顾性会计数据是假的。因此，银行只向大公司或有政治关系的精英贷款。在我的设想中，Codex 将首先成为全球南方最大和最具影响力的金融机构，然后是除美国外的发达世界，通过使用稳定币基础设施为中小企业承销贷款。Codex 将真正成为第一家真正的加密银行。 Codex 尚处于起步阶段，但如果他们成功，创始人将使他们的用户和代币持有者变得超级富有。在 Maelstrom 担任这个顾问角色之前，我确保了创始人准备好推行类似于 Hyperliquid 的代币经济学 playbook。从第一天起，赚取的收入将回流给代币持有者。他们可能会进行一轮融资。但我想确保世界知道，已经有一个实际的稳定币基础设施，今天正在做真实的交易量，并且即将 TGE。是时候登上 FTL 宇宙飞船了。 “水牛比尔”Bessent 的统治 “水牛比尔”Bessent 将在多大程度上恐吓世界各地的欧洲美元和非美元银行储户，取决于美国政府的支出轨迹。我非常有信心，Bessent 的老板，美国总统特朗普，无意平衡预算、减税或削减开支。我知道这一点，因为特朗普告诫他的共和党同僚不要过于痴迷于削减开支。他用不那么含蓄的话打趣说，他们在 2026 年还有一场选举要赢。特朗普除了胜利之外没有其他意识形态。在一个晚期资本主义民主共和国，政治赢家就是用好处换取选票。因此，“水牛比尔”Bessent 将横行无忌，而且周围没有史达琳警官来阻止他。随着政府赤字继续扩大，“美国和平”的霸权地位下降，至少在增加税收所需的规模上，增长将是稀缺的。因此，Bessent 将把越来越多的债务塞进市场的喉咙。然而，当掌权者的明确政策是削弱一种货币时，市场不想持有以该货币计价的债务。因此，利用稳定币作为 T-bill 的“水槽”，是时候把美元涂在皮肤上了，否则就再次遭受制裁。 Bessent 将广泛而猛烈地挥舞他的制裁大棒，以确保美元挂钩的稳定币将 sequestered 在欧洲美元和非美国零售银行存款中的资本带回家。他将授权像扎克伯格和马斯克这样的科技大佬，向那边未开化的野蛮部落传播福音。而这些“兄弟寡头”（Broligarchs）将很乐意地将自己包裹在国旗中，并向他们的非美国用户推广美元挂钩的稳定币，无论当地监管机构是否喜欢，因为他们是爱国者！如果我是对的，我们将看到以下主题的新闻头条：需要对离岸美元市场（即欧洲美元）进行监管将央行美元互换额度的使用与美联储和/或财政部联系起来，以向美国科技公司开放数字市场的某些方面提出法规，要求稳定币发行商将美元存放在美国银行分行和/或 T-bills 中鼓励稳定币发行商在美国证券交易所上市美国大型科技公司在其社交媒体应用中添加加密钱包特朗普政府成员关于使用稳定币的普遍积极言论 Maelstrom 将继续非常看好稳定币垂直领域，因为我们在 $ENA、$ETHFI 和 $HYPE 中有持仓。我们总是展望未来；因此，你将听到更多关于 Codex 的消息，因为我相信它将成为稳定币基础设施的主角。把那瓶美元乳液递过来，我有点干。 [1] QE 指的是量化宽松，即中央银行通过购买政府债券来创造银行储备的过程。美国联邦储备委员会主席本·伯南克于 2008 年启动了无限量化宽松。 [2] 我们之所以知道这次秘密干预，是因为美国的《信息自由法》诉讼。 [3] 如果你想看一部关于整个事件的引人入胜的纪录片，我强烈推荐《国王制造者》。 [4] BRICS 指的是巴西、俄罗斯、印度、中国和南非。 [5] Zohran Mamdani（竞选纽约市市长）和 Alexandria Ocasio-Cortez “AOC”（纽约市国会女议员）是两位主要的民主党政治家，他们的政纲非常社会主义但很受欢迎。 [6] FDV 指的是完全稀释估值（Fully Diluted Valuation）。 [7] 他们承担的额外风险是 Ethena 出售衍生品合约的交易所的交易对手风险。

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2025-08-28

17 家上市公司持 340 万枚 ETH，Q2 机构以太坊持仓创历史新高

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 2025 年第二季度，机构投资者通过 ETF 增持 ETH 388,301 枚，其中投资顾问公司在传统金融领域的以太坊 ETF 采用率中占比最高。根据彭博社 ETF 分析师 James Seyffart 分享的数据，投资顾问公司当前掌控 13.5 亿美元以太坊 ETF 持仓，对应 539,757 枚 ETH；过去一个季度，该类机构净增持 219,668 枚 ETH。投资顾问公司的持仓规模远超其他机构类别：对冲基金经理以 6.87 亿美元持仓位居第二，对应 274,757 枚 ETH，较第一季度增长 104%。高盛以 7.218 亿美元以太坊 ETF 持仓领跑单个机构持有者，相当于 288,294 枚 ETH。 Jane Street Group 以 1.904 亿美元持仓紧随其后，Millennium Management 的 ETF 份额持仓则为 1.869 亿美元。华尔街头部机构的集中参与，表明传统投资组合已认可以太坊为合法资产类别。券商以 2.53 亿美元持仓成为第三大机构类别，本季度净增持 13,525 枚 ETH（增幅 15.4%）。私募股权公司与控股公司分别贡献 6,220 万美元与 6,060 万美元持仓;而养老基金与银行则减持了以太坊持仓。截至第二季度末，Bloomberg Intelligence 追踪的所有机构类别的以太坊 ETF 总持仓达 24.4 亿美元，合计对应 975,650 枚 ETH。从目前数据来看，第三季度机构参与度有望进一步大幅提升。 Farside Investors 的数据显示，以太坊 ETF 资金流入从 6 月 30 日的 42 亿美元飙升至 8 月 26 日的 133 亿美元，增幅超 3 倍，创下累计资金流入历史新高。仅 8 月单月，新增资金流入就约达 37 亿美元。这一增长趋势与以太坊作为企业财库资产的采用率持续提升相呼应。根据 Strategic ETH Reserve 汇总的数据，17 家上市公司当前持有 340 万枚 ETH，市值近 157 亿美元。 8 月 26 日，SharpLink 宣布最新增持动作，向其财库新增 56,533 枚 ETH，总持仓达 797,704 枚 ETH。不过，这一规模仍远低于 BitMine 的 1,713,899 枚 ETH（市值近 80 亿美元）。

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2025-08-28

特朗普大战美联储，币圈“鱼池遭殃”

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 特朗普终于对美联储下手。降息一事闹得人心惶惶，特朗普的大棒，终于按捺不住，挥向了美联储。8月25日晚，特朗普宣布，因美联储理事莉萨·库克涉嫌“房贷欺诈”，他已经将她解职，这也是美联储成立111年以来首次出现总统将理事免职的情况。面对这场控诉，库克也据理力争，明确表示将对解雇一事提起诉讼。总统与美联储的大战，一触即发。面对这百年难得一遇的大混战，加密市场遭了殃。就在昨日，BTC一度跌破10.9万美元，最低来到10.86万美元，相比近期高点跌去12.7%。以太坊更是在刷新4954美元的高位后闪崩至4311美元，根据Coinglass数据，截至昨日中午，24小时全网爆仓超过9.35亿美元，多单成为主爆对象，爆仓超8.21亿美元，全球168,320人被爆仓。特朗普能罢免库克吗？其又能否真正控制美联储？特朗普上演的大戏，终究要让全市场跟着买单。先来回顾近几日的加密大事件。就在上周，美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会上发表讲话，暗示尽管当前美国存在通胀上行风险，但美联储仍可能在未来数月降息。其表示，“短期内美国通胀风险偏向上行，而美国就业下行风险正在上升，基于经济前景和风险平衡的变化，美联储货币政策立场可能需要调整。” 综合来看，这已然是明显的“软化”信号，基本可认为，9月降息已成定局。市场的反应也非常直接，在当日，美国三大股指全线收涨,道指涨1.89%,标普500指数涨1.52%,纳指涨1.88%，就连为人诟病的A股也上涨超过3800点，市场响彻牛回之声。连锁反应亦非常明显，加密市场也不遑多让，BTC回升至11.7万美元，ETH更是表现惊艳，在当日突破4800美元后，在8月25日刷新了4956美元的历史高点。但好景总是不长。和降息一道而来的，是对衰退的恐慌。8月25日，穆迪首席经济学家赞迪发出警告，美国经济下行风险正在加剧。占美国GDP近三分之一的州已经陷入衰退，或极有可能陷入衰退，另有三分之一的州经济停滞，剩下的三分之一仍在扩张。随后，国际知名投行巴克莱（Barclays）也发出最新预测，表示在美国总统特朗普执政期间，美国经济衰退的可能性为50%。市场从降息的喜悦中回过神，美股率先开始回调，BTC与美股的跟随姿态明显，唯有ETH在机构买盘的支撑下持续上扬。无独有偶，北京时间8月26日晨，又一重磅消息引发了市场的关注。特朗普突发宣布，签署了罢免美联储理事莉萨·库克的文件，原因是其涉嫌房贷欺诈。同一时间，特朗普还在社媒上公开了一封写给库克的公开信，表示自己有足够的理由将其罢免，言辞也颇为激烈，“鉴于您在金融事务中存在欺骗性和潜在的犯罪行为……我对您的诚信已无信心。” 至于到底该理由是否属实，还要把时间线拉回到上周。同样是在社交媒体上，美国联邦住房金融署署长比尔·普尔特指认库克先后申报了两处房产为主要住所以获得更多的利率优惠，并表示自己已将这一指控提交至司法部。看似很小的房产利率，在特朗普的不遗余力下，还是搅起了一滩浑水。在这一事件后，特朗普立马转发报道，并直言“库克应该立刻离职”。随后，库克在社媒上回应称，绝不会因为霸凌辞职。拆解下语言，仅仅不过是为了少付点房贷，堂堂一个美联储理事就要被扣上个“毫无诚信”的帽子，甚至要被解雇，不论真假与否，属实也有点滑天下之大稽。在社媒上对垒无果之后，事件持续升级，终于在25日特朗普签署了上述罢免文件，这也是美联储111年的历史上，总统首次通过行政命令罢免美联储理事。库克本人态度也非常之强硬，不仅在公众场合表示特朗普无权解雇她，更是聘请了知名律师Abbe Lowell要与特朗普对薄公堂，可以预见，这将是一起旷日持久的法律大战。问题也油然而生，为什么是库克？特朗普究竟能否有权力解雇她？从立法来看，虽然为了保证美联储的独立性，总统罢免存在困难，但这一权力，也的确存在。《联邦储备法》规定，美联储理事的任期为长期固定，总统只有在“有正当理由”的情况下才能将其免职。而这一正当理由相对模糊，因为多年以来，并无人尝试这般行为，但从理性上而言，严重渎职、道德问题或可成为理由之一。而至于为何是库克，传达出的信号就更为明显，在与美联储的交锋中，特朗普的底牌真的有点不够了。从决策机构来看，7位美联储理事会理事与5位地方联邦储备银行主席共同组成联邦公开市场委员会（FOMC），来决定美国联邦基金利率，因此，美联储理事会是美联储的核心决策机构。理事会所属的7个席位均由美国总统提名并经参议院批准，除理事会主席、副主席任期为4年外，每一轮名理事的理论任期长达14年，最多可横跨4任总统。这一任期制度旨在降低总统轮值更替的影响，有助于美联储保持稳定性，为美联储独立性奠定基础。美联储理事会现任成员，来源：oanda 从目前的理事会组成来看，除美联储主席鲍威尔外，在其余6名成员中，仅有2名成员是由特朗普在第一个任期内提名任命。剩余4名成员，则均由前总统拜登提名任命。本次被弹劾的库克是美联储首名黑人女性理事，于2022年5月就任美联储理事，任期至2038年，此前是密歇根州立大学经济学教授，曾在民主党人奥巴马任总统期间任职于经济顾问委员会。库克此前还表示过，现任总统的贸易政策或会抑制美国生产力。足以看出，美联储内部结构非常之稳定，但结构稳定也有天然的短板，即灵活性与变通性不够，一切基于数据行事。这一美联储保持多年的特性，却让特朗普非常不满，然而，长任期的客观存在又让其难以快速介入，在政策主张与通胀平衡中捉襟见肘。在此前，特朗普就不止一次炮轰过鲍威尔迟迟不降息，在尝试多种方法未果后，顺理成章地将视线转移到了理事的身上，本就“非我党内”又被抓到把柄的库克，成为了政治手段的首选，试图通过库克这一案例形成对理事会的威慑。实际上，“房贷欺诈”已经不是新鲜事，民主党多位党内人员都收到了特朗普政府的调查。核心来看，在法律保障下，美联储独立性在短时间内不会有削弱风险，特朗普此举，更多是示威性质，通过施压以逼迫美联储内部遵循其个人主张，并进一步的，尝试实现理事会的大换血，增强自身对美联储的影响力。本月早期，特朗普已提名亲信斯蒂芬·米兰接替一位明年1月届满的辞职理事库格勒，而若库克解聘成功，他将成功在美联储安插更多的“自己人”。据知情人士透露，特朗普有意让米兰与世界银行前行长马尔帕斯二人之一接替库克的职位。就在昨日，特朗普还在社媒上表示，“我们很快将在美联储获得多数席位，我们可能会将米兰调任至美联储另一个更长期的职位，必须降低利率以缓解住房成本压力。” 正是处在降息与衰退、特朗普与美联储的多重博弈下，市场才于昨日迎来闪崩。BTC跌破11.2万美元的支撑关口，最低来到10.8万，ETH也跌至4311美元，据高点下滑12.97%。恐慌情绪的确存在，在跌破11.2万美元后，BTC的换手率大幅上涨，就连小额持有者也有离场离场迹象。但整体而言，虽下移至10.8万美元，但底部支撑仍然有效，ETH的表现反而更好，从ETF来看，美东时间8月26日以太坊现货ETF 总净流入 4.55 亿美元，持续4日净流入，单日流入资金量是BTC的5倍有余。从资金流向而言，似乎有更多的资金正在从BTC流入到ETH内，在闪跌当日有约20亿美元的比特币资金重新配置到以太坊，显示出资本对于ETH抱有更加积极的预期。机构们的增持操作也还在继续，ETH币股龙头BitMine 就在过去12小时内从 BitGo、Galaxy Digital、FalconX 等三家机构业务平台地址接收131736枚ETH。目前来看，美股的表现显示出暂未出现广泛的系统性风险，市场恐慌情绪也有所缓解，BTC回到11.10万美元上方，而ETH回到4600美元上方。SOL在财库消息的加持下上升至202美元，BNB也回归859美元。另一方面，除了在宏观方向持续释放影响力外，特朗普的另一大加密事件也正在进行中。8月23日，特朗普家族加密项目World Liberty Financial（WLFI）宣布，将于9月1日开放WLFI代币首次申领与交易，这也意味着WLFI代币真的要上架了。从解锁来看，为维护价格稳定，早期支持者解锁仅有20%，其余80%将由社区通过治理投票决定，值得注意的是，创始团队、顾问及合作伙伴的代币在上线时不会解锁。从目前的盘前合约而言，WIFI在冲至0.55美元后已然跌到0.26美元，虽然相比0.015 和0.05美元轮次的早期购置价仍有明显上涨空间，但以现状而言，WIFI完全稀释估值仅有260亿美元，仅能以差强人意论之。虽然创始团队不会上线即解锁，但合约套保提前兑现价值并不是新鲜事。可以预见，待到9月1日，特朗普的喊单与宣传也不会少，但此举是又如Trump一般吸干流动性还是拉盘给大众送福利，还犹未可知。更大概率的是，特朗普为了这个可随时提款的加密后花园，9月1日也会释放新的利好。仅从加密来看，外有美股拉着，内有政策托着，加密市场的独立行情已然渐行渐远，但不论内外，似乎都与特朗普息息相关。终究要承认，随着加密市场政治化的不断推进，特朗普与币圈，早已是一根绳上的蚂蚱。

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2025-08-28

对话Tom Lee：以太坊冲向6万美元，比特币剑指百万美金？

编者注：本文并非对 Tom Lee 的实时同步采访记录，而是基于其近期在公开视频访谈（YouTube 视频链接：https://www.youtube.com/watch?v=EYqQZC2B9pY）中的深入论述，进行整理、提炼和重构而成的深度访谈文章。我们力求在保持其核心观点和论据完全准确的前提下，以更具结构化和可读性的问答形式，为读者完整呈现 Tom Lee 对当前加密市场新范式的思考与洞察。正文这几天，加密市场再次进入了高波动期，关于牛市是否延续的讨论不绝于耳。传统的四年周期理论似乎正在失灵，这让许多投资者感到困惑：旧的地图还能指引我们找到新的大陆吗？最近，华街最著名的“大牛”之一、Fundstrat 的创始人 Tom Lee 在一次深度访谈中，分享了他对加密市场新范式的思考。这不禁让人想起 2017 年，当整个传统金融界都在嘲笑加密货币时，Tom Lee 是最早公开称比特币为“数字黄金”的华尔街分析师之一。他当时对比特币价格的预测，事后被证明有着惊人的准确性。如今，当机构资金已通过 ETF 大举入场，人工智能（AI）与区块链的结合带来全新叙事时，我们应该如何理解 Tom Lee 的新思考？在当前这个充满不确定性的市场环境中，机构的入场会如何改变游戏规则？我们应该坚持周期论，还是拥抱新叙事？Tom Lee 看好加密资产的底层逻辑究竟是什么？如果你关心加密投资、财富的未来，相信你都能从这场“对话”中获得深刻的启发。第一部分：回溯源起——在怀疑中坚持 1. 初入加密世界：从“数字黄金”到华尔街的异类主持人： Tom，您好。您是如何描述您初次涉足加密领域时的情景的？从那时到现在，整个行业，包括比特币和以太坊，发生了怎样的变化？ Tom Lee: 我最早是在 2017 年开始撰写关于加密货币的文章，并倡导比特币和以太坊。当时我们的观点很简单，即比特币将被视为“数字黄金”。我们向客户建议，要么将 1-2% 的资金投入比特币，要么将 1% 投入比特币、1% 投入以太坊。但那个时代感觉像是三、四代人以前的事了。因为在那之后的几年里，直到最近，加密货币都遭到了机构投资者的巨大怀疑，而且监管环境，特别是美国的决策者，直到今年之前都对比特币和加密货币持敌对态度。所以，尽管只过去了八九年，但感觉像是三十年前。主持人：我记得那个时期，您刚离开摩根大通创立自己的公司。当时您发表了那份非常大胆、极具创新性的白皮书，几乎被整个华尔街拒绝。您是否必须离开摩根大通才能拥有那样的思想自由度，去看清这一切？ Tom Lee: 百分之百是这样。事实上，当我在摩根大通担任首席策略师时，内部有很多关于比特币的讨论。当时我们外汇策略师的看法是，比特币有一天可能成为数字货币，但问题在于它主要被毒贩和暗网使用。所以，想在摩根大通这样的公司里对比特币持有正面看法，并发布我们后来发布的那种白皮书，是不可能的。我们发布第一份关于比特币的白皮书后，甚至遭遇了商业上的挫折。当时比特币价格不到 1000 美元，但我们预测到 2022 年，其公允价值区间在 2.2 万到 6.6 万美元之间。结果，一些对冲基金客户取消了我们的服务，他们认为我们为了博眼球已经失去了所有信誉，竟然把“互联网货币”当作一个合法的资产类别来谈论。所以，这在当时实际上伤害了我们。第二部分：周期之辩——旧地图与新大陆 2. 四年周期的逻辑与现实主持人：加密领域一个很流行的概念是“四年周期”，很多人可能不理解。您能解释一下这个概念的由来吗？以及您认为它今天还适用吗？ Tom Lee: 当人们谈论四年加密周期时，其最初的起源是比特币的“减半”周期，所以价格周期被认为跟随减半事件。在加密世界的早期，由于信息是去中心化的，价格本身变得非常重要，所以人们倾向于寻找模式并据此交易。但现在，很多资深人士都认为四年周期可能不再有效了。这主要是因为比特币的增量买家已经不再是散户，而这从加密货币诞生到 2024 年之前，一直是市场的主旋律。现在，我们看到的是机构配置正在进入加密领域。 3. 新范式下的市场预测主持人：如果我们确实进入了一个新的范式，那么对于未来的市场回调，您怎么看？过去“加密寒冬”的跌幅非常巨大。 Tom Lee: 过去的加密寒冬确实非常痛苦，比特币从高点下跌超过 70%，甚至 90%。但我认为现在的情况不同了，不仅仅是机构正在买入比特币。我认为，主权国家的购买也正在发生。而且，虽然美国政府尚未完全阐明其建立“比特币战略储备”的策略，但我们可以参考石油。当油价低时，美国会填充其战略石油储备（SPR），这总能为油价提供一个底部。如果比特币进入寒冬，而美国采取预算中立的策略来收购比特币，这意味着他们将在低价位成为非常活跃的买家。当你总有一个低价买家存在时，下跌的空间自然就受到了限制。 4. 宏观因素：仅仅是流动性的游戏吗？主持人：有一种反向观点认为，加密货币的涨跌本质上就是全球流动性的游戏。从第一次量化宽松（QE）诞生，到后来加息引发的寒冬，再到降息预期的牛市，似乎都与利率和流动性高度相关。您认为加密周期真的只是这么简单吗？ Tom Lee: 我承认，全球央行的流动性与比特币价格之间存在着直观的逻辑关系，这是加密价格表现良好的一个原因。但我认为，加密货币正在展开它的“第二个故事线”（second story arc）。过去，加密的叙事很单一，就是“数字黄金”或风险偏好的代表。但现在，这个叙事正在改变。首先是机构和政府的赞助入场。这就像风险投资（VC）和私募股权（PE）行业一样，一旦它成为一个机构化的领域，原有的短周期就被彻底改变了。其次，也是更重要的，是人工智能（AI）和金融创新这两大故事线正在崛起。 AI 正在创造“等效工人”，而金融行业也得到了绿灯可以真正地重塑自我。这两者的结合，特别是需要通过区块链进行身份验证和信任转移，意味着加密货币正在进入更有意义的用例阶段。第三部分：未来图景——宏大叙事与资产的终局 5. 全球债务：600 万亿美元的难题与加密货币的角色主持人：您很少谈论一个宏大的问题：全球债务，包括主权、消费和企业债务，总额高达 600 万亿美元。您认为这是一个定时炸弹吗？加密货币在这个终局中会扮演什么角色？ Tom Lee: 这确实是个大问题。我们知道，在微观层面，债务会扼杀一家企业。在宏观层面，当债务过多时，国家和经济体也应该会有一个被扼杀的临界点。我认为 AI 的变革性力量可能会解决很多这类结构性问题。而在我看来，加密货币实际上已经是“全民基本收入”（UBI）的一种证明。早期参与者通过持有这些资产，被动地创造了足以维持生计的资源。这证明了 UBI 的可行性。更有趣的是，我们已经看到像稳定币这样的东西正在解决债务问题。稳定币发行商将客户的美元资产用于购买美国国债，他们正在成为美国国债的买家。用不了多久，稳定币持有的美国国债规模就可能超过日本。所以，稳定币正在为金融体系提供一种永久性的稳定性。 6. 央行数字货币（CBDC）与未来货币政策主持人：如果央行推出真正的数字货币（CBDC），世界会怎样？ Tom Lee: 如果美联储真的推出 CBDC，让每个美国人都在美联储有一个账户，那么货币政策将彻底改变。当需要货币宽松时，他们可能不再调整利率，而是直接把美元投放到你的账户里。当需要紧缩时，他们可以直接取走钱。在那个世界里，可能将不再有我们今天所知的收益率曲线。 7. 终极解决方案：国家资产负债表主持人：所以您认为，最终的解决方案是更多的流动性和 AI 创新，而不是通缩螺旋？ Tom Lee: 是的。或者我们可以换一个角度看。如果我们编制一份美国的国家资产负-债表，而不仅仅是看它的债务，把其拥有的自然资源、房地产和知识产权都加起来，那么这些资产很可能覆盖了大部分国家债务。用资产负债表的视角来看，美国实际上比数据显示的更具流动性。 8. 个人行动：面对新范式，普通投资者该怎么做？主持人：听了您对未来的宏大构想，非常激动人心。但回到现实，对于普通投资者来说，面对这样一个正在发生范式转移的市场，最重要的一条行动建议是什么？ Tom Lee: 最重要的一点是：要认识到正在发生的结构性变化。过去，我们可以简单地将加密市场的表现归因于全球央行的流动性周期，这在很大程度上是正确的。但现在，我们必须看到一个正在展开的“第二个故事线”。这个新故事的核心是机构和政府的入场，以及 AI 和金融创新的巨大推动力。这就像风险投资（VC）和私募股权（PE）行业一样，一旦机构资金成为主导，原有的短周期就会被彻底改变。因此，投资者不应再仅仅依赖于过去的季节性或四年周期来做判断，而是要理解这些更深层次、更持久的驱动力。将加密资产视为应对这些未来趋势的必要配置，会比试图精准把握市场时机更为重要。

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2025-08-28

火星早报 | 标普500指数短时拉升触及6486.95，创历史新高

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 标普500指数短时拉升触及6486.95，创历史新高 8 月 28 日，据行情数据，标普 500 指数短时拉升触及 6486.95，创历史新高，现回落至 6484.84，自今日开盘以来涨幅达 0.3%。英伟达Q2营收超预期，盘后一度跌5%，比特币下挫1.25%短时跌破11.1万美元 8 月 28 日，英伟达 (NVDA.O)2026 财年 Q2 营收录得 467 亿美元，市场预期为 460 亿美元。除此之外，该公司还批准额外 600 亿美元股票回购。英伟达对第三财季营收给出了 540 亿美元、上下浮动 2% 的平淡展望，而市场预期为 534.6 亿美元，这引发了市场对人工智能领域巨额支出增速放缓的担忧。财报发布后，英伟达盘后一度下跌 5%，现跌 3.14%。这一情况为「英伟达财报夜」的常见情况，即市场参与者通常以财报预期为中心进行博弈，导致盘前、盘中股价上涨，财报落地后，若不及预期则导致下跌，小幅超过预期视为「利好兑现」，也导致股价下跌。受英伟达股价下跌影响，比特币下挫 1.25% 短时跌破 11.1 万美元，现报 111,405 美元。ETH 一度跌至 4482 美元，现报 4513 美元，对比比特币稍显弱势。韩国央行官员：稳定币需中央银行兜底据 Ledger Insights 报道，在一场涉及产业与学界的稳定币研讨会上，韩国央行数字货币研究室负责人尹成官表示，稳定币并非新货币，而是将现有货币代币化后运行在分布式账本上，“若要稳定运作，最终需要中央银行的兜底”。近期，韩国多家银行已组成稳定币探索联盟，导致央行代币化存款及批发型 CBDC 试点下一阶段推迟。新政府则计划在选举后推出稳定币相关立法，初版草案对央行在稳定币监管中的角色设定有限，但目前框架已有调整。韩国央行此前多次对稳定币表达保留态度。 DDC Enterprise八月第五次购入比特币，总持仓突破1000枚 8 月 28 日，DDC Enterprise Limited（「DDC」或「公司」）今日宣布在 8 月完成第五笔比特币购入，再增持 120 枚 BTC。至此，公司总持仓达到 1008 枚 BTC，较月初的 368 枚 BTC 实现了超过翻倍增长。 DDC 创始人、董事长兼 CEO Norma Chu 表示：「本月的购入不仅显示了我们的执行能力与速度，更体现了我们的纪律与信念。在比特币市场波动的背景下，能在短短数周内实现持仓翻倍，充分展现了我们致力于成为领先比特币储备公司的坚定决心。」关于 DDC Enterprise Limited：DDC Enterprise Limited（纽交所代码：DDC）在继续深耕亚洲美食业务的同时，正引领企业比特币财库化的浪潮。公司已将比特币战略性定位为核心储备资产，并实施积极且加速的累积战略。除持续拓展旗下餐饮品牌组合（DayDayCook、Nona Lim、Yai's Thai）外，DDC 也正处于将比特币纳入企业财务架构的先锋行列。由前Polymarket和Kalshi员工创立的新预测平台The Clearing完成1500万美元融资，USV领投 8 月 28 日，据 The Block 报道，由前 Polymarket 和 Kalshi 员工创办的预测市场平台 The Clearing Company 宣布完成 1500 万美元种子轮融资，本轮融资由 Union Square Ventures 领投，Haun Ventures、Variant、Coinbase Ventures、Compound 等参投。 The Clearing Company 将与市场领头羊 Polymarket 和 Kalshi 展开竞争。据该公司网站显示，曾担任 Polymarket 和 Kalshi 增长主管的 Toni Gemayel 将担任 The Clearing Company 的首席执行官。这家初创公司的其他员工中也包括曾在 Polymarket 工作过的人。加密恐慌与贪婪指数暂报 48，市场仍处于「中性」状态据 Alternative 数据，今日加密货币恐慌与贪婪指数为 48（昨日为 51），上周均值为 50，市场仍然处于「中性」状态。注：恐慌指数阈值为 0-100，包含指标：波动性（25%）＋市场交易量（25%）＋社交媒体热度（15%）＋市场调查（15%）＋比特币在整个市场中的比例（10%）＋谷歌热词分析（10%）。美企以创纪录速度推进万亿美元股票回购热潮火星财经消息，8 月 28 日，美国企业正计划以创纪录的速度回购股票。据 Birinyi Associates 数据，截至 8 月 20 日，宣布的股票回购已超过 1 万亿美元，达到这一规模所用时间为史上最短。大型企业过去几个月纷纷批准大规模回购计划，苹果在 5 月公布季度业绩后宣布将回购 1000 亿美元股票，Alphabet、摩根大通、高盛等也分别宣布至少 400 亿美元的回购。上个月美企宣布的回购总额达到 1660 亿美元，创下 7 月历史最高纪录。 Birinyi Associates 总裁 Rubin 预计到年底宣布的回购总额将达到 1.3 万亿美元。不过，回购也招致特朗普政府部分成员的不满，财长贝森特周三点名批评波音进行「大规模」回购，而不是投资研发。美国财长：9月1日开始面试美联储11位候选人，并向特朗普提交最终名单 8 月 28 日，美国财长贝森特：美联储主席候选人有 11 位，实力强劲。劳动节过后（今年为 9 月 1 日）我们将开始面试，并向特朗普提交最终名单。对话Tom Lee：以太坊冲向6万美元，比特币剑指百万美金？本文基于Fundstrat创始人Tom Lee的访谈，探讨加密市场新范式。他认为传统四年周期理论正在失效，机构资金入场和AI与区块链结合正重塑市场逻辑。Tom Lee指出，加密货币已从“数字黄金”转向更广泛的应用，如稳定币解决债务问题，并可能成为未来金融体系的核心。他建议投资者关注结构性变化，而非短期周期波动。贝莱德点燃以太坊反弹：4.55亿美元资金流入推动以太坊ETF飙升全球最大资管公司贝莱德近期主导了以太坊ETF的资金流入，单日注入4.55亿美元，推动总流入量突破130亿美元。其旗下iShares Ethereum Trust（ETHA）管理规模达165亿美元，持有377.5万枚ETH。受机构资金推动，ETH价格单日上涨4.5%，突破4600美元，以太坊ETF资金流入速度已超越比特币ETF，显示市场对以太坊的强劲需求。详解 AAVE V4 升级：用模块化重塑借贷，老币能否迎来又一春？ AAVE创始人宣布即将推出V4版本升级，引发市场高度关注。此次升级引入统一流动性层、动态风险定价等创新功能，旨在解决跨链流动性割裂和定制化需求问题。尽管近期与WLFI的代币分配争议未平，AAVE的TVL仍创历史新高，反映出市场对其作为DeFi基础设施的认可。V4有望通过模块化架构和RWA整合进一步提升竞争力，巩固其在借贷协议中的领先地位。渣打银行：为什么我们认为ETH年底会到7500美元？渣打银行指出，尽管以太坊近期创下历史新高，其估值仍被低估。该行研究显示，自6月以来，财库公司和ETF已增持近5%的流通以太坊，速度超过比特币同类增持周期。机构需求强劲可能进一步推高价格，渣打上调年末目标价至7500美元。此外，以太坊财库公司估值偏低，质押收益优势未被充分定价。

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2025-08-28

贝莱德点燃以太坊反弹：4.55亿美元资金流入推动以太坊ETF飙升

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 贝莱德主导了4.5亿美元的以太坊ETF资金流入，使总流入量突破130亿美元大关。 iShares Ethereum Trust（ETHA）现持有377.5万枚ETH，管理规模达165亿美元。 ETH价格单日上涨4.5%，重回4,600美元，以太坊ETF的资金流入速度已超越比特币ETF。全球最大资产管理公司贝莱德再次登上头条——8月26日向美国上市的以太坊ETF注入了价值4.5亿美元的资金。这并非小幅波动，自ETF推出以来，以太坊ETF的资金流入持续加速，总额已突破130亿美元。伴随流动性涌入，ETH价格强势反弹，当日上涨4.5%，重回4,600美元。快讯：贝莱德刚刚买入20,000枚ETH，价值9,260万美元。——BlockNews（2025年8月27日） 2025年8月以太坊ETF资金流入：贝莱德与富达领跑据 SoSoValue 数据显示，仅周二，美国上市的以太坊ETF就吸引了4.55亿美元流入。其中，贝莱德的 iShares Ethereum Trust（ETHA）独揽3.23亿美元，富达（Fidelity）的 FETH 则获得8,550万美元。灰度（Grayscale）的 ETHE 及 Mini Ethereum Trust 也延续了流入势头，显示出市场对以太坊敞口的广泛需求。贝莱德 iShares Ethereum Trust 创下165亿美元管理规模新高贝莱德的 ETHA 正不断刷新纪录，其管理规模已升至165亿美元。仅在8月26日，ETHA 就买入71,037枚ETH，总价值逾3.23亿美元，交易量接近20亿美元。累计资金流入已达9.84亿美元，使其成为市场上最积极的ETH累积者之一。以太坊ETF资金流入超越比特币ETF 随着最新一笔买入，贝莱德的以太坊ETF现已持有377.5万枚ETH，其中超过200万枚是在过去两个月内增持的。投资者需求推动ETHA的价格持续攀升，周二收涨4%，报34.82美元。过去六个月，该基金价格已翻倍以上，凸显机构对以太坊的需求正迅速升温。与此同时，比特币ETF依然在吸金，但步伐明显放缓。同一天，美国上市的六只比特币基金合计流入8,820万美元，远低于以太坊ETF的吸金规模。事实上，周一以太坊ETF的流入额就已超过比特币的两倍，引发市场关于机构可能正从BTC“轮动”至ETH的讨论。贝莱德正在逢低买入 🐋🤑 刚刚，贝莱德增持了价值9,260万美元的ETH及4,600万美元的BTC。市场或将在本周迎来一波强劲上涨。空头们该小心了。 ——ZYN（2025年8月27日）以太坊价格分析：ETH反弹4%，突破4,600美元以太坊的价格走势再度吸引交易员关注。在上周跌至4,300美元后，ETH已反弹逾7%，突破4,600美元。分析师 Daan Crypto Trades 指出，ETH在维持斜向支撑的同时，正于当前区间内盘整。关键关注点在于2021年历史高点4,900美元，以及4,000–4,100美元的本地支撑位。在明确突破前，价格走势可能依旧震荡。但随着机构买盘不断加码，市场氛围愈发偏多。Bitmine Technologies 披露，其在过去一周内买入近20万枚ETH。ETF创纪录的资金流入叠加企业金库的大量买盘，使以太坊未来数周的走势显得极具看涨潜力。

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2025-08-28

川普为什么必须威胁鲍威尔，解雇库克？-- 杀死可能出现的沃尔克

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 川普为什么必须威胁鲍威尔，解雇库克？-- 杀死可能出现的沃尔克“保罗·沃尔克是一位公共服务的巨人，一个拥有不可动摇的正直和勇气的人。。。他对原则性领导的承诺将永远是我们这些追随他脚步的人的榜样。”— 鲍威尔，美联储主席川普这两天炒掉美联储理事cook的新闻又火了。从鲍威尔到库克川普到底为什么没完没了的敲打联储？理解这个问题的方法，是理解川普和他代表的利益集团。理解川普和他代表的利益集团的好方法，是把他看成企业创始人。创始人做两件事：改变现状，换道超车。川普对美联储的长期施压，本质上就是这两件事：把“强美元”的默认值，从“央行的威望”换成“美元资产 + 私企发行（美元稳定币）”；把全球结算的跑道，从现有银行体系搬到私营与链上的管道。多数人把这看成“想降息保中期选举”，这有点流于表面。真正的动机是制度层面的：把货币的信任锚，从基于联储的制度信用迁到可兑付的抵押与合约执行。只要美元短债和现金做底，稳定币合约可兑付，“强美元”就不必再完全仰赖联储及其代表的制度的神圣性。你不需要完全摧毁现有秩序，只需要让人们不再把它当唯一的秩序。 1) 货币的换壳二战后世界把“稳物价”交给央行，把“增长与分配”交给财政。这是一个雅致的分工，也是一种路径依赖。川普要挑战的，就是这个体系。他要的是一个能容忍更高名义增速、更大波动的环境，因为那套政策组合（关税、补贴、再工业化、军工与算力投资）需要便宜的资本和更宽的容错。办法很直接粗暴，把联储从“神坛”请下人间，最好还能踏上一只脚。当联储跌落人间，货币的信任锚就会后退一步，稳定币正好接盘：法律框架内的私营发行，以 T-bill 与现金作底。美元没有消失，只是换了壳——从公共信誉，换到资产抵押和企业信用。 2) 川普的算盘川普知道，在政治斗争中，能被人格化的责任更容易被转移。把通胀、波动、资产不平等“人格化”到联储，比和“全球供给链+人口+技术”的复杂叙事搏斗容易得多。对支持者来说，故事很简单：专家辜负了你；把控制权拿回来。而一旦社会相信“央行不过是政治工具”，并行的结算轨就天然更有吸引力：美元的使用可以通过稳定币继续扩张，哪怕美元的形象被削弱。换句话说，美元的网络效应和美元的象征权威，开始解耦。对一位强调谈判筹码的政治家，这就是可用的杠杆。 3) 短期的红利短期看，施压与提名的收益非常具体：政府集权搞建设：利率路径、流动性倾向与监管态度，更容易和关税、补贴、产业政策对齐。资本成本下降，名义增速的容忍区间变宽。叙事胜利准备中期选举：可见的“打破建制”战果，动员筹款与媒体议程。支持者喜欢看到开关被拨动。再工业化红利：国防科技、AI 算力与电力基础设施、链上金融，这些对名义增速和波动“弹性为正”的行业，获得估值与订单加成。扶上马，送一程的接班人确保政治遗产：联储理事与主席任期长，跨越政治周期。本届的提名会在下届继续生效，这是一种制度性的保险。 4) 长期的影响更重要的是，先例一旦建立，未来政府更容易在“央行—财政分工”的缝里活动。最终结果不是央行消失，而是财政主导成为新默认：名义增速更高、更波动；短端利率被“稳定币—T-bill”需求锚住，长端期限溢价更敏感；资产定价体系更看重现金流确定性与政策兜底。与此同时，私营美元坐实：稳定币把铸币收益的一部分社会化给受许可的私营主体（发行、托管、清算），美元的使用半径通过链上与 API 蔓延到本来不友好的法域。霸权延续，但载体从公共独占变成公私合营：形式变了，功能留住了，寡头赚钱了。 5) 全球的代价新兴市场会感觉最明显。稳定币美元的渗透，弱化本地央行的货币政策传导，资本管制和外汇双轨会更常见（是的，某些国家外汇双轨制很可能回归）。多边清算与现有全球货币金融体系被边缘化，更“集团化”的金融与安全安排成为日常。这种碎片化并不意味着美元退潮；可能恰恰相反——美元继续被使用，但更难被单一机构或国家控制，变相的美元去中心化。 6) 为什么川普绝不能允许出现另外一个沃尔克沃尔克以铁腕确立了“央行独立 + 低通胀”的铁律，也让美国把“强美元”的信用更多寄托在联储及独立央行制度的威望与通胀锚定上。对川普及其背后的利益集团来说，这完全不符合集团利益，也无助于美元适应新的全球格局，更限制了美元在新的货币战争中的作用。为了更可持续的财政，更多的扶持性产业政策，更弱的美元配合友岸外包，沃尔克的遗产必须从联储中被彻底清除。而鲍威尔，这个顽固的老头，恰恰以沃克尔为精神导师。所以，川普别无选择，只能施压鲍威尔，解雇库克，削弱美联储，直到最后，把联储里面，都换上深刻理解川普治国理政思想（海湖庄园协议）的自己人联储再无沃克尔！

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2025-08-27

DATs狂欢背后的隐忧：当杠杆牛市转身，谁将最先倒下？

.details .details-cont p, p {word-break: normal; text-align: unset} p img {text-align: center !important;} 今年以来，数字资产财库公司作为币股融合浪潮中的典型代表，发展势头迅猛。不过，此类财库型公司在为比特币、以太坊等主流资产注入流动性的同时也暴露出一定脆弱性。本文来源于 Sentora 创始人、风投机构 Istari 普通合伙人 Anthony DeMartino 对 DATs 赛道繁荣背后潜在风险分析。ChainCatcher 在不改变原意的基础上进行了整理编译，供读者参考，但需要注意本文不构成任何投资建议。以下为原文： 2025 年，一类新型上市公司引发投资者的广泛关注：数字资产财库（DATs）。这类实体通常以比特币等加密货币作为核心储备资产，仅今年一年就筹集超过 150 亿美元资金，超过加密领域传统风险投资的规模。这一趋势由 MicroStrategy 等公司率先推动，并逐渐形成势头，越来越多企业借助公开市场积累数字资产。尽管该策略在牛市期间带来巨额收益，但它也蕴含着内在风险，可能导致惨痛的平仓潮，进而加剧股市与加密市场的波动性。（一）DATs 的运营模式 DATs 的成立通常依赖创新型融资结构，包括通过反向并购（reverse mergers）并入纳斯达克上市的空壳公司（NASDAQ-listed shells）。这种方式能让私人实体快速上市，无需经历传统首次公开发行（IPO）的严格审查。例如，2025 年 5 月，Asset Entities 与 Strive Asset Management 通过反向并购，成立一家专注于比特币的财库型公司。其他案例还包括：由软银（SoftBank）和泰达（Tether）支持的 Twenty One Capital，通过与 Cantor Equity Partners 反向并购，打造一只规模达 36 亿美元的比特币投资载体。这些公司上市后，会通过股票发行筹集资金，并将几乎所有募集资金投入数字资产。其核心使命十分明确：购买并持有比特币、以太坊、SOL、XRP 甚至 TON 等加密货币。这种模式实现传统金融与加密货币的交叉融合，为投资者提供无需直接持有资产即可获得「杠杆敞口」的投资载体。（二）股价上涨与溢价交易在加密牛市期间，DATs 的股票往往会大幅上涨，且相对于其净资产价值（NAV）存在显著溢价。作为该模式的标杆企业，MicroStrategy 的股价较其比特币 NAV 的溢价曾超过 50%，近期其倍数 NAV（mNAV）比率更是达到 1.56。这种溢价的形成源于多个因素：一是这些公司能够获取低成本的公开市场资金；二是投资者对加密货币杠杆押注的热情；三是市场将这类公司视为放大股票收益的载体。当股价高于 NAV 时，每筹集 1 美元对股东的稀释效应，会低于通过资产购买带来的价值增量，从而形成良性循环。2025 年，上市公司与投资者累计收购超过 15.7 万枚比特币（价值超 160 亿美元），进一步推动这一势头。Metaplanet、Bitmine、SharpLink 等公司的股票均出现大幅上涨，涨幅往往超过其底层加密货币的价格涨幅。（三）加杠杆：火上浇油随着溢价持续存在，DATs 通常会通过加杠杆来放大收益。它们会发行可转换债券或增发股票，以购买更多数字资产，本质上是以未来增值为抵押进行借贷。例如，MicroStrategy 就广泛使用可转换票据，其债务规模已占其比特币 NAV 的 11%。这种策略在上涨行情中会放大收益，但在市场下跌时会使公司面临巨大风险。杠杆会降低公司的抗冲击能力，可能引发追加保证金通知或强制抛售。其吸引力显而易见：在上涨市场中，杠杆能将加密货币的温和收益转化为股票的爆发式表现。然而，数字资产固有的高波动性，可能导致资产价值快速缩水。（四）不可避免的下跌：从溢价到折价加密市场的高波动性众所周知，当加密货币价格下跌时，DATs 的股价跌幅可能更大。若价格下跌速度过快，或市场对这类公司的信心减弱，股价对 NAV 的溢价可能迅速转为折价。杠杆头寸会进一步加剧这一问题：NAV 下跌会迫使公司去风险，形成波动性陷阱，原本放大收益的押注，会转而对持有者造成更大损失。股价相对于 NAV 折价，意味着市场对公司在资产价值下跌期间的资产管理能力或运营费用覆盖能力产生怀疑。若不采取干预措施，会产生连锁反应：投资者信心流失、借贷成本上升、潜在流动性危机。（五）危机中的选择：三条前行路径假设一家 DAT 拥有足够覆盖运营费用的现金储备，那么在股价折价交易时，它主要面临三种选择： 1. 维持现状：公司继续持有资产，等待市场反弹。这种方式能保留加密货币持仓，但可能导致股东长期不满，进而加剧股价下跌。截至目前，Strategy 公司已在多次熊市中坚持未抛售比特币。 2. 同行收购：若折价幅度大幅扩大，一些投机性买家（通常是其他 DATs）可能会以低价收购该公司，本质上是以低于市场价值的价格购买其底层代币。这会推动行业整合，但也会提前释放需求，削弱新增买入流，这也是当前上涨行情的核心驱动力之一。 3. 出售资产回购股票：公司董事会可能会出售部分数字资产，用于回购股票，以缩小折价、恢复股价与 NAV 的持平状态。这种方式能主动管理溢价及折价动态，但本质上是在市场疲软时抛售加密货币。这三种选择凸显资产保全与股东价值之间的脆弱平衡。（六）抛售压力：动机与影响 DATs 的决策者通常以股票作为主要薪酬形式。这虽然使他们的利益与股价表现挂钩，但也导致他们倾向于短期解决方案。由于个人财富与股价直接相关，当股价出现折价时，董事会会面临巨大压力，倾向于选择出售资产与回购股票相结合的策略。这种激励结构可能导致公司优先追求 NAV 短期持平，而非坚持长期持有策略，进而做出违背原始储备资产逻辑的仓促决策。批评者认为，这种机制与历史上「繁荣到萧条」的资产周期类似，杠杆押注最终会以惨烈方式崩盘。若多家公司同时选择这一策略，可能引发连锁反应，导致更广泛的市场动荡。（七）对加密货币价格的广泛影响 DATs 股价从溢价转为折价的过程，可能对底层加密货币价格产生深远影响，且往往形成负反馈循环：当公司为回购股票或覆盖杠杆而抛售代币时，会向本已下跌的市场注入额外供给，进一步加剧价格下跌。例如，银行业分析警告，若比特币价格较企业平均买入价下跌超过 22%，可能触发强制抛售。这会引发系统性风险：大型持有者的行为会影响市场动态，放大波动性，并可能导致连环清算。不过，部分数据显示，企业持仓对价格的直接影响较小，市场可能高估数字资产库公司的影响力。尽管如此，在高杠杆生态中，协同抛售仍可能进一步压低资产价值，阻碍新玩家入场，并延长熊市周期。随着 DAT 趋势逐渐成熟，其平仓潮可能会考验整个加密市场的韧性，将如今的储备资产繁荣转变为未来的警示案例。（八）哪种代币将受折价转型影响最大？自 2025 年初以来，专注于以太坊的 DATs 已成为加密生态系统中的重要参与者。它们通过公开市场融资，积累大量以太坊（ETH）持仓。尽管这在牛市期间推动以太坊价格上涨，但该模式在熊市中会引入额外风险：当 DATs 股价从溢价 NAV 转为折价 NAV 时，董事会将面临抛售以太坊以为股票回购融资或覆盖运营费用的压力，这可能进一步加剧以太坊价格下跌。下文将结合历史背景、当前持仓及市场动态，分析此类场景下以太坊可能的价格底部。（九）历史背景：以太坊首个 DAT 公告发布前后的价格走势首个专注于以太坊的 DAT 公告由 BioNexus Gene Lab Corporation 于 2025 年 3 月 5 日发布，标志着这家纳斯达克上市公司正式转型为以太坊资产策略公司。在此之前，即 2025 年 3 月 4 日，以太坊收盘价约为 2170 美元，这一价格反映 2024 年牛市后，市场在广泛不确定性中的盘整状态。截至 2025 年 8 月 21 日，以太坊价格约为 4240 美元，较公告发布前的价格上涨约 95%。相比之下，同一时期 BTC 的涨幅仅为 28%。此外，ETH/BTC 汇率也创下 2025 年高点（超过 0.037），凸显以太坊的跑赢表现。以太坊的这波上涨由多重因素推动，包括现货以太坊 ETF 资金流入（6 月以来超 94 亿美元）、机构采用率上升，以及 DAT 趋势本身带来的企业买入。然而，这一涨幅中，有很大一部分源于与 DAT 叙事相关的投机性资金流入，因此容易出现回调。（十）企业以太坊持仓及自 DAT 趋势启动以来的供给占比自 BioNexus 的公告开启以太坊 DAT 浪潮后，上市公司开始积极积累以太坊作为储备资产。截至 2025 年 8 月，约有 69 家实体持有超过 410 万枚以太坊，价值约 176 亿美元。主要参与者包括：BitMine Immersion Technologies（截至 8 月 18 日，持仓价值 66 亿美元，为行业龙头）、SharpLink（728,804 枚 ETH）、ETHZilla（约 82,186 枚 ETH）、Coinbase 以及 Bit Digital。这些企业持仓占以太坊总供给的 3% 以上。由于以太坊 DAT 趋势始于 2025 年 3 月。此前几乎没有上市公司将以太坊作为储备资产，例如 Coinbase 的以太坊持仓主要用于运营，而非战略储备。这 3.4% 持仓基本均为 DAT 趋势启动后新增的收购量。若计入机构及 ETF 持仓，以太坊机构化持有比例约为总供给的 8.3%，但近期积累的核心驱动力仍是 DAT 相关的企业买入。（十一）DATs 股价折价时，以太坊价格下跌预测牛市期间，DATs 股价通常较 NAV 存在溢价；但在熊市中，原先的溢价可能逆转为 20%-50% 的折价，进而触发三种应对路径：维持现状、被收购、出售资产回购股票。由于高管薪酬与股票挂钩，他们更倾向于通过抛售以太坊缩小折价，这会向市场注入额外供给。对于以太坊而言，这种抛售可能形成负反馈循环，尤其是考虑到少数几家公司持有大量以太坊的集中持仓特征。 1. 基准情景（轻度折价，部分抛售）若以太坊因宏观因素（如利率上升）进入回调阶段，且 DATs 股价跌至 10%-20% 的折价，企业可能会出售 5%-10% 的以太坊持仓（约 20.5 万 - 41 万枚 ETH，按当前价格计算价值 8.7 亿 - 17.4 亿美元），以筹集股票回购资金。以太坊的日均交易量约为 150 亿 - 200 亿美元，因此这部分抛售可能带来 5%-10% 的下行压力，使价格跌至 3600-3800 美元（较当前 4240 美元下跌 10%-15%）。该情景假设企业通过场外交易（OTC）逐步抛售，以最大限度减少滑点。 2. 严重情景（深度折价，协同抛售）若加密市场进入全面熊市（溢价完全消失，折价扩大至 30%-50%），多家 DATs 可能同时启动清算——尤其是当杠杆头寸（如可转换债券）迫使它们去风险时。若数周内有 20%-30% 的企业以太坊持仓（约 82 万 - 123 万枚 ETH，价值 35 亿 - 52 亿美元）涌入市场，可能会突破市场流动性承载能力，导致价格下跌 25%-40%。届时以太坊价格可能跌至 2500-3000 美元，接近 DAT 趋势启动前的水平，但不会完全回落——这得益于 ETF 的资金支撑以及链上增长（例如，8 月初以太坊日均交易量达 174 万笔）。参考 2022 年熊市中机构抛售放大跌幅的历史案例，考虑到当前 3.4% 的企业持仓集中度，以太坊的波动性可能进一步加剧。 3. 最差情景（全面平仓）若监管审查加强（如美国 SEC 对财库型公司采取行动）或爆发流动性危机，迫使企业大规模抛售以太坊（可能抛售 50% 以上持仓，即超 200 万枚 ETH），价格可能暴跌至 1800-2200 美元，完全抹去 DAT 趋势启动后的涨幅，并测试 2025 年低点。不过，这种情景发生的概率较低，原因包括：同行收购可能吸收部分供给，且占总供给 8% 的 ETF 持仓也能提供一定缓冲。上述预测已考虑以太坊基本面的改善，如 2025 年第二季度巨鲸累计收购 20 万枚 ETH，但仍凸显 DAT 相关的特定风险。归根结底，以太坊价格下跌的幅度取决于抛售规模、市场深度及外部催化因素，但在折价驱动平仓的场景下，价格回落至 2500-3500 美元区间是合理的，这也暴露 DAT 模式的脆弱性。免责声明本文内容不代表 ChainCatcher 观点，文中的观点、数据及结论均代表原作者或受访者个人立场，编译方保持中立态度且不为其准确性背书。不构成任何专业领域的建议或指导，读者应基于独立判断审慎使用。本编译行为仅限于知识分享目的，请读者严格遵守所在地区法律法规，不参与任何非法金融行为。

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